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經(jīng)歷了今年8月以來(lái)的債市調(diào)整之后，興銀基金固定收益部基金經(jīng)理王深近期在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，目前市場(chǎng)集中配置的1年期、3年期票據(jù)信用利差基本已調(diào)整至2024年初的水平，并且短端資金面、存單價(jià)格也在逐步趨穩(wěn)，這一輪債市快速調(diào)整或已告一段落。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的臨近，人民幣匯率走強(qiáng)，王深表示，國(guó)內(nèi)一系列政策空間有望打開(kāi)，增量的貨幣政策可能率先落地。綜合來(lái)看，王深認(rèn)為，中短端票息策略的相對(duì)優(yōu)勢(shì)正逐步凸顯，投資者也可進(jìn)一步挖掘債券內(nèi)部的資產(chǎn)輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)策略。

王深主要負(fù)責(zé)興銀基金固收研究團(tuán)隊(duì)和信評(píng)體系的管理，他擅長(zhǎng)企業(yè)信用分析、行業(yè)輪動(dòng)研究、信用策略挖掘，通過(guò)輪動(dòng)配置不同景氣度的信用資產(chǎn)，獲取票息之外的利差收益。在投資過(guò)程中，他靈活調(diào)整組合久期杠桿、采用均衡的債券配置策略。“我希望追求絕對(duì)收益，積小勝為大勝，以期為投資者力爭(zhēng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。”王深表示。

信用債企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)

8月以來(lái)，上半年的債牛行情“剎車”，利率債出現(xiàn)回調(diào)，信用債調(diào)整時(shí)間更長(zhǎng)、幅度相對(duì)更大。

“信用債的市場(chǎng)定價(jià)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率疊加風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行的過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)都在走擴(kuò)，同時(shí)機(jī)構(gòu)還存在對(duì)贖回的擔(dān)憂，多重因素疊加導(dǎo)致信用債在這一輪調(diào)整中的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要弱于利率債。”王深解釋。

然而從近期信用利差的歷史水位變化中，王深發(fā)現(xiàn)了信用債企穩(wěn)的跡象：以市場(chǎng)配置最多的票據(jù)品種為例，目前1年期票據(jù)的信用利差基本回到了近兩年的中樞水平，3年期票據(jù)的信用利差也回到今年初行情啟動(dòng)的階段，單從配置角度來(lái)看，性價(jià)比已大幅提升。

王深表示，目前債市的定價(jià)模式已經(jīng)從原來(lái)長(zhǎng)期利率看MLF（中期借貸便利）、短期利率看OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作利率），轉(zhuǎn)變成在短端定價(jià)的基礎(chǔ)上疊加期限利差、信用利差來(lái)錨定不同品種、不同期限的利率水平。當(dāng)前短端資金面穩(wěn)定、存單價(jià)格企穩(wěn)，王深判斷，這一輪債市的快速調(diào)整或已告一段落，市場(chǎng)短期或?qū)⑦M(jìn)入震蕩階段，信用利差或?qū)⒏S資金價(jià)格及季末機(jī)構(gòu)申贖情況波動(dòng)。

8月，人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入短期限國(guó)債并賣出長(zhǎng)期限國(guó)債。“一方面，買入短期限國(guó)債有助于彈性釋放短端資金，增強(qiáng)對(duì)短端資金價(jià)格的調(diào)控和信號(hào)傳導(dǎo)；另一方面，賣出長(zhǎng)期限國(guó)債有助于引導(dǎo)長(zhǎng)端利率與經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增速相匹配。”在王深看來(lái)，人民銀行“買短賣長(zhǎng)”的操作旨在通過(guò)更加靈活的方式，保持正常向上傾斜的收益率曲線。

市場(chǎng)配置需求堅(jiān)挺

王深注意到，理財(cái)、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)在本輪信用債回調(diào)過(guò)程中的買入規(guī)模階段性增加，他認(rèn)為，目前市場(chǎng)的配置需求依然堅(jiān)挺，將繼續(xù)支撐債市行情。

不過(guò)，主流的市場(chǎng)投資策略正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。王深坦言，市場(chǎng)上半年追捧的久期策略性價(jià)比逐步降低，特別是監(jiān)管通過(guò)各種方式對(duì)于長(zhǎng)期限國(guó)債收益率進(jìn)行引導(dǎo)，長(zhǎng)久期債券的收益空間被壓縮，波動(dòng)也在放大，持有體驗(yàn)整體趨弱。

“從政策面來(lái)看，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息臨近，人民幣匯率走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)的一系列政策空間打開(kāi)，四季度貨幣政策及財(cái)政政策密集落地的概率提升，債市或?qū)⒊霈F(xiàn)寬幅震蕩的趨勢(shì)。”王深預(yù)計(jì)，接下來(lái)增量的貨幣政策可能率先發(fā)力。綜合來(lái)看，中短端票息策略的相對(duì)優(yōu)勢(shì)正逐步凸顯。

除了中短期票息策略之外，王深及興銀基金固收研究團(tuán)隊(duì)也采取了債券內(nèi)部的資產(chǎn)輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)策略，在不同行情的切換當(dāng)中為組合捕捉超額收益。歸根結(jié)底，王深認(rèn)為，還是要分析清楚市場(chǎng)波動(dòng)的底層邏輯，才能在資產(chǎn)類別上進(jìn)行適當(dāng)?shù)那袚Q。

王深介紹，興銀基金打造的業(yè)內(nèi)獨(dú)特的信用債內(nèi)評(píng)體系，為資產(chǎn)輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)策略提供了很大的支持，“公司的內(nèi)評(píng)體系采取了行業(yè)評(píng)分加公司評(píng)分的二維模式，首先根據(jù)行業(yè)所處的景氣度周期以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感性排序，其次根據(jù)公司在行業(yè)當(dāng)中的地位進(jìn)行排序”。這樣有助于拆分公司的信用資質(zhì)變化是來(lái)源于行業(yè)景氣度波動(dòng)，還是公司的行業(yè)地位發(fā)生變化，從行業(yè)和公司兩個(gè)維度對(duì)個(gè)券合理定價(jià)，這樣在入庫(kù)以及配置時(shí)才能提供有力的分析支撐。