證券時報
2024-10-09 14:06
作為提升上市公司質(zhì)量和投資價值的有效途徑，今年以來“市值管理”的重要性已經(jīng)提升至前所未有的高度，上市公司踐行度大幅提升。
今年1月末，監(jiān)管首次表示將推動市值納入央企國企考核評價體系；4月，《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱新“國九條”）中明確提出，要推動上市公司提升投資價值，制定上市公司市值管理指引。
9月24日，中國證監(jiān)會就《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》）公開征求意見，要求上市公司依法做好市值管理，主要條款包括但不限于引導上市公司董事會對投資者保護和投資者回報高度重視、鼓勵上市公司積極運用并購重組等工具、要求長期破凈公司制定價值提升的計劃等。
事實上長期以來，市場對“市值管理”一直存在不同理解，也由此引申出許多不甚合規(guī)的處理措施，也就是“偽市值管理亂象”。如今“市值管理”有了更加明確清晰的概念界定，六種行為被明令禁止，合規(guī)化大幕拉起。
在這樣的背景下，上市公司對市值管理的踐行度大幅提升。據(jù)中國證監(jiān)會數(shù)據(jù)，今年以來95%以上的上市公司召開了業(yè)績說明會，股份回購家數(shù)和金額以及現(xiàn)金分紅金額均創(chuàng)歷史新高，中期分紅家數(shù)增長近3倍。
記者就本次市值管理指引發(fā)布后，上市公司實操的具體路徑采訪了上海信公科技集團股份有限公司（簡稱“信公股份”）總經(jīng)理吳非。作為市值管理、并購重組專家，吳非就上市公司市值管理工作提出了四個具體建議：
一是設定ROE關鍵目標，提升上市公司資產(chǎn)盈利效率。2020年—2023年，A股上市公司的平均ROE水平分別為8.91%、9.65%、9.04%和8.50%；同期，剔除金融企業(yè)和兩油（中石化、中石油）后平均ROE水平分別為7.97%、8.93%、8.34%和 7.81%，其中2023年ROE低于8%的公司達3388家，占比63.20%。建議上市公司設定8%的ROE基準值，通過與投資者溝通對齊資本成本和回報預期，優(yōu)化設定ROE目標值。但同時吳非認為，政策雖然對于并購重組的審核逐步放寬，但如何更有效的找到高質(zhì)量的標的，不降低或在一段時間內(nèi)能恢復到上市公司原本的ROE水平是一個挑戰(zhàn)。
二是設定中長期TSR(股東總回報)目標，持續(xù)強化股東回報。2020—2023年，A股上市公司（不含北交所、2020年以后上市的公司）平均股東總回報（TSR）分 2/20 別為21.33%、28.26%、-8.04%和 8.22%，近兩年數(shù)值持續(xù)居低。建議上市公司重視股價管理，提升股息率，考慮制定TSR量化基準值，為投資者回報預期提供具體指引。
三是錨定資本成本進行高質(zhì)量對話，與投資者共創(chuàng)價值。A股企業(yè)需建立重視資本成本的經(jīng)營意識。建議A股上市公司設定以覆蓋資本成本為目標的盈利效率提升計劃，以投資者需求為導向，通過信息披露和高質(zhì)量對話，對齊投資者回報預期，優(yōu)化ROE、PB量化指標，實現(xiàn)價值共創(chuàng)。
四是聚焦低盈利、破凈上市公司，設定市值管理的量化指標。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年末A股公司ROE低于8%的有3388家，占公司總數(shù)的63.20%，其中ROE低于1%的有1299家，占3388家的38.34%；截至2024年9月29日，A股破凈上市公司584家。建議低盈利、破凈上市公司圍繞ROE高于8%、PB不低于1的基準值，通過企業(yè)現(xiàn)況評估、投資者資本成本和回報預期溝通等措施，優(yōu)化和披露中長期改善計劃，制定盈利和投資者回報量化指標，并長期落地執(zhí)行。
另外，市值管理的工具箱已在《指引》中比較完整地列出（第三條指出：上市公司應綜合運用并購重組、股權激勵、現(xiàn)金分紅等方式提升上市公司投資價值），吳非就其長期觀察，對每一種工具在目前市況下的適用性和相關影響做出分析。
吳非認為，在多元化的工具箱中，股權激勵及員工持股、股份回購以及現(xiàn)金分紅工具會被更高頻使用。具體原因如下：
用工成本的不斷上漲是目前很多企業(yè)面臨的現(xiàn)實問題，對于上市公司來說，在企業(yè)資本市場價值具有成長空間時，股權激勵工具的恰當使用可以在激勵員工的同時有效節(jié)約企業(yè)的現(xiàn)金流，從而進一步起到增強企業(yè)運營效率的作用。
高頻及高比例的分紅回購在以往A股市場并不常見，但隨著指引的正式出臺，提高投資者的長期回報成為了上市公司董事及高管的關鍵責任，除股票價值本身的增值外，股息分紅亦為重要手段，故更高頻高比例的回購與分紅會越發(fā)常見。
另外，吳非指出：指引中明確指出董事會應當促進上市公司投資價值真實反映上市公司質(zhì)量，這意味著公司需要加強與投資者的高質(zhì)量對話，更加透明和及時地披露與投資價值相關的信息，與投資者溝通對齊資本成本和回報預期，把投關工作落到實處，引導股東長期投資。
校對：楊立林
