9月美聯(lián)儲(chǔ)降息幾無(wú)懸念,A股又將從中受益幾分?
多位證券分析師均表示,盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息導(dǎo)致流動(dòng)性寬松,外資有望回流的邏輯仍然成立,但預(yù)計(jì)降息前后A股市場(chǎng)的風(fēng)格仍由國(guó)內(nèi)基本面主導(dǎo)。針對(duì)外資跟蹤統(tǒng)計(jì)顯示,雖然二季度外資對(duì)中資股的持倉(cāng)比例仍處于歷史低位,但海外資金流出A股與境外中資股的趨勢(shì)正在放緩。
基本面仍是核心定價(jià)因素
廣發(fā)證券首席策略分析師劉晨明認(rèn)為,從流動(dòng)性和基本面角度,美債利率對(duì)A股資產(chǎn)而言,可“錦上添花”,較難“雪中送炭”。美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響主要通過(guò)兩條路徑傳遞到A股。其中,流動(dòng)性方面主要是估值修復(fù)的邏輯,在其傳導(dǎo)路徑中,“中美利差影響央行貨幣寬松空間”“流動(dòng)性寬松促使資金流入A股”兩環(huán)均存在不確定性。
“資產(chǎn)價(jià)格的決定性因素仍在基本面。”他表示,對(duì)A股而言,美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中,基本面的影響核心看外需復(fù)蘇的彈性,包括中國(guó)新出口訂單回暖和資源品盈利上行。但A股另一個(gè)關(guān)鍵定價(jià)因素來(lái)自?xún)?nèi)需,而地方財(cái)政的擴(kuò)張力度可能會(huì)限制國(guó)內(nèi)基本面的復(fù)蘇強(qiáng)度。
中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云同樣相信,美聯(lián)儲(chǔ)降息前后,A股市場(chǎng)風(fēng)格由國(guó)內(nèi)基本面主導(dǎo)。往后看,美聯(lián)儲(chǔ)逐漸接近降息,為國(guó)內(nèi)寬松政策打開(kāi)空間。政策加碼預(yù)期升溫,央行釋放積極信號(hào),持續(xù)增量政策有望改善經(jīng)濟(jì)基本面,扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒,A股有望見(jiàn)底回升。
他分析道,美聯(lián)儲(chǔ)降息背后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落。若國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,流動(dòng)性尚未寬松,則大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu);若國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定疊加國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松,市場(chǎng)信心較強(qiáng),則小盤(pán)風(fēng)格、成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。但若經(jīng)濟(jì)受外部影響較大,風(fēng)格傾向于價(jià)值,則大小盤(pán)相對(duì)均衡。
“從1995年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)看,未來(lái)至少會(huì)有三次降息,意味著年底之前寬松交易仍將占上風(fēng)。”國(guó)海證券策略組首席分析師胡國(guó)鵬表示,2019年A股寬松交易最大的啟示是,如果國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力,連續(xù)的降準(zhǔn)降息先行,預(yù)計(jì)市場(chǎng)將有望迎來(lái)一波5%—10%的反彈。
外資仍在低配 主動(dòng)流出收窄
以海外前二十大主動(dòng)型管理機(jī)構(gòu)為觀測(cè)樣本,華泰證券策略研究團(tuán)隊(duì)分析美國(guó)13F報(bào)告發(fā)現(xiàn),海外頭部基金對(duì)于中資股的持倉(cāng)比例從2023年一季度開(kāi)始下滑,今年二季度降至1.27%,為2018年以來(lái)最低水準(zhǔn);超(低)配比例回落至2018年以來(lái)20%的歷史低位。
在中資股內(nèi)部,二季度海外頭部基金對(duì)于A股的配置比例下降、對(duì)于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股倉(cāng)位升至近一年來(lái)的最高值45%,或因四月底以來(lái),空頭資金回補(bǔ)+全球資金再平衡推動(dòng)下的港股階段性反攻行情。
具體而言,A股的主要加倉(cāng)方向是家庭與個(gè)人用品、飲食、保險(xiǎn),減倉(cāng)則集中在零售、消費(fèi)者服務(wù)、制藥;港股則主要啞鈴型加倉(cāng)高股息(運(yùn)輸、保險(xiǎn))及成長(zhǎng)品種(消費(fèi)者服務(wù)、媒體),減倉(cāng)汽車(chē)與汽車(chē)零部件/零售業(yè)。
不過(guò),外資的流出趨勢(shì)似乎正在轉(zhuǎn)向。“我們追蹤的EPFR資金數(shù)據(jù)顯示,海外資金流出A股與境外中資股放緩。”中金公司策略研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),截至9月4日,A股主動(dòng)外資流出1.1億美元,比前周減少0.6億美元;同時(shí),港股和ADR海外資金整體流出3712萬(wàn)美元,比前周減少3289萬(wàn)美元,其中主動(dòng)資金流出2.1億美元,比前周減少0.3億美元。
中金公司研究部海外策略首席分析師劉剛認(rèn)為,在經(jīng)歷了自8月上旬以來(lái)的持續(xù)反彈后,港股市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)。短期降息交易和政策預(yù)期下或有階段性機(jī)會(huì),但中長(zhǎng)期港股走勢(shì)仍然在于國(guó)內(nèi)政策能否取得更大進(jìn)展。不過(guò)在低估值和低倉(cāng)位等因素加持下,港股能夠體現(xiàn)出比A股更大的彈性。
華泰證券首席策略分析師王以也建議,隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期有望開(kāi)啟,外資或?qū)⒒亓鳎砂盐账臈l高勝率線(xiàn)索:AH溢價(jià)收斂,紅利“平替”的A50,景氣有持續(xù)性的消費(fèi)電子、船舶等,以及降息強(qiáng)受益的醫(yī)藥、港股互聯(lián)網(wǎng)。
校對(duì):姚遠(yuǎn)??