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股債蹺蹺板效應(yīng)下，今日債市大幅回調(diào)。

9月24日，在國新辦發(fā)布會(huì)上，人民銀行行長潘功勝宣布了多項(xiàng)增量貨幣政策，10年國債收益率盤中一度觸及2%關(guān)口，隨后下行乏力并出現(xiàn)反彈走勢。

國債收益率上行，“債牛”行情迎來急剎車。30年期國債期貨盤中跌幅超1%，10年期國債期貨盤中跌超0.3%。

對于今年的“債牛”行情，央行從宏觀審慎角度出發(fā)多次提示風(fēng)險(xiǎn)，旨在阻斷單邊行情放大風(fēng)險(xiǎn)。分析人士指出，中長期視角下，基本面延續(xù)波浪式修復(fù)，穩(wěn)增長壓力仍存，或?qū)⒅蝹衅珡?qiáng)表現(xiàn)。但當(dāng)前債市利率觸及新低水平，市場對于利空消息較為敏感，多空交織下，波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆?/p>

“債牛”急剎車

今年以來，債市走勢被市場高度關(guān)注，在國債收益率持續(xù)下行的情況下，債市整體保持牛市行情。不過，隨著央行曾多次提示債市風(fēng)險(xiǎn)，債市也曾多次出現(xiàn)調(diào)整。

9月24日，債市再次急劇回調(diào)，長債價(jià)格跌幅更為明顯。截至收盤，30年期國債期貨主力合約下跌0.99%，盤中最大跌幅超1%；10年期國債期貨主力合約下跌0.24%，盤中最大跌幅超0.3%。

銀行間主要利率債收益率盤初普遍下行，隨后出現(xiàn)反彈，長券、超長券調(diào)整幅度更大。其中，10年期國債活躍券的收益率一度觸及2%，截至發(fā)稿，已上行至2.063%；30年期國債活躍券的收益率一度跌破2.1%，截至發(fā)稿，已上行至2.183%。

消息面上，9月24日，中國人民銀行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，前期中國國債利率下行，既有人民銀行通過政策利率引導(dǎo)市場利率下行的因素，也有前期政府債券發(fā)行偏慢的因素，還有中小銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、推波助瀾、羊群效應(yīng)的因素。

潘功勝表示，利率風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。從硅谷銀行案例可以看出，中央銀行應(yīng)從宏觀審慎管理的角度，觀察評估市場風(fēng)險(xiǎn)，并采取適當(dāng)措施弱化和阻礙風(fēng)險(xiǎn)累積。

潘功勝表示，央行對長期國債收益率作出風(fēng)險(xiǎn)提示，與市場加強(qiáng)溝通，是為了遏制羊群效應(yīng)而導(dǎo)致長期國債收益率單邊下行可能潛藏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。未來，央行將加大對銀行間債市違法違規(guī)行為的查處。

潘功勝指出，央行通過二級市場買賣國債、投放基礎(chǔ)貨幣的條件已經(jīng)逐漸成熟。目前央行已將國債買賣納入到貨幣政策工具箱中，并開始了嘗試操作。央行也在會(huì)同財(cái)政部，共同研究，優(yōu)化國債發(fā)行、托管制度的安排等。

債市波動(dòng)或?qū)⒓哟?/strong>

過去幾個(gè)月里，央行已多次提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。9月24日，央行再次提示長期國債收益率單邊下行風(fēng)險(xiǎn)，并表示將加大對銀行間債市違法違規(guī)行為的查處。

民生固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前，債市利率觸及新低水平，市場對于利空消息較為敏感，波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆Ｒ环矫妫畟┙o逐漸迎來高峰、政策端對于收益率曲線的持續(xù)引導(dǎo)、增量財(cái)政政策出臺(tái)的預(yù)期制約著利率的下行空間和節(jié)奏，與此同時(shí)搶跑交易后或?qū)⒁欢ǔ潭韧钢袌鲱A(yù)期，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加。另一方面，平穩(wěn)偏寬的貨幣政策、機(jī)構(gòu)的欠配壓力、基本面波浪式修復(fù)限制了利率的上行空間。

于利率債而言，民生固收團(tuán)隊(duì)表示，對于10年、30年期國債收益率，當(dāng)前按2.0%—2.2%、2.2%—2.4%判斷，中短端或相對占優(yōu)。關(guān)注央行調(diào)控、政府債供給等壓力，調(diào)整出現(xiàn)或是較好的配置和交易機(jī)會(huì)。央行若有降準(zhǔn)落地，存單提價(jià)現(xiàn)象將會(huì)有所緩和，將有利于中短端各類資產(chǎn)定價(jià)的修復(fù)。進(jìn)入四季度，若央行降息實(shí)際落地，長端利率中樞或?qū)⑦M(jìn)一步下探，將打開交易空間。

對于近期債市表現(xiàn)，華西固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，債市最大的特征，可能是“多空交織”，突如其來的增量信息或預(yù)期，頻繁打斷利率原本的運(yùn)行趨勢，經(jīng)常性的反轉(zhuǎn)行情也使波段交易變得愈發(fā)困難。因此，買長端還是短端，成為債市相對糾結(jié)的問題。

華西固收團(tuán)隊(duì)表示，目前市場呼聲較高的“存量房貸利率下調(diào)”，或僅能從長期維度影響利率中樞。貸款利率下調(diào)將會(huì)帶動(dòng)新一輪的存款“降成本”，而廣譜利率中樞的走低，將為市場利率的下行打開空間。不過短期內(nèi)，利率的下行空間、政策利率下調(diào)的可行性，或受到銀行業(yè)低息差的掣肘。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，對于債券市場而言，債券在短期風(fēng)險(xiǎn)偏好提升之影響下波動(dòng)或加大，但由于全社會(huì)廣譜利率下行，債券本質(zhì)性價(jià)比有提升，輕易不空。

校對：姚遠(yuǎn)