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繼8月凈買入1000億元國債后，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）9月再次出手凈買入2000億元。

9月30日，央行發(fā)布公告稱，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2024年9月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。

與8月公告對(duì)比，央行9月發(fā)布的國債買賣業(yè)務(wù)公告，并沒有說明具體國債買賣的種類。分析指出，央行將國債操作納入常規(guī)工具箱，將有助于平滑貨幣政策操作、加強(qiáng)財(cái)政和貨幣政策協(xié)調(diào)以及推動(dòng)市場的長期發(fā)展。

9月凈買入2000億元國債

9月央行凈買入國債的規(guī)模相對(duì)8月有所加碼。央行公告稱，9月凈買入國債，主要是為了加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

而在今年8月末，央行也曾公告稱，為貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議相關(guān)要求，2024年8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。

央行凈買入2000億元國債的規(guī)模，從流動(dòng)性角度來看即投放2000億元中長期流動(dòng)性，在不降準(zhǔn)的背景下，客觀上起到補(bǔ)充中長期流動(dòng)性的作用。申萬宏源研究指出，央行國債買賣本質(zhì)對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)貨幣投放模式轉(zhuǎn)變，作為重要的貨幣政策工具，其對(duì)流動(dòng)性和債券市場的影響主要取決于央行貨幣政策取向。

但在國債買賣機(jī)制建立初期，由于央行債券持倉較低，增加債券持倉仍是首要目標(biāo)。申萬宏源認(rèn)為，央行買入國債增加了債券需求端力量，同時(shí)凈買入債券的過程中也會(huì)相對(duì)應(yīng)地投放長期限資金，利好流動(dòng)性。

不過，考慮到央行目前重點(diǎn)防范長債風(fēng)險(xiǎn)，而且處于國債買賣操作機(jī)制建立初期，申萬宏源預(yù)計(jì)，央行大幅凈買入國債的概率較低。后續(xù)資金面相對(duì)緊張時(shí)，預(yù)計(jì)是央行大幅凈買入國債同時(shí)投放流動(dòng)性的較好時(shí)機(jī)，可以實(shí)現(xiàn)國債凈買入、平滑流動(dòng)性的雙重目標(biāo)。

東方金誠表示，央行通過公開市場買賣國債，適度引導(dǎo)中長期國債收益率上行，有助于保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對(duì)投資的正向激勵(lì)作用。這與當(dāng)前央行保持支持性的貨幣政策立場并不矛盾，并不意味著后期市場利率將全面上升。東方金誠預(yù)計(jì)，接下來伴隨央行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，企業(yè)和居民貸款利率還有進(jìn)一步下行趨勢。

買賣國債并非QE

值得注意的是，把國債買賣納入貨幣政策工具箱并不代表要搞量化寬松（QE）。央行行長潘功勝曾表示，“應(yīng)當(dāng)看到，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。”

央行把買賣國債納入貨幣政策工具箱，這屬于常規(guī)的公開市場操作，而公開市場操作本就是央行管理流動(dòng)性的主要工具之一。

通常而言，央行如果買入國債，國債收益率會(huì)趨于下降，市場流動(dòng)性會(huì)增加；央行如果賣出國債，則國債收益率會(huì)趨于上升，市場流動(dòng)性會(huì)減少。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，買賣國債本質(zhì)上只是一種央行資產(chǎn)負(fù)債表的工具，央行會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的具體情況，選擇合適的操作方式來實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。央行操作國債的行為并不是QE或現(xiàn)代貨幣理論（MMT）的直接體現(xiàn)，而是其貨幣政策工具的一部分，旨在維護(hù)市場流動(dòng)性和金融穩(wěn)定。因此，不能簡單地通過購買國債與否來劃定是否為QE乃至MMT。

中信建投表示，央行購買國債，負(fù)債端記錄基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，資產(chǎn)端記錄政府債券入表。基礎(chǔ)貨幣和國債，二者均是國家信用。因而央行購債，看似完成一次貨幣投放，實(shí)則完成一輪國家信用擴(kuò)張。

然而同樣都是央行擴(kuò)表，央行購買國債是常規(guī)操作，QE卻被定義為非常規(guī)貨幣操作。所謂QE，即央行通過購買非常規(guī)資產(chǎn)以投放基礎(chǔ)貨幣。非常規(guī)資產(chǎn)包括企業(yè)部門債券、股票，甚至信用等級(jí)極低的資產(chǎn)。

中信建投表示，QE過程中，代表國家信用的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，然而央行投放貨幣的同時(shí)買入的資產(chǎn)卻是非國家信用資產(chǎn)，甚至是信用級(jí)別極低的有毒資產(chǎn)，這就導(dǎo)致QE過程中國家信用“被透支”。

校對(duì)：劉榕枝