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2019年10月14日，中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)和中國(guó)船舶重工集團(tuán)聯(lián)合重組成立中國(guó)船舶集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)船舶集團(tuán)”）。中國(guó)船舶工業(yè)股份有限公司（600150.SH，以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)船舶”）、中國(guó)船舶重工股份有限公司（601989.SH，以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)重工”）均為中國(guó)船舶集團(tuán)控制的下屬上市公司，在船舶制造、維修領(lǐng)域業(yè)務(wù)重合度較高，構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)船舶集團(tuán)承諾于2026年6月30日前，綜合運(yùn)用委托管理、資產(chǎn)重組、股權(quán)置換、業(yè)務(wù)合并等方式，穩(wěn)妥推進(jìn)符合注入上市公司的相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)進(jìn)行整合以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。2024年9月3日，中國(guó)船舶與中國(guó)重工同步發(fā)布兩家公司正在籌劃換股吸收合并公告，標(biāo)志著中國(guó)船舶集團(tuán)解決船海主業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邁出了最為關(guān)鍵的一步。

一、國(guó)際船舶行業(yè)景氣度持續(xù)回升，船舶類股票大幅跑贏大盤，資本市場(chǎng)時(shí)機(jī)條件趨于成熟，中國(guó)船舶吸收合并中國(guó)重工正逢其時(shí)

全球船舶市場(chǎng)已經(jīng)步入新一輪上升發(fā)展周期，新船價(jià)格再度創(chuàng)歷史新高。2019年兩大船舶集團(tuán)公司重組仍處于全球船舶市場(chǎng)持續(xù)筑底時(shí)期，但經(jīng)歷過2008年以來近15年的調(diào)整，全球船舶市場(chǎng)從2021年開始逐漸活躍，特別是在全球海事綠色加速發(fā)展、清潔能源需求顯著提升和貿(mào)易結(jié)構(gòu)明顯變化等多要素疊加推動(dòng)下，新造船市場(chǎng)再度蓬勃生機(jī)，新船訂單量明顯增長(zhǎng)，2021—2023年連續(xù)三年訂單量超過1億載重噸，2024年1—8月訂單已經(jīng)突破1億載重噸，全年有望再創(chuàng)近十年新高。截至2024年8月底，全球手持船舶訂單達(dá)3.3億載重噸，平均交付期接近4年，分別較2019年底增長(zhǎng)62%和2年左右，船舶市場(chǎng)呈現(xiàn)典型賣方市場(chǎng)特征。同時(shí)，新船價(jià)格持續(xù)快速上漲，2024年8月克拉克森新船價(jià)格綜合指數(shù)達(dá)到189點(diǎn)，超過2007年歷史高位再創(chuàng)新高。

圖1. 全球新船訂單量與價(jià)格走勢(shì)

我國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)改善，造船企業(yè)盈利狀況大幅好轉(zhuǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2021年我國(guó)規(guī)模以上船舶工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額跌至-91.4億元谷底，2022年、2023年分別連續(xù)回升至121.4億元、259億元，行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行向上態(tài)勢(shì)十分明顯，2024年多數(shù)造船企業(yè)已實(shí)現(xiàn)大幅盈利。當(dāng)前，我國(guó)造船企業(yè)手持訂單十分充足，未來3—4年船位基本排滿，考慮到前期低價(jià)手持訂單消化出清、相對(duì)友好的匯率水平和持續(xù)走低的船用鋼板價(jià)格，2024年及未來幾年造船企業(yè)盈利狀況預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步大幅改善，船舶行業(yè)迎來發(fā)展的黃金階段。

圖2. 船舶工業(yè)多重利好疊加示意

船舶行業(yè)景氣度持續(xù)回升助力船舶類上市公司大幅跑贏大盤，極大增強(qiáng)投資者信心與預(yù)期。受新冠肺炎疫情沖擊、全球經(jīng)濟(jì)低迷、地緣政治復(fù)雜多變的不利影響，多數(shù)行業(yè)發(fā)展舉步維艱，但是，船舶行業(yè)在經(jīng)歷十多年深度調(diào)整之后重返上升周期，成為資本市場(chǎng)上各方投資者追捧的對(duì)象。兩大船舶集團(tuán)重組整合至今，2019年10月31日—2024年8月30日，上證指數(shù)收盤價(jià)從2929.06點(diǎn)下降至2842點(diǎn)，下降了3%，中國(guó)船舶（600150SH）收盤價(jià)從20.16元上升至38.37元，累計(jì)上漲90.3%。在多數(shù)股票價(jià)格普遍下跌的情況下，中國(guó)船舶逆勢(shì)大幅跑贏大盤，大大增強(qiáng)了投資者信心，為股票進(jìn)一步走高創(chuàng)造了有利的預(yù)期基礎(chǔ)。

圖3. 上證指數(shù)與中國(guó)船舶同期走勢(shì)對(duì)比

系列政策密集出臺(tái)，上市公司高質(zhì)量發(fā)展成為時(shí)代要求。2023年6月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出中央企業(yè)要以上市公司為平臺(tái)開展并購重組，助力提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)核心功能。2024年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》，明確提出支持上市公司通過并購重組提升投資價(jià)值，鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用股份等工具實(shí)施并購重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2024年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，明確提出加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場(chǎng)；證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》，提出支持科技型企業(yè)股權(quán)融資。支持政策接連出臺(tái)，為中國(guó)船舶集團(tuán)公司發(fā)揮好資本市場(chǎng)并購重組主渠道作用，助力上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)橫向、縱向整合協(xié)同，加快船舶主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了有利的政策環(huán)境。

二、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有利于更大程度發(fā)揮技術(shù)協(xié)同、業(yè)務(wù)協(xié)同、資源協(xié)同優(yōu)勢(shì)，更高水平實(shí)現(xiàn)行業(yè)引領(lǐng)、競(jìng)爭(zhēng)提升，快速釋放“1+1>2”的倍增效應(yīng)。

總裝建造能力與市場(chǎng)地位將大幅躍升。中國(guó)船舶擁有江南造船、外高橋造船、廣船國(guó)際、中船澄西等國(guó)際知名造船企業(yè)，中國(guó)重工擁有大連造船、武昌造船、北海造船等國(guó)內(nèi)頂尖造船企業(yè)。本次重組完成后，新的中國(guó)船舶將成為手持船舶訂單規(guī)模領(lǐng)跑全球的世界第一大旗艦型造船上市公司。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年9月14日，中國(guó)船舶和中國(guó)重工的總手持訂單規(guī)模達(dá)6263萬載重噸，分別是韓國(guó)造船海洋、揚(yáng)子江船業(yè)、三星重工、韓華海洋的1.9、3.8、4.5和4.8倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國(guó)內(nèi)外頭部總裝上市公司。

數(shù)據(jù)來源：英國(guó)克拉克森公司

圖4.船舶總裝上市公司手持訂單規(guī)模對(duì)比

產(chǎn)品譜系將更加完整，抗波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。中國(guó)船舶和中國(guó)重工的船舶與海洋工程裝備產(chǎn)品既有重合，又有差異。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及譜系上，隨著中國(guó)重工進(jìn)入中國(guó)船舶，中國(guó)船舶在原有產(chǎn)品體系下增加了海工輔助船、挖泥船、救助打撈船、中小型油船、化學(xué)品船、甲板運(yùn)輸船和穿梭油船等特種船海產(chǎn)品，公司產(chǎn)品譜系更加完整，抵抗細(xì)分市場(chǎng)周期波動(dòng)能力將顯著增強(qiáng)。在經(jīng)營(yíng)接單上，重組后的中國(guó)船舶在VLOC、VLCC、大型LNG船、超大型集裝箱船、汽車運(yùn)輸船、FPSO等高技術(shù)、高附加值船海產(chǎn)品上將擁有更強(qiáng)的交付能力和話語權(quán)，在一個(gè)上市公司框架下就可滿足船東大批量訂單需求。

產(chǎn)業(yè)鏈將更加完備，內(nèi)部協(xié)同更加有利于提質(zhì)增效。重組之前，中國(guó)船舶民品業(yè)務(wù)主要以船海產(chǎn)品總裝建造和修理改造為主，船海核心配套能力薄弱。中國(guó)重工除了擁有大連造船等三家大型骨干船廠外，還擁有大連船推、大連船閥、武漢重工、重慶紅江、江增重工等多家艦船核心配套企業(yè)，大型船用螺旋槳、船用閥門、船用主軸、中低速柴油機(jī)曲軸曲柄、柴油機(jī)高壓共軌系統(tǒng)、大型船用增壓器等產(chǎn)品市場(chǎng)份額領(lǐng)先，并實(shí)現(xiàn)了船舶配套領(lǐng)域多項(xiàng)關(guān)重件的自主研發(fā)生產(chǎn)。隨著兩家上市公司的合并，造船產(chǎn)業(yè)鏈在總裝建造能力實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合以外，配套能力和資源的協(xié)同共享將極大幫助重組后的中國(guó)船舶進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈體系，增強(qiáng)發(fā)展的韌性并有效提升質(zhì)量效益，為持續(xù)擴(kuò)大盈利規(guī)模打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

軍民融合將更加深入，軍工核心能力邁上新臺(tái)階。中國(guó)船舶是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的海洋防務(wù)裝備上市公司，旗下?lián)碛薪显齑V船國(guó)際等軍用艦船研制力量，產(chǎn)品包括航空母艦、驅(qū)逐艦、軍輔船等，其中江南造船是我國(guó)歷史最悠久、軍品結(jié)構(gòu)最齊全、造船效率最高的軍工造船企業(yè)。中國(guó)重工作為產(chǎn)業(yè)鏈最完整的海洋防務(wù)裝備上市公司，公司旗下大連造船和武昌造船承擔(dān)著航空母艦、驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦、常規(guī)動(dòng)力潛艇等海洋防務(wù)裝備的研制任務(wù)。同時(shí)，中國(guó)重工已研制出一批能夠滿足用戶多元化、個(gè)性化需求的軍貿(mào)產(chǎn)品，已經(jīng)與多個(gè)國(guó)家建立了良好的軍貿(mào)合作關(guān)系。中國(guó)船舶吸收合并中國(guó)重工，新的中國(guó)船舶將成為國(guó)內(nèi)唯一一家擁有完整海洋防務(wù)裝備產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，軍工核心能力將明顯增強(qiáng)，軍民深度融合效應(yīng)將進(jìn)一步放大。

科技創(chuàng)新能力得以體系提升，發(fā)展步伐將更加鏗鏘有力。創(chuàng)新平臺(tái)是高水平自立自強(qiáng)的重要依托，合并后中國(guó)船舶科技創(chuàng)新體系將更加完備，新的中國(guó)船舶將擁有國(guó)家級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)超過20個(gè)，年研發(fā)投入總經(jīng)費(fèi)將突破60億元，研發(fā)投入強(qiáng)度大大超過普通公司，將有效構(gòu)筑創(chuàng)新和研發(fā)硬實(shí)力。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為技術(shù)創(chuàng)新提供了動(dòng)力和導(dǎo)向，而技術(shù)創(chuàng)新為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提供了優(yōu)勢(shì)和動(dòng)能，隨著船舶工業(yè)綠色、智能、高端化發(fā)展速度加快，新的中國(guó)船舶將會(huì)更好的發(fā)揮科技創(chuàng)新主體地位，在構(gòu)建研發(fā)設(shè)計(jì)、中試試驗(yàn)、總裝建造、國(guó)產(chǎn)化替代全鏈條科技支持模式發(fā)揮獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)。

資本市場(chǎng)的影響力將進(jìn)一步加強(qiáng)、造船旗艦龍頭地位將更加突出。2024年半年報(bào)顯示，中國(guó)船舶和中國(guó)重工總資產(chǎn)規(guī)模分別為1743億元（A股排名：172）、2020億元（A股排名：152），合計(jì)達(dá)3763億元，將躋身A股上市公司前100名。截至2024年9月2日收盤，中國(guó)船舶、中國(guó)重工的總市值分別為1561億元（A股排名：60）和1136億元（A股排名：86），合并市值可達(dá)2697億元，A股排名升至30位，這將吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，合并后新的中國(guó)船舶流動(dòng)性預(yù)期也將增強(qiáng)，未來將有更多的融資機(jī)會(huì)，財(cái)務(wù)狀況也將得到新的優(yōu)化，為后續(xù)公司更好的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

三、行情紅利將加快釋放，市場(chǎng)景氣仍將延續(xù)，新質(zhì)生產(chǎn)力培育壯大帶來新動(dòng)能，為船舶類市場(chǎng)公司發(fā)展提供強(qiáng)有力的基本面支撐，中國(guó)船舶未來可期。

一方面，行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)改善，興旺行情仍將延續(xù)。

一是，多重利好疊加，造船業(yè)迎來紅利兌現(xiàn)關(guān)鍵時(shí)期。船舶市場(chǎng)到企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、總裝到配套存在時(shí)間滯后和傳遞過程，隨著新造船價(jià)格持續(xù)上漲和前期低價(jià)船舶訂單出清，2023年我國(guó)造船業(yè)盈利狀況大幅改善，中國(guó)船舶集團(tuán)船海業(yè)務(wù)板塊也實(shí)現(xiàn)整體扭虧為盈。2024年上半年，中國(guó)船舶歸母凈利潤(rùn)14.12億元，同比增長(zhǎng)155.31%，中國(guó)重工歸母凈利潤(rùn)5.32億元，同比增長(zhǎng)177.13%，兩家公司業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。當(dāng)前，全球船舶造修企業(yè)手持訂單均為高價(jià)訂單，中國(guó)船舶、中國(guó)重工旗下總裝船廠和配套企業(yè)也不例外。對(duì)于我國(guó)造船業(yè)而言，疊加有利匯率水平、低位鋼材價(jià)格和建造效率有效提升，預(yù)計(jì)2024年及未來幾年盈利能力將進(jìn)一步快速釋放，合并后的中國(guó)船舶盈利狀況將會(huì)變得更好，定會(huì)為廣大投資者提供更強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造空間。

二是，造船市場(chǎng)興旺行情和高景氣度仍將進(jìn)一步延續(xù)。船舶行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，在經(jīng)歷過2008年后十多年的低迷之后，當(dāng)前市場(chǎng)已然處在上行周期。不同于上一輪周期（2003—2008年）源自全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易快速增長(zhǎng)導(dǎo)致的“需求側(cè)”主拉動(dòng)，當(dāng)前市場(chǎng)內(nèi)在動(dòng)力主要源于全球海事業(yè)綠色發(fā)展的“供給側(cè)”主推動(dòng)，以及全球清潔能源消費(fèi)占比大幅提升和國(guó)際海運(yùn)貿(mào)易格局顯著變得帶來的“需求側(cè)”拉動(dòng)，但面對(duì)持續(xù)低迷的世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易，本輪行情“需求側(cè)”拉動(dòng)總體上還處于乏力狀態(tài)。考慮到現(xiàn)有龐大的存量運(yùn)力規(guī)模綠色替代和未來全球經(jīng)濟(jì)可能回暖復(fù)蘇，船舶市場(chǎng)持續(xù)保持較好發(fā)展態(tài)勢(shì)具有較強(qiáng)支撐條件，短中期內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)、特別是大幅回調(diào)的概率很小。同時(shí)，未來船舶綠色替代加速拆解必將會(huì)引致大量更新需求，預(yù)計(jì)2026—2030年期間全球老舊船舶年均拆解量有望超過7000萬載重噸，支撐新造船市場(chǎng)長(zhǎng)期走強(qiáng)。

三是，科技革命和產(chǎn)業(yè)變革不斷突破船海產(chǎn)業(yè)天花板。世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，新一輪科技革命為技術(shù)發(fā)展路線和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局帶來了重大調(diào)整，正深刻改變著世界船舶工業(yè)的發(fā)展軌跡。船舶工業(yè)具有萬億級(jí)市場(chǎng)，但目前還停留在海洋運(yùn)載裝備和傳統(tǒng)海洋油氣勘探開發(fā)裝備領(lǐng)域，受宏觀環(huán)境影響大，波動(dòng)性強(qiáng)，發(fā)展存在天花板。隨著技術(shù)進(jìn)步，面向“海陸空天潛”，面向綠色、智能、深遠(yuǎn)海、極地，海洋領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景不斷涌現(xiàn)，一方面為新技術(shù)、新裝備培育出全新的試驗(yàn)和應(yīng)用場(chǎng)景，另一方面也在不斷突破傳統(tǒng)船舶工業(yè)發(fā)展邊界，創(chuàng)造更多新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式。中國(guó)船舶換股吸收合并中國(guó)重工后，是全球最大的船舶上市公司，在激發(fā)、盤活、升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)體系基礎(chǔ)上謀劃和布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)具有獨(dú)到優(yōu)勢(shì)，具備定義和設(shè)計(jì)未來裝備新需求的能力、實(shí)力和條件，發(fā)展想象空間十分巨大。

另一方面，中國(guó)船舶投資價(jià)值提升空間依舊巨大。

中國(guó)船舶集團(tuán)上市公司將持續(xù)有力講好“船舶”故事。當(dāng)前，我國(guó)海洋強(qiáng)國(guó)建設(shè)步伐不斷加快，打造現(xiàn)代海洋經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)海洋科技實(shí)現(xiàn)高水平自立自強(qiáng)、建設(shè)世界一流軍隊(duì)等系列部署為中國(guó)船舶進(jìn)一步發(fā)展壯大提供了不竭動(dòng)力。中國(guó)船舶集團(tuán)是特大型軍工央企，下屬企業(yè)近百家，資產(chǎn)規(guī)模愈萬億元，未來在船海產(chǎn)業(yè)鏈布局與協(xié)同、優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)要素集聚、高端裝備轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面將為上市公司后續(xù)優(yōu)化布局、改革調(diào)整和業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展留出更多余地、空間和題材，必將向市場(chǎng)投資者講好“中國(guó)船舶”故事。

中國(guó)船舶的資產(chǎn)證券化與產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)融合將不斷突破。中國(guó)船舶和中國(guó)重工是中國(guó)船舶集團(tuán)船海產(chǎn)業(yè)的核心主體，雖然囊括了江南造船、外高橋造船、廣船國(guó)際、中船澄西、大連造船、武昌造船、北海造船等國(guó)內(nèi)頂尖造船企業(yè)及大連船推、大連船閥、武漢重工、重慶紅江、江增重工等核心配套企業(yè)，但仍有滬東中華、黃埔文沖、上海船舶研究設(shè)計(jì)院等一批頭部造船企業(yè)及頂級(jí)科研院所尚未注入上市公司。其中，滬東中華擁有30萬噸VLCC級(jí)干船塢5座，產(chǎn)品涉及軍用艦船、大型LNG船、超大型集裝箱船、海洋工程及特種船，目前手持大型LNG船訂單（14萬方以上）61艘、1294.2萬立方米。按艘數(shù)排名全球第四，占比17.5%；按立方米計(jì)算全球排名第二，占比20.4%；軍船方面被譽(yù)為中國(guó)“導(dǎo)彈護(hù)衛(wèi)艦的搖籃”和登陸艦的“搖籃”。

中國(guó)船舶將用好資源努力建設(shè)成為船舶旗艦上市公司。按照黨中央要求，國(guó)資央企要圍繞服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略深化改革，把充分發(fā)揮戰(zhàn)略功能價(jià)值放在優(yōu)先位置，在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、構(gòu)建新發(fā)展格局中充分發(fā)揮科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制、安全支撐作用；圍繞優(yōu)化資源配置深化改革，堅(jiān)持以企業(yè)為主體、市場(chǎng)化為手段，壯大主業(yè)實(shí)業(yè)，實(shí)現(xiàn)做強(qiáng)和做優(yōu)。在未來發(fā)展中，中國(guó)船舶將更加有底氣、有條件、有優(yōu)勢(shì)聚焦主責(zé)主業(yè)，推動(dòng)業(yè)務(wù)前瞻布局，加快技術(shù)自主創(chuàng)新，持續(xù)規(guī)范運(yùn)作，加強(qiáng)公司改革，強(qiáng)化市值管理，促進(jìn)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，真正發(fā)揮戰(zhàn)略支撐和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器作用，成為行業(yè)龍頭旗艦和一流上市公司。（CIS）