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央行主管金融時(shí)報(bào)今日發(fā)布評(píng)論員文章《促進(jìn)債券市場在規(guī)范中健康發(fā)展》稱，央行從宏觀審慎角度出發(fā)持續(xù)關(guān)注并提示債券市場風(fēng)險(xiǎn)。

國債期貨午后漲幅收窄，截至發(fā)稿，30年期主力合約漲0.57%，早盤一度漲約1%；10年期主力合約漲0.24%，早盤一度漲近0.4%；5年期主力合約漲0.09%，2年期主力合約漲0.01%。

近期債市急漲急跌的背后，是監(jiān)管調(diào)控與經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)弱復(fù)蘇的博弈結(jié)果。分析人士指出，在基本面偏弱局面未發(fā)生明顯反轉(zhuǎn)情況下，往后看博弈之下基本面邏輯或占上風(fēng)，利率或回歸震蕩下行趨勢。但央行不斷提示長債利率過低隱含利率風(fēng)險(xiǎn)，這意味著持續(xù)單邊下行短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。

債市一度強(qiáng)勁反彈

近期國有大行賣債以及蘇州4家農(nóng)商行被啟動(dòng)自律調(diào)查，引發(fā)債券市場急劇回調(diào)。

7月金融數(shù)據(jù)公布后，降息預(yù)期再次升溫，債券市場強(qiáng)勢反彈。30年國債期貨主力合約一度漲近1%，報(bào)111.85元；10年國債期貨主力合約一度創(chuàng)近一年盤中最大漲幅。午后，國債期貨漲幅收窄，截至發(fā)稿，30年期主力合約漲0.57%，早盤一度漲約1%；10年期主力合約漲0.24%，早盤一度漲近0.4%；5年期主力合約漲0.09%，2年期主力合約漲0.01%。

值得注意的是，在今日的國債期貨市場中，遠(yuǎn)期合約漲幅更大。30年國債期貨合約中，將于2024年12月交割的合約漲1%，將于2025年3月交割的合約漲超1%。10年國債期貨中，將于2024年12月交割的合約以及2025年3月交割的合約均漲超0.4%。

銀行間利率債全線下行，30年期國債活躍券的收益率下行3個(gè)基點(diǎn)，至2.3550%；10年期國債活躍券的收益率下行3.5個(gè)基點(diǎn)，至2.1725%；5年期國債活躍券的收益率下行4.25個(gè)基點(diǎn)，至1.8575%；2年期國債活躍券的收益率下行2.5個(gè)基點(diǎn)，至1.62%。

8月13日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月，人民幣貸款增加13.53萬億元，7月末人民幣貸款余額同比增長8.7%；社會(huì)融資規(guī)模增量18.87萬億元，比上年同期少3.22萬億元，7月末的社融存量同比增長8.2%。此外，7月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長6.3%，狹義貨幣（M1）余額同比下降6.6%。

中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)研究指出，盡管7月信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，制造業(yè)中長期貸款、綠色貸款、普惠小微貸款增速均明顯高于全部貸款增速，但前期金融“擠水分”效果仍在持續(xù)。

向后看，中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，7月政治局會(huì)議提出了堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，宏觀政策持續(xù)用力、更加給力的總體要求下，增量政策有望出臺(tái)并助力內(nèi)需企穩(wěn)回升，帶動(dòng)企業(yè)投融資意愿增強(qiáng)，從而為社會(huì)融資需求提供支撐。同時(shí)央行在第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也指出后續(xù)將增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)營造良好的貨幣金融環(huán)境，7月末央行調(diào)降OMO利率帶動(dòng)LPR利率下行或?qū)⑹蛊髽I(yè)貸款利率有所下降，進(jìn)而有望帶動(dòng)信貸指標(biāo)的改善。

博弈將更激烈

近期債市出現(xiàn)急漲急跌，穩(wěn)增長與金融市場防風(fēng)險(xiǎn)的平衡是重要影響因素。

在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行表示要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)營造良好的貨幣金融環(huán)境。而7月制造業(yè)PMI小幅回落至了49.4%；并且8月以來，生產(chǎn)有所回落。7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)也欠佳。招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，這意味著后續(xù)貨幣政策仍有寬松空間。在這一預(yù)期影響下，債市風(fēng)險(xiǎn)也可控，因而在急跌后存在反彈的動(dòng)力。

與此同時(shí)，央行從4月以來不斷提示長債利率過低隱含利率風(fēng)險(xiǎn)。長久期債券價(jià)格變動(dòng)對(duì)于利率走勢敏感，一旦利率反轉(zhuǎn)，前期購買長久期債券的資管產(chǎn)品將會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。

招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行需要維穩(wěn)金融市場，防范一致預(yù)期下債市單方向過熱交易。近期大行賣債以及蘇州4家農(nóng)商行被啟動(dòng)自律調(diào)查，這體現(xiàn)了防范債市風(fēng)險(xiǎn)的意圖，而這是觸發(fā)債市急跌的導(dǎo)火索。

德邦固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)研究指出，央行調(diào)控與弱基本面的博弈短期或仍持續(xù)，無論是單邊上行還是單邊下行短期內(nèi)可能都難再現(xiàn)。

近期債市的核心矛盾聚焦于央行出于金融穩(wěn)定等訴求導(dǎo)致監(jiān)管升級(jí)的點(diǎn)位擾動(dòng)中。浙商證券認(rèn)為，就當(dāng)前來看，資金面和央行長債管理之間的配合導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)交易熱情略有降溫但政策訴求或更多聚焦于扭轉(zhuǎn)單邊利率下行預(yù)期，對(duì)應(yīng)后續(xù)債市或仍處于壓力測試的余溫中。

校對(duì)：蘇煥文