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債市近期回調(diào)顯著，10年期國債重回2.2%以上。強(qiáng)烈的監(jiān)管信號(hào)成為短期債市空頭最大的信心，而堅(jiān)定看多者則在等待美聯(lián)儲(chǔ)9月降息打開利率進(jìn)一步下行空間。

“于債市而言，當(dāng)前市場博弈的核心邏輯或仍在于央行態(tài)度以及后續(xù)操作下資金面的變化，不論是大行賣債、交易商協(xié)會(huì)提示國債交易違規(guī)行為，在支持性的貨幣政策立場之下，旨在穩(wěn)定長端利率，營造良好的貨幣金融環(huán)境，而非形成趨勢性逆轉(zhuǎn)，更多體現(xiàn)信號(hào)意義和預(yù)期引導(dǎo)，以時(shí)間換空間，等待與財(cái)政配合的時(shí)間點(diǎn)。”民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴近期表示。

多位接受券商中國記者采訪的市場人士也表示，在寬貨幣預(yù)期依舊明確的環(huán)境下，預(yù)計(jì)債市整體走強(qiáng)的格局仍然會(huì)延續(xù)。中短期而言，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息成為大概率事件，在外部壓力減輕的背景下，債市多頭可能發(fā)起新一輪的進(jìn)攻。

多重枷鎖拉住債牛

“債券市場當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)偏好非常高，交易行為趨同的傾向比較明顯，監(jiān)管的一系列舉措也有利于為市場降溫，讓市場各方也冷靜一些。”一位券商自營人士在接受券商中國記者采訪時(shí)表示，“最新一輪降息以后市場情緒過于亢奮，認(rèn)為監(jiān)管層對(duì)利率市場的關(guān)注有所放松，結(jié)果證明過于樂觀了。”

7月以來，債券市場持續(xù)走牛，10年期國債到期收益率一度到達(dá)了2.1%的低位，市場各方做多情緒強(qiáng)烈。在此背景下，監(jiān)管層加強(qiáng)了對(duì)債券市場交易行為的引導(dǎo)和監(jiān)管。

最新的央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提及“一些資管產(chǎn)品的長債配置增多，……未來市場利率回升時(shí)，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會(huì)很大”，并提出要“對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口開展壓力測試，防范利率風(fēng)險(xiǎn)”。

上周，多家國有大行在交易日內(nèi)持續(xù)賣出手中的長期國債。8月5日，多家國有大行通過貨幣中介持續(xù)大額賣出包括10年期活躍券在內(nèi)的7—10年期的國債新券，凈賣出規(guī)模超200億元。市場利率隨之回調(diào)。隨后幾日，多家大行進(jìn)行持續(xù)性的賣出。

東方金誠研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳表示，大行賣債并釋放強(qiáng)信號(hào)，可以通過階段性改變債市供需關(guān)系，以及抑制交易行為、降低市場流動(dòng)性，引導(dǎo)長債收益率回歸合理區(qū)間。

“根本目的在于防范利率風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系穩(wěn)定性。背后是中小銀行和非銀機(jī)構(gòu)過度買債，在造成資金空轉(zhuǎn)，助推長債收益率過快下行的同時(shí)，客觀上也積累了一定風(fēng)險(xiǎn)。”馮琳表示。

事實(shí)上，在大行持續(xù)賣債的過程中，以農(nóng)商行為主的資金卻在大舉買入，上周農(nóng)商銀行凈買入規(guī)模為3079億元，其中凈買入利率債2032億元。

8月7日，銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)布公告，對(duì)常熟銀行、江南農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行、蘇農(nóng)銀行4家農(nóng)商銀行啟動(dòng)自律調(diào)查。

日前，又有市場消息稱，繼監(jiān)管部門對(duì)債市調(diào)控力度升級(jí)后，國內(nèi)多家券商自發(fā)采取了限制措施，有機(jī)構(gòu)甚至?xí)和Ａ瞬糠制谙薜膰鴤灰住?/p>

不過，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)券商中國記者表示，在近期監(jiān)管態(tài)勢趨嚴(yán)的背景下，“一些券商可能加強(qiáng)了對(duì)于部分品種的頭寸管理，和監(jiān)管的關(guān)系可能不大。”

市場信心猶在

雖然債券市場急速回調(diào)，但是整體而言，市場各方對(duì)于后市仍然充滿信心。前述券商自營人士就坦言，并不會(huì)因?yàn)槎唐诘牟▌?dòng)而減少頭寸，后市債券市場仍然有較好的機(jī)會(huì)。

“大行賣債等行為，可能就是強(qiáng)化對(duì)市場預(yù)期的管理，防止收益率太低帶來的后市風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于對(duì)市場提供了一個(gè)擾動(dòng)。”開源證券首席固定收益分析師陳曦對(duì)券商中國記者表示。

馮琳也表示，市場對(duì)基本面的預(yù)期偏弱，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)存在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛，物價(jià)水平偏低的局面下，下半年貨幣政策將在穩(wěn)增長方面持續(xù)用力、更加給力，降息降準(zhǔn)仍有空間。因此，盡管短期調(diào)整壓力較大，但從中長期視角看，債市整體趨勢尚未根本性逆轉(zhuǎn)。

“近期央行一直在提示長端利率風(fēng)險(xiǎn)，市場情緒比較謹(jǐn)慎。未來，如果降準(zhǔn)釋放中長期流動(dòng)性可以支持國債地方債發(fā)行，避免對(duì)市場造成過大的供給沖擊并抬升政府融資成本。降準(zhǔn)可以提振投資者信心，從而穩(wěn)定資本市場，尤其是權(quán)益市場的表現(xiàn)。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)券商中國記者表示：“央行年內(nèi)仍有降準(zhǔn)可能，幅度可能在25個(gè)基點(diǎn)，釋放5000億元流動(dòng)性；如果央行短期內(nèi)不降準(zhǔn)，也大概率會(huì)通過OMO投放流動(dòng)性。在寬貨幣預(yù)期依舊明確的環(huán)境下，預(yù)計(jì)債市整體走強(qiáng)的格局仍然會(huì)延續(xù)。”

9月或成關(guān)鍵階段

在多方因素?cái)_動(dòng)之下，近期利率震蕩上行概率較大，一些機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息與否成為市場變化的一個(gè)重要因素。

“目前美國經(jīng)濟(jì)放緩節(jié)奏有所加快，但還未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)即將失速的跡象，當(dāng)前市場交易有所夸大美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率。若9月議息會(huì)議前無重大超預(yù)期沖擊，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議降息25bps概率較高，鮑威爾在7月底的議息會(huì)議上表示降息50bps不是目前的考慮事項(xiàng)，但是若美國經(jīng)濟(jì)后續(xù)較快速下行，則存在四季度降息50bps或者連續(xù)降息的可能性。”明明表示。

他認(rèn)為，對(duì)于國內(nèi)債市而言，海外貨幣政策轉(zhuǎn)松意味著寬貨幣的外部制約邊際緩解；美國降息落地后中美利差預(yù)計(jì)會(huì)收窄，有助于國內(nèi)匯率穩(wěn)定和資本流入，對(duì)債市整體偏利好。

馮琳也表示，隨著美國通脹持續(xù)回落、勞動(dòng)力市場降溫，加之經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，美聯(lián)儲(chǔ)降息條件已接近達(dá)成。在7月不降息且10月沒有議息會(huì)議的情況下，考慮到失業(yè)率可能超預(yù)期上升從而導(dǎo)致“行動(dòng)太晚”的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在9月開啟首次降息是大概率事件。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，國內(nèi)貨幣政策面臨的外部均衡壓力將得到緩解，這有助于打開四季度降息空間，從這個(gè)角度看，對(duì)國內(nèi)債市構(gòu)成一定利好。

不過，監(jiān)管的態(tài)度仍然值得關(guān)注。“我們還是要對(duì)市場和監(jiān)管保持敬畏，利率下行過快會(huì)帶來多方面的連鎖反應(yīng)，后市雖然還有空間，但是波動(dòng)性加大的概率也很高，要更加謹(jǐn)慎。”前述券商自營人士表示。

明明也表示，對(duì)于債市而言，配置價(jià)值回歸但預(yù)計(jì)波動(dòng)仍大。“截至8月12日，國債收益率曲線已經(jīng)基本回到7月22日降息時(shí)的點(diǎn)位，配置價(jià)值有所回歸，但短期內(nèi)的行情波動(dòng)仍受到機(jī)構(gòu)行為的主導(dǎo)，在央行提示資管產(chǎn)品收益率問題后，需要提防贖回反饋的重演。”

校對(duì)：祝甜婷???????