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降息!公募火線解讀!
來源:中國基金報作者:曹雯璟 張燕北2024-09-19 17:10

【導讀】美聯(lián)儲時隔4年再次降息 十多家公募基金解讀

中國基金報記者 曹雯璟 張燕北

美聯(lián)儲時隔四年再次降息50bp,引發(fā)市場廣泛關注。這一決策是否符合預期?將對全球各類資產(chǎn)價格產(chǎn)生哪些具體影響?對A股和債券市場又有何影響?美聯(lián)儲未來利率走勢如何?是否還有降息可能?

針對這些問題,中國基金報記者采訪了南方、招商、博時、中歐、國泰、華安、信達澳亞、匯豐晉信、創(chuàng)金合信、興銀、恒生前海、德邦、富榮、長城、泓德等十多家基金公司。

受訪公募認為,此次降息既符合市場預期又略顯激進,背后有多重因素推動。降息將對全球資產(chǎn)價格產(chǎn)生深遠影響,投資者需靈活調(diào)整策略應對。同時,A股和債市也將受到一定影響,未來美聯(lián)儲利率政策仍存變數(shù)。

降息基本符合預期

略顯激進

美聯(lián)儲此次降息50bp的決策在一定程度上符合了市場的預期,但也略顯激進。美聯(lián)儲通過此次降息決策,旨在實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風險大致平衡,并助力美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸。

“首先,從市場預期來看,博時基金宏觀策略部指出,市場在預期首次降息25bp或50bp之間來回搖擺,而此次降息50bp略超市場預期。”匯豐晉信基金QDII多元資產(chǎn)投資經(jīng)理何思遙表示,雖然降息決議宣布后市場有波動,但總體比較平穩(wěn),可以認為美聯(lián)儲的舉動是順應市場的。這表明,美聯(lián)儲的降息決策在一定程度上符合了市場的預期,但也略顯激進。

創(chuàng)金合信基金首席宏觀分析師甘靜蕓也直言:“本次50BP的降息幅度屬于超我們預期的大邁步降息。”

在探討美聯(lián)儲降息的背后邏輯時,多家機構(gòu)提到了近期美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)。甘靜蕓指出,近期美國GDP、零售數(shù)據(jù)顯示韌性,且8月核心通脹有所抬頭,似乎并無大幅降息的必要性。然而,鮑威爾在發(fā)布會上的講話中透露出“以空間換時間”的操作思路,即以更大的降息幅度修正聯(lián)儲落后于曲線的降息時點,助力美國經(jīng)濟軟著陸。這表明,美聯(lián)儲在權衡通脹與經(jīng)濟增長之間的平衡時,更傾向于采取積極措施以應對潛在的經(jīng)濟風險。

汪立則從三個方面分析了美聯(lián)儲降息的原因。其一,近期部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標回落,9月降息50BP可以理解為對7月不降息的“補償”。其二,美聯(lián)儲呵護就業(yè)市場決心較強,不愿以“衰退”為代價換取通脹目標的回歸。其三,金融市場的搶跑定價一定程度上對美聯(lián)儲決策形成倒逼。泓德基金也表示,本次降息50BP有超市場預期,但符合部分較為激進的市場參與者的預期。

南方基金則從貨幣政策緊縮程度的角度分析了美聯(lián)儲的降息決策。其認為,在軟著陸預期下,本次50BP的降息幅度顯得過于“激進”。然而,從快速調(diào)整貨幣政策緊縮程度的角度來看,本次降息有助于美聯(lián)儲追趕曲線,更好地應對當前的經(jīng)濟環(huán)境。

信達澳亞基金市場分析中心金融市場分析師田培園詳細分析了美聯(lián)儲降息的三大因素。一是勞動力市場降溫風險上升,美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于市場預期;二是美國經(jīng)濟增長動能放緩,ISM制造業(yè)PMI連續(xù)5個月處于收縮區(qū)間;三是抗通脹進度符合預期,CPI數(shù)據(jù)連續(xù)回落。基于以上因素,美聯(lián)儲做出本次降息50bp的決定。

德邦基金固收研究部總經(jīng)理夏金濤則強調(diào)了美聯(lián)儲在杰克遜霍爾會議上的暗示以及點陣圖顯示的信息。他表示,鮑威爾在杰克遜霍爾會議上已暗示降息時機來臨,而點陣圖顯示年內(nèi)仍有50Bp的降息空間。這表明美聯(lián)儲在降息決策上具有一定的前瞻性和連續(xù)性。

富榮基金固定收益部總經(jīng)理、基金經(jīng)理宋芳指出,根據(jù)會議表述來看,美聯(lián)儲開始逐步關注到勞動力市場的疲弱,就業(yè)走弱風險有所上升,同時也考慮到通脹上行風險的逐漸降溫,所以貨幣政策需要做再度平衡。

利好美債

對美股的利多作用有限

美聯(lián)儲降息將對全球各類資產(chǎn)價格產(chǎn)生深遠影響。投資者應密切關注市場動態(tài)和經(jīng)濟基本面變化,靈活調(diào)整投資策略以應對這些變化帶來的挑戰(zhàn)和機遇。

華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)許之彥認為,美聯(lián)儲降息對全球資產(chǎn)有顯著影響,因為美元是全球最主要的儲備貨幣。降息導致美元無風險利率下降,促使投資者尋求更高收益的資產(chǎn),從而可能推高股票、債券和房地產(chǎn)等資產(chǎn)的價格。同時,美元貶值的可能性增加,吸引國際資本流向新興市場和其他高收益地區(qū),可能推動這些地區(qū)的資產(chǎn)價格上漲。此外,降息通常提振市場信心,提高投資者的風險偏好,資金更多流入股票等風險資產(chǎn)。

從歷史數(shù)據(jù)看,降息前后,股市往往表現(xiàn)較好,尤其是成長股和周期性行業(yè);債券價格通常上漲,收益率下降;房地產(chǎn)市場也可能受益于低利率環(huán)境;黃金等資產(chǎn)在經(jīng)濟不確定性增加時也會受到青睞。但是,由于歷史降息的緣由不同,投資者同時應該考慮當前的美國經(jīng)濟所處的周期(譬如:軟著陸/硬著陸)來做投資抉擇。

宋芳也明確表示,總體來講,此次降息利好美債。對于投資者來講,不頻繁調(diào)整策略,順勢而為,在趨勢中順應市場走勢不失為較好的投資策略。本次降息開啟了降息周期的帷幕,如果未來降息預期更加猛烈,次數(shù)和幅度均超市場預期,或者未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步走軟,乃至出現(xiàn)失速風險,中性利率開始下修,美債利率將可能大幅下行。

何思遙強調(diào),大類資產(chǎn)的表現(xiàn)與實際經(jīng)濟基本面相關性較大。在經(jīng)濟沒有進入衰退的情況下,利率下降有利于風險資產(chǎn),如股票。同時,如果經(jīng)濟活動重新提速,需求提升,則順周期的商品也會獲益。然而,如果美聯(lián)儲的降息未能成功帶來軟著陸,經(jīng)濟陷入衰退,那么股票和順周期商品將面臨壓力。黃金和美債通常受益于降息,但在經(jīng)濟超預期提速、通脹抬頭的情況下,這些資產(chǎn)也可能承壓。

招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛表示,短期內(nèi)美聯(lián)儲降息邊際上利好全球股市表現(xiàn)。由于美債利率受降息影響下行,且美債發(fā)揮全球風險利率的“定價之錨”作用,進而從分母端利好美股以及全球權益資產(chǎn)。

恒生前海債券基金經(jīng)理李維康則提醒投資者關注降息后的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)反彈和利率敏感型需求的釋放。他認為,降息后美國經(jīng)濟軟著陸概率在提升,短線可能見到美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)反彈,地產(chǎn)等利率敏感型需求有望釋放。

甘靜蕓則從多個角度分析了美聯(lián)儲降息的影響。她認為,美元在美聯(lián)儲降息背景下依然偏弱,但貶值空間有限。美債方面,降息帶動美債收益率下行,利好美債。美股方面,降息對美股估值有支撐,但利多作用有限,更需關注降息能否助力美國經(jīng)濟軟著陸。此外,美聯(lián)儲降息還利好貴金屬、有色、原油等大宗商品,以及國內(nèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)。

汪立指出,在美聯(lián)儲降息周期下,股票、債券、地產(chǎn)與大宗商品相對受益。但投資者應更多關注后續(xù)美國經(jīng)濟是否會呈現(xiàn)衰退跡象,這將決定不同的交易策略。在美國宏觀經(jīng)濟軟著陸兌現(xiàn)背景下,降息有助于增加市場流動性,降低企業(yè)融資成本,風險資產(chǎn)有望獲得較好表現(xiàn)。但如果經(jīng)濟增速放緩甚至出現(xiàn)衰退風險,交易策略可能需完全倒向衰退交易。

南方基金認為,美債收益率有望開啟下行趨勢,黃金定價重回與美元實際利率負相關的框架中,美元或階段性回落。

博時基金宏觀策略部也提到,當前美國經(jīng)濟離衰退尚有距離,但市場對經(jīng)濟走弱的預期并未完全消除,從降息開啟到經(jīng)濟企穩(wěn)反彈可能大約需要3~7個月時間,降息交易與衰退交易可能還會反復切換。

本次美聯(lián)儲降息對國內(nèi)股市、債市偏利好

對于此次降息對A股和債券市場的影響,華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)許之彥認為,在美聯(lián)儲降息的背景下,人民幣匯率相對偏強,這有望吸引外資重新平衡其在全球市場的配置,增加對A股的投資,從而對A股市場形成一定的利好。當前,A股市場的估值已處于相對較低的區(qū)間,積極因素正在逐漸累積。隨著企業(yè)盈利周期有望觸底回升,以及資本市場高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)推進,投資者可以對A股市場持適度樂觀的態(tài)度。

中歐基金表示,對于權益市場而言,美聯(lián)儲降息以及美股重回軟著陸交易有望加速行業(yè)間的再平衡,并驅(qū)動風險溢價在均值水位之下板塊的上漲。但是當前對經(jīng)濟基本面的預期幾無變化,基本面因素對再平衡交易的影響偏弱,市場更多將由資金面主導。中長期來看,在經(jīng)濟走平且無總量刺激政策作用的背景下,國內(nèi)權益市場預計仍將體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情。

國泰基金表示,美聯(lián)儲降息50bp屬于預防式降息,預計對港股的影響大于A股。A股方面,美聯(lián)儲降息并非核心要素,雖然對于國內(nèi)貨幣政策的約束稍有打開,但A股趨勢性回穩(wěn)的核心仍在于國內(nèi)基本面和逆周期政策的加碼。具體板塊方面,A股中的出口鏈可能相對受益,前期估值已經(jīng)有所調(diào)整,但中報反映板塊景氣度依然偏強,同時也比較明確受益于海外降息。

田培園表示,本次美聯(lián)儲超預期降息對國內(nèi)股市、債市和人民幣匯率偏利好。一方面,美聯(lián)儲降息使得海外流動性邊際寬松,疊加匯率回升,整體有利于海外資金回流中國股市,形成增量資金。對A股而言,以科技為代表的成長類板塊或受益最大。另一方面,匯率維穩(wěn)壓力減輕使得國內(nèi)貨幣政策操作空間打開,或?qū)觽找媛氏滦校弥袊鴤袌觥?/p>

興銀基金固收團隊表示,結(jié)合中秋假期前公布的社融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,國內(nèi)降息和降準預期不斷強化,短期內(nèi)稅期資金面壓力緩解后,預計債市將呈現(xiàn)階段性偏強行情。但目前10年期國債接近2.0壓力位置,隱含了市場對貨幣政策端10bp降息預期,若后續(xù)國內(nèi)降息幅度不超預期,長端利率下行空間也存在一定限制。

汪立預計,債券市場與A股當下格局可能并不會發(fā)生特別大轉(zhuǎn)變。在降息預期的影響下,預計債券市場整體收益率水平仍將進一步下行。且在低利率環(huán)境下,紅利資產(chǎn)因其具有較高的股息率而更符合資產(chǎn)配置的需求,A股紅利資產(chǎn)可能會有一定受益。

本輪降息周期或?qū)⒃?026年迎來終結(jié)

對于未來美聯(lián)儲降息的空間和節(jié)奏,南方基金表示,對美聯(lián)儲后續(xù)政策的推演:年內(nèi)預計將再降75BP。通脹是美聯(lián)儲降息最大的掣肘。從宏觀模型來看,年內(nèi)美國通脹將延續(xù)下行趨勢,這意味著美聯(lián)儲有空間繼續(xù)降息。從基本面數(shù)據(jù)出發(fā),美聯(lián)儲降息空間較大。預計年內(nèi)剩余的兩次FOMC中(11月、12月),美聯(lián)儲有望降息75BP。

甘靜蕓表示,此次公布的點陣圖對年內(nèi)的降息空間仍有分歧,2024年底的中樞利率為4.4%,較6月時的5.1%大幅下降。目前已降息50BP后,則后續(xù)的降息空間在50-75BP。到2025年底,利率預測中值位于3.25%—3.5%,則隱含明年的降息空間在100BP左右,本輪的降息空間不大。

田培園表示,最新點陣圖顯示,美聯(lián)儲2024年預期累計降息75-100bp,即在本次9月降息50bp后,仍有合計25-50bp的降息幅度。本次會議后各大類資產(chǎn)均有較大波動,反映大幅降息或?qū)λネ祟A期有所強化,且隨著就業(yè)市場持續(xù)降溫,美聯(lián)儲在年內(nèi)剩余的2次FOMC會議或仍有50bp的降息。

何思遙認為,根據(jù)美聯(lián)儲最新的點陣圖,本輪降息會持續(xù)到2026年,長期終端利率到2.875%的水平,也就是還有大約200bps的降息,最新的市場定價來看,也基本是定價降息到2026年,終端利率水平大致也在美聯(lián)儲的區(qū)間內(nèi)。中性利率應該是本輪降息的終點。

泓德基金指出,從9月點陣圖來看,2024年底利率預期從6月的5.0%~5.25%下調(diào)至4.25%~4.5%,即2024年內(nèi)再降息50bp;將2025年底利率預期從4.0%~4.25%下調(diào)至3.25%~3.5%,即2025年再降息100bp;將2026年底利率預期從3.25%~3.5%下調(diào)至2.75%~3.0%,即2026年再降息50bp。此外,本次點陣圖新增了2027年利率保持不變,即本輪降息周期將在2026年迎來終結(jié)。

責任編輯: 高蕊琦
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