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◎記者 韓宋輝 梁銀妍

9月26日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。此后，《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）印發(fā)，為加快推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市、健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能提供了明確的“行動(dòng)綱領(lǐng)”。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，后續(xù)隨著各類中長(zhǎng)期資金入市配套政策制度落實(shí)落地，中長(zhǎng)期資金投資規(guī)模和占比有望進(jìn)一步提高，并帶動(dòng)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；同時(shí)，強(qiáng)化投資行為長(zhǎng)期性，有利于增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，夯實(shí)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展的基礎(chǔ)，更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升向好和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

建立長(zhǎng)周期考核機(jī)制

推動(dòng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資

由于來(lái)源穩(wěn)定、期限長(zhǎng)久，保險(xiǎn)資金和年金基金是市場(chǎng)上期限最長(zhǎng)、來(lái)源最穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)資金。但受考核機(jī)制影響，保險(xiǎn)資金、年金基金投資并沒(méi)有完全發(fā)揮出應(yīng)有的長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資功能。

業(yè)內(nèi)人士分析，從過(guò)往實(shí)踐來(lái)看，年金基金、保險(xiǎn)資金等均存在短期考核問(wèn)題。一方面，年金基金短期考核問(wèn)題比較突出，代理人、受托人考核壓力層層傳導(dǎo)，考核結(jié)果影響未來(lái)資金分配、存量資金調(diào)整等重要方面，導(dǎo)致投資組合難以承受市場(chǎng)短期大幅波動(dòng)；另一方面，在保險(xiǎn)公司年度利潤(rùn)考核壓力下，保險(xiǎn)資金投資短期化特征也較為明顯。

因此，實(shí)施長(zhǎng)周期考核是推動(dòng)年金基金、保險(xiǎn)資金回歸長(zhǎng)期投資屬性的關(guān)鍵。《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出，建立健全保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，推動(dòng)樹(shù)立長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向。

國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)考核機(jī)制此前已有優(yōu)化。2023年12月，財(cái)政部發(fā)文優(yōu)化國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司考核機(jī)制，將經(jīng)營(yíng)效益類指標(biāo)調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院保險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心副主任王向楠表示，上述政策是針對(duì)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司整個(gè)的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行考核，對(duì)于投資業(yè)務(wù)和投資收益方面的考核，還需要出臺(tái)細(xì)則。《指導(dǎo)意見(jiàn)》印發(fā)后，針對(duì)保險(xiǎn)資金投資的長(zhǎng)周期考核機(jī)制有望真正建立。

富國(guó)基金首席策略分析師馬全勝認(rèn)為，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)具有穩(wěn)定的負(fù)債結(jié)構(gòu)，與權(quán)益市場(chǎng)久期較長(zhǎng)的特點(diǎn)高度匹配。但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與權(quán)益市場(chǎng)，可能造成報(bào)表大幅波動(dòng)，這限制了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的參與。因此，相關(guān)政策優(yōu)化集中在兩個(gè)方面，即支持?jǐn)U大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)、督促指導(dǎo)保險(xiǎn)公司優(yōu)化考核機(jī)制。

具體投資方式上，業(yè)內(nèi)人士表示，應(yīng)構(gòu)建投資管理機(jī)構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品組合等多層面相互銜接的考核體系，并建立健全與長(zhǎng)周期考核相適配的管理制度。一系列配套制度的建立，才能真正推動(dòng)中長(zhǎng)期資金減少對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)注，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資。

優(yōu)化會(huì)計(jì)核算、償付能力指標(biāo)

全面破除權(quán)益投資障礙

除了受“考核”指揮棒影響外，保險(xiǎn)資金配置權(quán)益資產(chǎn)時(shí)，還要考慮會(huì)計(jì)核算、對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)影響、償付能力消耗、股東評(píng)價(jià)等多方面因素。

近年來(lái)，保險(xiǎn)公司投資于境內(nèi)外未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司股票等權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模總體有所增長(zhǎng)，但整體權(quán)益投資比例呈下降態(tài)勢(shì)。截至2023年末，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研的198家保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)26.12萬(wàn)億元。其中，投資規(guī)模下降較快的資產(chǎn)為組合類產(chǎn)品（股票及混合類）、股權(quán)投資，投資規(guī)模分別下降11.14％、5.03％。

多位受訪人士坦言，保險(xiǎn)資金在權(quán)益投資方面還面臨一些現(xiàn)實(shí)困難，難以實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”。比如，會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)方面，除長(zhǎng)期股權(quán)投資外，權(quán)益類資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)會(huì)直接體現(xiàn)在保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)表中，導(dǎo)致其權(quán)益投資行為趨于保守和短期化；再比如，償付能力消耗方面，保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例受償付能力監(jiān)管指標(biāo)約束，償付能力充足率越高，權(quán)益投資比例政策上限越高。

但在實(shí)踐過(guò)程中，受償付能力新規(guī)提高監(jiān)管要求和保險(xiǎn)行業(yè)近兩年風(fēng)險(xiǎn)暴露加快影響，保險(xiǎn)業(yè)平均綜合償付能力充足率從2020年底的246.3%降至2024年6月底的195.5%，各保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例上限也不同程度降檔。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出，打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙，完善考核評(píng)估機(jī)制，督促指導(dǎo)國(guó)有保險(xiǎn)公司優(yōu)化長(zhǎng)周期考核機(jī)制。多位受訪人士認(rèn)為，這意味著，在后續(xù)政策推動(dòng)下，償付能力監(jiān)管、會(huì)計(jì)核算制度等方面有望實(shí)現(xiàn)規(guī)則優(yōu)化，保險(xiǎn)資金的入市堵點(diǎn)有望盡快打通。

關(guān)于具體的優(yōu)化措施，國(guó)壽資產(chǎn)有關(guān)人士提出兩點(diǎn)建議：

一是優(yōu)化完善償付能力相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)因子，針對(duì)當(dāng)前償付能力新規(guī)中權(quán)益投資最低資本計(jì)算系數(shù)仍然較高的問(wèn)題，細(xì)分權(quán)益投資領(lǐng)域和持有期限，對(duì)長(zhǎng)期持有標(biāo)的適度降低投資風(fēng)險(xiǎn)因子，從而提升保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期配置意愿。

二是優(yōu)化完善保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資的權(quán)益資產(chǎn)會(huì)計(jì)記賬標(biāo)準(zhǔn)。“新金融工具準(zhǔn)則（IFRS9）下，公允價(jià)值計(jì)量增大了保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)波動(dòng)，如果能夠優(yōu)化保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資會(huì)計(jì)記賬標(biāo)準(zhǔn)，將進(jìn)一步鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)。”國(guó)壽資產(chǎn)相關(guān)人士表示。

擴(kuò)大私募證券投資基金試點(diǎn)

豐富險(xiǎn)資長(zhǎng)期入市形式

完善配套制度后，保險(xiǎn)資金還應(yīng)探索更多元的投資方式，以更好實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期入市。去年11月，中國(guó)人壽聯(lián)合新華保險(xiǎn)共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金有限公司，基金規(guī)模500億元。“該基金已正式開(kāi)始投資運(yùn)作，目前進(jìn)展順利。”金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤近日透露。

作為保險(xiǎn)業(yè)首只長(zhǎng)期入市試點(diǎn)基金，這次探索為保險(xiǎn)資金創(chuàng)新長(zhǎng)期入市方式積累了經(jīng)驗(yàn)。多位險(xiǎn)資權(quán)益投資負(fù)責(zé)人表示，私募證券投資基金本不在險(xiǎn)資可投資品種范圍內(nèi)，該基金是監(jiān)管部門允許險(xiǎn)資發(fā)起設(shè)立的首只私募證券投資基金。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，豐富保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資模式。李云澤近日表示，將擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，支持其他符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金，進(jìn)一步加大對(duì)資本市場(chǎng)的投資力度。

一位險(xiǎn)企權(quán)益投資部總經(jīng)理表示，這意味著，險(xiǎn)資設(shè)立私募證券投資基金有望作為險(xiǎn)資長(zhǎng)期入市的常態(tài)化試點(diǎn)，建議對(duì)資產(chǎn)負(fù)債能力評(píng)估等監(jiān)管評(píng)級(jí)較好的企業(yè)開(kāi)放試點(diǎn)權(quán)，讓具有優(yōu)秀管理能力的機(jī)構(gòu)都能發(fā)揮專業(yè)能力和主動(dòng)意識(shí)，提升保險(xiǎn)資金使用效率，長(zhǎng)期支持資本市場(chǎng)。

除了探索私募證券投資基金試點(diǎn)外，“以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司定增”這一投資方式也被市場(chǎng)看好。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，允許保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者依法以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司定增，可以有效提升保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場(chǎng)的積極性和穩(wěn)定性，有利于中長(zhǎng)期資金通過(guò)相關(guān)機(jī)制增厚長(zhǎng)期收益。

國(guó)壽資產(chǎn)有關(guān)人士建議，優(yōu)化完善保險(xiǎn)資金參與資本市場(chǎng)規(guī)則，鼓勵(lì)大型優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司非公開(kāi)發(fā)行，可為資本市場(chǎng)注入長(zhǎng)期資金。