證券時報網(wǎng)
吳曉輝
2024-09-19 16:00
期貨市場能夠迅速捕捉和反映市場變化，向全社會公開提供有質(zhì)量的價格信號，被視作實體經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)貨市場的“晴雨表”，對企業(yè)安排生產(chǎn)經(jīng)營具有指導(dǎo)意義。
全面客觀看待期貨價格發(fā)現(xiàn)功能
期貨市場的交易主體包括以管理風(fēng)險為目的的產(chǎn)業(yè)企業(yè)以及相關(guān)套利交易者、投機(jī)交易者等。他們在參與期貨交易時，立足自身風(fēng)險管理或盈利需求，在收集和分析市場信息、研判未來供需關(guān)系后決定交易方向和價格。因此，這樣交易出來的價格自然包含了對遠(yuǎn)期市場供需關(guān)系、市場預(yù)期等因素。
在市場人士看來，期貨功能具有隱蔽性和復(fù)雜性，不同的主體觀察期貨功能的角度不同。參與期貨市場的實體企業(yè)往往關(guān)注期現(xiàn)基差，基差變化在很大程度上決定套保、點價效果。即便是未參與期貨的企業(yè)，也關(guān)注不同月份價格、基差變化，作為定價參考。套利交易者和投機(jī)交易者更關(guān)注絕對價格、月間價差等波動，以判斷交易方向。宏觀管理部門關(guān)注期貨絕對價格，作為觀察產(chǎn)業(yè)走勢、制定政策措施的輔助參考。
不同的主體關(guān)注視角不同，如何理解功能發(fā)揮好壞、如何看待期現(xiàn)價格關(guān)系等也觀點不一。例如，有觀點認(rèn)為，既然期貨市場能發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價格，現(xiàn)貨價格未來就應(yīng)該按照當(dāng)前看到的遠(yuǎn)期合約價格方向運(yùn)行。
市場人士認(rèn)為，這種觀點雖然一定程度上肯定了期貨市場發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價格的作用，但仍失之偏頗，未能全面、動態(tài)地審視期貨功能。期貨價格更多是立足當(dāng)前市場信息對未來供需和價格的合理預(yù)期。價格發(fā)現(xiàn)功能本質(zhì)上是融入現(xiàn)貨、不斷尋找價格的動態(tài)過程。隨著時間推移，市場供需和預(yù)期不斷變化，期貨價格也在不斷地貼近現(xiàn)貨變化進(jìn)行自我調(diào)整，依靠交割機(jī)制在交割時實現(xiàn)同步。對市場而言，期貨價格不必然是未來現(xiàn)貨銷售價格。對鎖定期貨價格的企業(yè)而言，期貨價格就是真實的現(xiàn)貨銷售價格。
還有觀點認(rèn)為，在發(fā)現(xiàn)價格的作用下，期現(xiàn)市場價格應(yīng)該始終保持一致性，不應(yīng)該出現(xiàn)期現(xiàn)價格走勢“背離”的情況。實際上，期貨市場提供了遠(yuǎn)近不同月份的合約價格，影響商品近期和遠(yuǎn)期價格走勢的因素不同，近期價格更多受當(dāng)前供需及庫存影響，遠(yuǎn)期價格則更多包括季節(jié)性、周期性規(guī)律和市場預(yù)期等因素。在不同因素、預(yù)期的影響下，近期和遠(yuǎn)期價格走勢不同是正常的，不能簡單地通過對比眼下的現(xiàn)貨價格和遠(yuǎn)期的期貨價格走勢來論證期貨功能發(fā)揮與否。
例如，2023年10月，河南生豬出欄價格從15.91元/千克跌至13.65元/千克，跌幅14%，但同期生豬期貨2401合約從16040元/噸漲至16265元/噸，漲幅1.4%，看似走出了與現(xiàn)貨方向相反的行情。究其原因，2023年10月的生豬現(xiàn)貨價格反映的是即期價格，當(dāng)時生豬市場供應(yīng)充足，出欄量有所增加，而需求端相對穩(wěn)定，即期價格承壓下跌合理反映了供需關(guān)系。而生豬期貨2401合約反映的是2024年1月價格，春節(jié)前豬肉需求明顯增長，豬價上行符合歷史規(guī)律和市場預(yù)期，帶動2401合約上漲。實際上，更貼近即期現(xiàn)貨行情的近月2311合約在2023年10月下跌12%，與現(xiàn)貨走勢基本一致。市場人士認(rèn)為，這足以表明，生豬期貨不僅沒有“背離”現(xiàn)貨，反而有效發(fā)揮功能，向市場發(fā)出有效的多期限價格信號。
國內(nèi)主要期貨品種與現(xiàn)貨保持較好的價格關(guān)聯(lián)度
期現(xiàn)價格相關(guān)性是衡量期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮情況的重要指標(biāo)。據(jù)期貨日報記者了解，長期以來，國內(nèi)主要期貨品種與現(xiàn)貨保持較好的價格關(guān)聯(lián)度。以大商所為例，2023年大商所主要品種期現(xiàn)價格相關(guān)性保持在90%以上，玉米、聚氯乙烯、苯乙烯等品種更是在95%以上。
市場人士認(rèn)為，國內(nèi)期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能有效發(fā)揮，具有三方面積極作用：
一是為市場主體提供可參考的信號指引。期貨市場能夠反映基于當(dāng)前供需變化對未來作出的合理預(yù)期，這些信息通過期貨價格漲跌、遠(yuǎn)近月價差結(jié)構(gòu)等方式反映出來，可以作為觀察遠(yuǎn)期商品供需和市場信息的窗口。
二是為交易者尤其是產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供可交易的有效價格。與通過采集、評估得出的現(xiàn)貨指數(shù)不同，期貨價格是大量真金白銀交易出來的結(jié)果，可以用來做套期保值交易。基于期現(xiàn)價格相關(guān)性強(qiáng)的特點，企業(yè)開展與現(xiàn)貨方向相反的期貨交易可以有效對沖風(fēng)險。
三是為現(xiàn)貨貿(mào)易提供可利用的定價基準(zhǔn)。采用公開集中競價得出的期貨價格具有公允性和權(quán)威性，利用期貨價格定價可以避免以往“一對一”討價還價時信息不對稱等情況，降低違約風(fēng)險。目前，期貨價格加升貼水的定價體系已成為國內(nèi)油脂油料、能源化工、有色金屬等貿(mào)易的主流，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過期貨、期權(quán)工具應(yīng)用有效提升了風(fēng)險管理能力，創(chuàng)造了具有競爭力的商業(yè)模式。
完善風(fēng)控、產(chǎn)業(yè)參與是功能發(fā)揮的重要前提
在市場人士看來，價格發(fā)現(xiàn)功能有效發(fā)揮需要具備適宜的條件和土壤，包括科學(xué)的合約規(guī)則和交易機(jī)制、完善的市場結(jié)構(gòu)、充足的流動性、貼近標(biāo)的市場的合約規(guī)則設(shè)計等。交易所切實維護(hù)“三公”原則，建立平穩(wěn)有效的市場運(yùn)行機(jī)制，是價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮的重要前提。
一方面，“打鐵還要自身硬”。近年來，期貨交易所堅持監(jiān)管工作的政治性、人民性，在現(xiàn)貨價格波動加大的背景下，持續(xù)加強(qiáng)市場監(jiān)管和風(fēng)險防控，適時采取提高保證金和手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、實施交易限額和持倉限額等風(fēng)控措施，既是為了保護(hù)投資者合法利益，同時也為保障期貨價格信號有效和相對穩(wěn)定、提升價格發(fā)現(xiàn)功能奠定了基礎(chǔ)。
另一方面，期貨市場功能發(fā)揮離不開“核心力量”，實體產(chǎn)業(yè)的充分參與對發(fā)揮市場功能尤為重要。根據(jù)交易所數(shù)據(jù)，2023年，大商所全市場產(chǎn)業(yè)持倉占比達(dá)33%，同比提高了3個百分點，在玉米、豆粕等發(fā)展較早、期現(xiàn)結(jié)合程度高的期貨品種上，產(chǎn)業(yè)持倉占比突破40%。近年來，交易所將提升產(chǎn)業(yè)參與度作為工作重心，不斷加大市場培育、宣傳和拓展力度，著力解決產(chǎn)業(yè)參與的各項難題。實體產(chǎn)業(yè)參與期貨市場，既可以利用期貨功能對沖價格風(fēng)險，帶動產(chǎn)業(yè)鏈整體風(fēng)險管理，又可以促進(jìn)期貨市場更平穩(wěn)運(yùn)行和功能發(fā)揮。
產(chǎn)業(yè)充分參與的重要意義體現(xiàn)在多個方面。例如，在糧油板塊，目前國內(nèi)大型油脂壓榨企業(yè)90%以上的豆粕、60%～70%的豆油和棕櫚油采用“大商所期貨價格+基差”的定價模式，企業(yè)在基差點價業(yè)務(wù)中同步進(jìn)行期貨套保，在實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移的同時，促進(jìn)了期貨價格更貼近現(xiàn)貨貿(mào)易。
再如，實物交割是我國商品期貨市場的基礎(chǔ)制度，可以保障期現(xiàn)價格有效收斂。而實體企業(yè)具有較強(qiáng)現(xiàn)貨采購和接貨處理能力，通過設(shè)置交割庫和參與交割等方式完成遠(yuǎn)期實物交收，可擴(kuò)大可交割資源和交割范圍，維護(hù)交割平穩(wěn)開展。
市場人士表示，經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國商品期貨市場在市場運(yùn)行質(zhì)效、產(chǎn)業(yè)參與和影響力等方面取得了長足發(fā)展，但不同產(chǎn)品板塊的產(chǎn)業(yè)參與程度存在差異，市場結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間。要進(jìn)一步發(fā)揮期貨功能、提高大宗商品價格影響力，既要持續(xù)提升市場運(yùn)行質(zhì)量，也需要繼續(xù)深化期現(xiàn)融合，提升實體產(chǎn)業(yè)在期貨市場的參與度。希望交易所、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)加大市場培育和支持力度，引導(dǎo)實體產(chǎn)業(yè)在期貨市場中更好地發(fā)揮定價主導(dǎo)作用。
