欧美一级亚洲视频,久久观看午夜精品,九九re热国产精品视频,国产精品视频人人做人人

多起史詩級交易!醫(yī)藥大并購時代來臨
來源:第一財經(jīng)2024-08-27 10:42

導讀:中國醫(yī)藥圈的并購時代已經(jīng)悄然開啟:賣方的恐懼與遺憾,對登上并購這艘“諾亞方舟”之船的急切;買方的貪婪與謹慎,持幣觀望的從容與對“商品”的精挑細選。

來源 | 健聞咨詢

“2000萬元,上市公司買去可以賺二級市場的錢,而我們也能在一級市場退出,不至于賠太多,大家各取所需。”

前段時間,我們與一家生物醫(yī)藥基金的合伙人在上海見面,他聊起手里正在處理的這個并購案子。幾年前,他和幾家明星風險投資機構(gòu)一起,對某家糖尿病賽道的醫(yī)療器械技術(shù)公司進行了多輪次合計數(shù)千萬元投資,但后來該企業(yè)經(jīng)營不善,剩下的核心資產(chǎn)是一款已獲批的醫(yī)療器械三類證產(chǎn)品。于是股東們合計后便決定,尋找買方,通過并購退出。

這并不是行業(yè)的孤例,在今年,中國醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)接連出現(xiàn)了邁瑞醫(yī)療66.5億元控股收購惠泰醫(yī)療、華潤三九擬62億元控股收購天士力、阿斯利康12億美元收購亙喜生物等多起“史詩級”并購事件。而在水面下,還有太多的“買賣雙方”正在接觸,洽談收購事宜。

中國醫(yī)藥圈的并購時代其實已經(jīng)悄然開啟:賣方的恐懼與遺憾,對登上并購這艘“諾亞方舟”之船的急切;買方的貪婪與謹慎,持幣觀望的從容與對“商品”的精挑細選。

對很多的人和事來說,這樣的并購時代可能是來得無聲無息且機會稍縱即逝。

誰坐在談判桌上?

中國醫(yī)藥圈并購時代的來臨,其實帶著一種無奈。

易凱資本合伙人李鋼向《健聞咨詢》聊起并購事件正在變得頻繁的原因,“十年之前,很多企業(yè)背后沒有機構(gòu)投資,當IPO受阻時,企業(yè)就會選擇暫停上市進程,邊壯大發(fā)展,邊等待IPO‘大閘’重啟。但這十年來依靠投資機構(gòu)注入的資金獲得快速發(fā)展的一批企業(yè),在IPO退出路徑受阻或投資期限到期時,將面臨來自投資方的巨大壓力,很多企業(yè)不得不走上被并購這條路。”

根據(jù)易凱資本發(fā)布的報告,2019-2021年間,國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域并購交易規(guī)模持續(xù)上漲,在2021年達到最高峰243起后,又連續(xù)兩年下降至126起。

一方面,隨著行業(yè)逐漸進入成熟階段,并購交易的規(guī)模逐年增長;另一方面,疫情爆發(fā)后資本市場短暫的繁榮景象,又讓創(chuàng)業(yè)者們對IPO產(chǎn)生了新的期待。如今,醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)一級市場陷入寒冬已久,投資人們不僅不再出手,對于已經(jīng)投入的大量資金,也迫切地尋求著新的退出通道,于是將目光重新聚焦在并購這條途徑之上。

從近一年來跨國藥企收購普方生物、亙喜生物等中國Biotech的多筆大額交易,到邁瑞醫(yī)療、華潤三九等中國企業(yè)接連傳出并購消息,可以看到我國的醫(yī)療并購已經(jīng)明顯復蘇。

易凱資本此前曾完成了包括海吉亞醫(yī)療并購蘇州永鼎醫(yī)院、康橋資本并購安和加利爾、藍帆醫(yī)療上市公司資產(chǎn)分拆等十余筆并購重組案。針對當下興起的新一輪并購熱潮,李鋼給出了他的觀察:當IPO通道不再通暢,被并購成為企業(yè)的另一個選擇,而且交易的確定性也隨之提升——買方的優(yōu)勢再度強化,賣方不得不在估值的談判上作出妥協(xié),企業(yè)創(chuàng)始團隊與背后的投資人通常也不得不讓渡一部分利益,以期順利完成并購交易。

以往,在中國的醫(yī)藥圈,相比并購,行業(yè)里較為常見的退出渠道是企業(yè)通過上市的形式讓背后的股東和投資人退出。但醫(yī)療健康行業(yè)進入調(diào)整期以來,企業(yè)的日子都不太不好過。有的公司仍在迅速成長,正處于極度燒錢的研發(fā)階段,尚不能自給自足,卻因為一級市場的冷卻而驟然失去支撐,資金鏈斷絕;有的公司融資數(shù)輪,終于走到臨近上市的階段,卻被卡在收緊的IPO通道前。

2023年8月27日,證監(jiān)會發(fā)布《統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》,提出階段性收緊IPO節(jié)奏,促進投融資兩端的動態(tài)平衡。截至目前新規(guī)發(fā)布滿一年,A股共迎來126家上市公司,與此前同期相比下降70.14%。而在這一年里終止IPO進程的公司,則多達477家。

進入2024年,IPO監(jiān)管政策不斷收緊,證監(jiān)會、國務院、司法部等部門相繼發(fā)文,針對上市企業(yè)申報質(zhì)量,對新三板掛牌公司的輔導監(jiān)管進行系統(tǒng)規(guī)范,從嚴打擊科創(chuàng)板欺詐發(fā)行、財務造假等市場亂象等問題作出從嚴規(guī)定。

IPO這條路上不復2018年的盛況,上市終究還是成為只有少數(shù)企業(yè)能夠抵達的彼岸,其他的創(chuàng)業(yè)公司只能轉(zhuǎn)向并購,謀求一條生路。

“正常情況下,我們肯定是希望將IPO上市作為投資機構(gòu)退出的首選,相比于并購,單獨IPO通常能夠獲得更高的回報,但未來一段時間隨著IPO的停擺,我們只能退而求其次,考慮通過并購的方式退出。”立元創(chuàng)投合伙人鄒玉蓉表示,在當前的市場環(huán)境下,選擇并購必然要面對買方壓價,但這也是無奈之舉。

投資人要對花出去的每一筆錢負責,對于這些無法通過上市退出的標的,如果能夠以并購的形式收回成本或是獲得回報,才能給背后的LP一個交代。

但是,并非所有企業(yè)都有資格站上談判桌。“要么有先進的技術(shù)優(yōu)勢,要么有獨特的業(yè)務模式,要么有健康的財務表現(xiàn),即便利潤不高,至少不能有金額巨大的虧損。”李鋼指出,買方挑選標的有嚴格的標準,如果標的資產(chǎn)已經(jīng)接近資金鏈斷裂,或是經(jīng)營上出現(xiàn)了嚴重問題的公司,則連坐上談判桌的機會都沒有,很難達成并購交易。

“這些表現(xiàn)尚可的公司即便不被收購,憑借自身造血能力,也可以蟄伏到寒冬結(jié)束,再謀求單獨上市,但他們背后的投資機構(gòu)卻不一定能等到春暖花開時。”當投資條款中約定的退出期限來臨,投資人卻沒能順利退出并獲得應有的回報,當初簽訂的回購條款將被觸發(fā),此時沒有人是贏家。

易凱資本曾服務過一家經(jīng)營狀況良好的創(chuàng)業(yè)公司,年營收規(guī)模超過十億元,但IPO政策收緊后公司無法按照原本的規(guī)劃順利上市,背后的數(shù)家投資機構(gòu)縱然看好其發(fā)展前景,最終也還是失去等待的耐心,選擇在這個時間節(jié)點退出,于是不得不通過并購的方式轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)。

在種種外部影響因素下,不論主動或被動,投資人與創(chuàng)業(yè)者都只能走上并購這條路。

近期發(fā)生的收購交易中,也不乏已經(jīng)成功上市的A股公司,例如被華潤三九收購的天士力、被邁瑞收購的惠泰醫(yī)療等,背后沒有投資人退出的壓力,面臨的情況也有所不同。

部分企業(yè)已經(jīng)成立數(shù)十年,創(chuàng)始人不再年輕,到了退休的年紀,為了企業(yè)更好地發(fā)展,或許選擇和業(yè)內(nèi)龍頭公司強強聯(lián)合。

在當前頻繁發(fā)生的眾多并購交易之中,最引人注目的或許是數(shù)十億美金的跨國藥企收購Biotech、華潤三九收購天士力等大額并購案,但這類大額交易百中無一。

“過去幾年間,國內(nèi)醫(yī)療健康市場平均每年都有兩百余起并購交易發(fā)生,其中80%的并購案交易額不足5億元,60%-70%的并購案交易額不足1億元。”李鋼介紹,盡管每年都會有大額明星交易發(fā)生,但是中成藥、仿制藥、原料藥、低值耗材以及醫(yī)藥流通等賽道的并購交易頻次才是最高的。

而跨國藥企收購Biotech的案例,則是隨著近年來中國Biotech企業(yè)研發(fā)實力的不斷提升,才出現(xiàn)的新趨勢。

買方與賣方

于買方而言,現(xiàn)在正是交易的好時節(jié)。

“IPO暢通的時候,賣方不會將并購當作唯一選擇,即便談判失敗,還有機會繼續(xù)申請IPO。如今賣方別無他選,交易的確定性就增強了。”李鋼指出,買方在現(xiàn)階段更容易談到有利的收購價格。

那么,買方的收購邏輯是怎樣的?無外乎做大或做強。

隨著醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,行業(yè)集中度也將不斷提高,位于業(yè)內(nèi)頭部的企業(yè)將會通過收購同類企業(yè)擴張市場份額、擴大企業(yè)影響力,以取得或維持自身的市場主導地位。

以近期的熱門并購交易華潤三九收購天士力為例,華潤三九是中藥產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,天士力主營現(xiàn)代中藥業(yè)務,通過收購天士力,華潤三九的業(yè)務規(guī)模擴大、盈利能力上升,中藥產(chǎn)業(yè)鏈的核心競爭力也有所提升。

此外,企業(yè)還可以通過并購補全自身欠缺的業(yè)務板塊,實現(xiàn)更多元化的布局。

以邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療為例,在醫(yī)療器械領(lǐng)域,細分賽道眾多且賽道間技術(shù)和渠道協(xié)同性有限,因此企業(yè)通常需要依靠外延式并購培育新增長點,持續(xù)拓展業(yè)務邊界,邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療便是想借此快速切入心血管賽道。

值得注意的是,天士力與惠泰醫(yī)療兩家賣方企業(yè)均是A股上市公司,沒有一級市場創(chuàng)業(yè)公司所面臨的投資人退出的壓力,因此有更大的議價空間,天士力收購價為14.85元/股,惠泰醫(yī)療收購價為471.12元/股,均為溢價收購,惠泰醫(yī)療的溢價率更是高達30.67%。

有些買方則是抱著抄底的心態(tài)入場,與其花大價錢收購一家“小A”公司,不如到一級市場壓價撿漏。鼎彥資本投資人葉普透露,近期有許多企業(yè)和并購基金聯(lián)系他,想要尋找融資進度在A輪前后的標的,以數(shù)千萬元的價格進行收購,以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局。

“但是成功率很低,創(chuàng)業(yè)者更多的還是期望能夠熬過這幾年,等到營收達標或是IPO通道放開以后獨立上市。”葉普指出,國內(nèi)并購交易的體系尚不算成熟,創(chuàng)始人們的思維與心態(tài)相比美國也有很大差異,在美國,創(chuàng)業(yè)者打造出一家表現(xiàn)不錯的公司,就會以合適的價格將其賣掉,然后進入新的賽道再次創(chuàng)業(yè),但中國的創(chuàng)業(yè)者大都有著上市敲鐘的夢想。

“死也不敢死,活又活不好。”葉普這樣形容大部分創(chuàng)業(yè)公司當下的狀態(tài)。

也有極少數(shù)由賣方掌握主動權(quán)的并購交易,例如兩家行業(yè)頭部的競對公司對一家行業(yè)腰部公司展開競購,“這時候,具有交易確定性的就變成了買方,誰拿下這個標的,誰就將在后續(xù)的競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位。”李鋼指出。

并購中的拉扯與妥協(xié)

在復雜的并購交易中,往往都會有財務顧問(FA)機構(gòu)的參與。財務顧問的角色是首先要梳理賣方的交易邏輯,根據(jù)其需求尋找符合標準的買方,例如公司的財務狀況、出售股權(quán)的原因、創(chuàng)始團隊后續(xù)的發(fā)展規(guī)劃等。

易凱資本曾服務過一家創(chuàng)業(yè)公司,由于數(shù)家投資機構(gòu)同時決定退出,公司要轉(zhuǎn)讓超過51%的股權(quán),但公司的收入、業(yè)績尚可,創(chuàng)始團隊希望在并購交易后依舊能掌握對公司的控制權(quán),獨立帶領(lǐng)公司IPO。因此,易凱資本要為其尋找多家買方,將股權(quán)分散出售,以確保創(chuàng)始團隊仍是單一最大股東和實際控制人。

第二步,則是要盡可能確保有更多的買家留在談判桌上。在買方市場的大前提下,只有通過競價談判的方式,才能盡可能地為賣方拿到更合理的價格與更友好的條款。“這是在很多并購交易中被忽略掉的關(guān)鍵環(huán)節(jié),如果某家買方對項目產(chǎn)生了興趣,就立刻撮合雙方進行談判,這是非常不成熟的處理方式。”

就具體的談判過程而言,李鋼認為估值永遠是核心,估值越高,賣方及背后的投資人可分配的利益才會更多。但如今迫于市場環(huán)境的壓力,在估值談判中賣方往往要做出更多的讓步,失去了IPO這條退路,賣方和背后的投資人想要變現(xiàn)就只能借助并購出手股權(quán),“如果并購交易最終也失敗,將徹底觸發(fā)創(chuàng)始人或公司回購協(xié)議,甚至各家投資機構(gòu)的LP也會要求GP贖回份額,大家就都被鎖死了,這是最壞的結(jié)果。”

在這樣一場具有確定性的交易中,談判過程就是買賣雙方及投資人相互讓步的過程,以保證交易順利推進。李鋼說,“大多數(shù)并購交易中沒有影視作品中所渲染的跌宕起伏的劇情和戲劇性的轉(zhuǎn)折,我們要確保的就是交易完成的確定性。”

談判中最終達成的估值,很多時候難以達到企業(yè)在市場火熱時在一級市場融資的估值水平,一般會考慮到不同輪次進入的投資人,在大家各自進入的估值上加一些收益作為估值參考,但最終的綜合估值很多時候是低于企業(yè)完成最后一輪融資時的估值。

在曾經(jīng)泡沫最嚴重的那些年獲得融資的一批公司,或許連續(xù)幾輪的估值都遠超合理估值區(qū)間,在并購交易中買方給出的價格如果難以讓股東滿意的話,也可以轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、管線等資產(chǎn)類交易,收回的現(xiàn)金再行分配。

交易達成并不是終點,收購完成后,雙方的磨合是否順利、收購來的標的是否能幫助買方發(fā)揮業(yè)務協(xié)同作用、買方是否能為賣方提供更好的業(yè)務平臺與支持,諸多問題都是未知數(shù),即便在談判中將交易條款無限細化,也無法規(guī)避所有的風險。

“在協(xié)議條款中能約定的內(nèi)容畢竟相對有限,談判中買賣雙方對于未來需要達成的共同目標的理解也會有偏差,或者因為各種因素影響在交易達成后才發(fā)現(xiàn)無法兌現(xiàn)。”鄒玉蓉將并購交易比喻成婚姻,“沒有真正在一起過日子之前,雙方能了解對方的信息都相對片面和有限,婚前看到的大多是好的一面,婚后不好的另一面才會暴露出來。”

在并購交易這場熱潮中,不同角色的投資人感受到的溫度也截然不同。專門組建了醫(yī)療健康并購團隊、從事財務顧問工作的易凱資本接觸的大多是有明確交易意向的項目,在李鋼看到的標的中,至少80%能夠順利推進到交易完成。

而在鄒玉蓉、葉普等投資人的觀察中,并購交易的成功率依舊不高。葉普表示,十起并購交易中或許只有兩三起能達成;鄒玉蓉則表示,“并購交易發(fā)生的數(shù)量或許提高了,但成功率短期內(nèi)不會有顯著提高,應該不會超過40%”。

但可以預見的是,未來尋求并購交易的企業(yè)數(shù)量將會越來越多,而當“商品”足夠便宜,也會有愈來愈多的機構(gòu)下場“掃貨”,直至市場達到一個成熟、理性和新的均衡。

在紛繁復雜的商業(yè)世界,其實趁著急流勇退,在沉沒之前登上“諾亞方舟”,尚可保住英雄的光環(huán)。等到兵敗如山倒之時再退,可就成為一個悲劇性的符號了。

很多時候是命運選擇人,不是人選擇命運。

責任編輯: 胡青
聲明:證券時報力求信息真實、準確,文章提及內(nèi)容僅供參考,不構(gòu)成實質(zhì)性投資建議,據(jù)此操作風險自擔
下載“證券時報”官方APP,或關(guān)注官方微信公眾號,即可隨時了解股市動態(tài),洞察政策信息,把握財富機會。
網(wǎng)友評論
登錄后可以發(fā)言
發(fā)送
網(wǎng)友評論僅供其表達個人看法,并不表明證券時報立場
暫無評論
為你推薦
時報熱榜
換一換
    熱點視頻
    換一換