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近期，股票市場情緒高漲，券商股作為“牛市旗手”受到資金追捧，A股國慶休市期間，港股市場搶漲，申萬宏源、招商、中信等券商股單日漲幅驚人。

港股券商股漲勢比A股更猛，一方面固然因?yàn)锳股正在休市，而港股正常交易且沒有漲跌幅限制，另一方面更因?yàn)锳、H股折價(jià)嚴(yán)重，同樣的個(gè)股在港股估值更低，流動(dòng)性充裕的情況下會(huì)迅速縮小價(jià)差。因此，券商H股可能短期之內(nèi)股價(jià)迅速上漲，但也意味著很快漲到位，持續(xù)時(shí)間可能會(huì)較短。

基于幾次牛市的復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)，券商板塊的貝塔屬性更強(qiáng)，同漲同跌且急漲急跌，后期會(huì)因基本面而出現(xiàn)分化，回調(diào)深度不盡相同，一些個(gè)股可能再也回不到2015年的高點(diǎn)。業(yè)內(nèi)分析人士建議，對于選股困難的個(gè)人投資者而言，追高需謹(jǐn)慎，券商ETF或是更好的選擇。

牛市急先鋒為何是券商股？

自9月下旬國常會(huì)和中央政治局會(huì)議召開之后，A股和港股市場大漲，券商股作為“牛市旗手”更是表現(xiàn)突出。節(jié)前5個(gè)交易日，券商指數(shù)累計(jì)漲幅已達(dá)35.71% ，其中東方財(cái)富累計(jì)漲幅達(dá)到89.19%，中信證券累計(jì)上漲40.85%。

復(fù)盤歷史上的幾次牛市，券商股的表現(xiàn)最明顯的特點(diǎn)是：比其他行業(yè)板塊的上漲更快更迅猛，且漲幅往往領(lǐng)先于大盤，所謂牛市“急先鋒”即是如此。

究其原因，驅(qū)動(dòng)券商股的幾大關(guān)鍵因素包括但不限于：資金面流動(dòng)性、成交量放大、基本面改善等。

首先，歷次牛市驅(qū)動(dòng)因素中，不可或缺的是資金充裕、流動(dòng)性改善，投資力度加大，資金涌入股市抬升估值，即賺的是流動(dòng)性溢價(jià)。

其次，牛市中資本市場成交量放大，換手率提高，證券及融資融券等開戶數(shù)量增加，帶動(dòng)相應(yīng)的券商證券交易傭金上漲，以及信用交易業(yè)務(wù)收入增加等，即牛市直接利好券商業(yè)績，基本面改善明顯。

此外，由于券商是資本金加杠桿經(jīng)營，自營投資等業(yè)務(wù)帶有杠桿效應(yīng)，一旦市場出現(xiàn)普漲，投資券商股也相當(dāng)于指數(shù)增強(qiáng)的效果，甚至帶著杠桿效應(yīng)。這也是為何券商股在牛市中漲幅往往領(lǐng)先于其他板塊。

AH股折價(jià)，港股漲勢更猛？

同樣是券商股，港股漲勢更猛，漲幅更大。節(jié)前A股最后一個(gè)交易日，除海通證券、國泰君安在停牌中，中證證券公司指數(shù)的48只成份股全部漲停。而10月2日，A股還在休市期間，港股券商股表現(xiàn)驚人，申萬宏源香港當(dāng)天暴漲206%，招商證券漲超80%，東方證券、中信建投證券、國泰君安國際漲超40%，中信證券、國聯(lián)證券漲幅也接近40%。

若加上節(jié)前幾天，9月24日至10月2日期間，短短6個(gè)交易日的時(shí)間，申萬宏源香港的漲幅達(dá)到719%，國泰君安國際漲幅也達(dá)到189%，招商證券漲幅超過170%，中信建投證券、中信證券、東方證券漲幅均超過130%，信達(dá)國際控股、中州證券、中金公司、國聯(lián)證券、中國銀河、廣發(fā)證券漲幅均超過100%。

總體上，A股券商板塊累計(jì)漲幅也不及港股，這固然有港股不休市正常交易、漲跌幅不受限制的影響，但更重要的是，AH股折價(jià)嚴(yán)重，港股估值更低。

截至10月2日，AH股價(jià)差超過2倍的券商股除了申萬宏源，還有國聯(lián)證券、中金公司、中信建投、中州證券、光大證券、國泰君安等，而AH股價(jià)差最小的券商是龍頭券商中信證券，A股溢價(jià)率只有5.28%。

因此，流動(dòng)性充裕的情況下，增量資金入場搶籌心態(tài)明顯，這會(huì)迅速縮小價(jià)差，這意味著券商H股可能短期之內(nèi)股價(jià)迅速上漲，但可能很快漲到位，持續(xù)時(shí)間可能會(huì)較短。

板塊同漲同跌，ETF是首選

值得注意的是，券商股作為牛市旗手，扮演著“急先鋒”的角色，牛市初期表現(xiàn)突出，后期會(huì)因個(gè)股業(yè)績分化而出現(xiàn)分歧，部分個(gè)股回調(diào)會(huì)非常劇烈。

10月3日上午，港股市場出現(xiàn)回調(diào)，券商H股高開低走、快速下跌，截至收盤，中信證券下跌8.38%、申萬宏源下跌3.66%。

復(fù)盤歷史上的幾次牛市，券商股整體漲幅領(lǐng)先于大盤，尤其在牛市初期。在2014開啟的大行情中，從7月到12月，非銀金融板塊大漲144.03%，排名第一。而在2019年1月至6月的小牛市行情中，非銀金融大漲43.8%，僅次于食品飲料。

但牛市后期，比如2015年券商股的表現(xiàn)就不如其他板塊，且伴隨著市場牛熊轉(zhuǎn)換，下跌的幅度也會(huì)更大。業(yè)內(nèi)分析人士表示，券商股的表現(xiàn)是急漲急跌，前期普漲，后期分化，而一些券商股可能再也回不到2015年的高點(diǎn)。因此對于選股困難的個(gè)人投資者而言，追高需謹(jǐn)慎，券商ETF或是更好的選擇。

校對：陶謙