數(shù)據(jù)寶
陳見南
2024-09-01 19:33
機(jī)構(gòu)指出，銅價短期看，有望維持高位震蕩；中長期看，供需缺口擴(kuò)大趨勢不變。歷史資本開支不足，且近年全球新發(fā)現(xiàn)的大型銅礦數(shù)量較少，供給干擾持續(xù)，強(qiáng)制性約束供給釋放。需求側(cè)面對能源轉(zhuǎn)型、新興市場崛起，需求長期有望維持穩(wěn)定增長。
核心邏輯
1.全球銅礦供應(yīng)增速仍顯現(xiàn)剛性特征。銅礦供給經(jīng)歷了2017年—2022年全球銅礦供給增速的持續(xù)下行疊加2023年至今供給端的擾動共振令礦端供應(yīng)增速依然處于較低水平，至2023年全球銅礦供給年增長率僅1.18%，較2022年下滑2.14pct，顯示供給的偏剛性。通過觀察礦企的產(chǎn)量指引及分析前期資本開支計劃，以及對可能擾動事件的預(yù)估，預(yù)計2023年—2026年的銅礦年均增速或降至1.93%，較2017年—2022年降速增長周期持續(xù)下降0.15個百分點(diǎn)，供應(yīng)缺口或呈趨勢性放大。此外，受益于2022年后礦端資本開支高峰的顯現(xiàn)，2028年左右全球銅礦產(chǎn)量或呈有效的底部抬升。
2.銅價前期上漲的背后，一方面受到降息預(yù)期的推波助瀾，更重要的是市場在對今明兩年銅供需基本面的緊缺進(jìn)行定價。但事后看銅價走在了基本面的前面，需求負(fù)反饋跡象強(qiáng)烈，顯示下游并未準(zhǔn)備好接受創(chuàng)新高的銅價。并且，隨著降息時點(diǎn)臨近，降息交易空間不足但衰退交易有余，銅的供需平衡表或?qū)⒅泵嫣魬?zhàn)。不過，宏觀預(yù)期的搖擺并不會影響我們對電力、新能源等領(lǐng)域需求偏樂觀的判斷，電氣化提升帶來的銅消費(fèi)增量仍是銅價主要的向上牽引。另一方面，礦端釋放的持續(xù)性有限，銅價底部支撐松動的風(fēng)險較小。總的來看，銅平衡表大幅惡化的風(fēng)險比較小，如果衰退預(yù)期愈演愈烈，這或?qū)⒂兄阢~價軟著陸。
3.銅行業(yè)或延續(xù)高景氣周期。銅市場的供應(yīng)缺口或仍有趨勢性放大可能。全球礦山產(chǎn)能增速受宏觀周期、政策周期及產(chǎn)業(yè)周期共振而呈現(xiàn)趨勢性剛性，而全球精銅需求端則受事件性擾動、政策性刺激及流動性收縮而經(jīng)歷了極端壓力測試。上游供給的偏剛性及下游需求的強(qiáng)彈性或令實(shí)際銅礦供給相對冶煉需求仍承壓偏緊，而中國精煉銅產(chǎn)量增速或現(xiàn)階段性弱化，這意味著銅的定價重心或在基本面偏緊背景下仍顯現(xiàn)易漲難跌，即銅的供需屬性決定價格韌性而金融屬性將決定價格彈性，而易漲難跌的銅價也意味著行業(yè)景氣度或仍處于偏強(qiáng)周期，這也與公募基金在銅行業(yè)配置比例的升高相印證。
利好個股
浙商證券指出，2025年單噸銅產(chǎn)量對應(yīng)市值指標(biāo)：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、西部礦業(yè)、五礦資源、中國有色礦業(yè)指標(biāo)數(shù)值偏低，相對優(yōu)于行業(yè)。
華福證券指出，長期看，礦端短缺難以緩解疊加新能源需求強(qiáng)勁將帶動供需缺口拉大，銅價有望迎來新漲勢。個股重點(diǎn)關(guān)注礦端有較大增量的紫金礦業(yè)、銅陵有色、洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)，其他關(guān)注江西銅業(yè)等。
本文內(nèi)容精選自以下研報：
中金公司《基本面穩(wěn)健指向軟著陸》
東興證券《銅行業(yè)深度報告（I）：礦端供給增速或仍顯現(xiàn)階段性偏剛性特征》
浙商證券《銅板塊2024中期策略》
華福證券《2024Q1全球核心礦企跟蹤：銅礦供應(yīng)擾動不斷，H2難有明顯改善》
校對：廖勝超
