中國基金報
邱德坤
2024-10-09 10:32
今年9月份召開的中央政治局會議聚焦經(jīng)濟(jì)問題，指出我國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件并未改變。同時，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行出現(xiàn)一些新的情況和問題。要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難、堅定信心，切實增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。
中信期貨研究所宏觀研究組資深研究員劉道鈺告訴期貨日報記者，一方面，當(dāng)前房地產(chǎn)市場低迷，房價持續(xù)下跌，抑制居民購房意愿與消費信心；另一方面，股市進(jìn)一步下跌，抑制企業(yè)與居民的投資與消費信心，三季度GDP同比增速可能低于5%的預(yù)期目標(biāo)，實現(xiàn)全年GDP增長目標(biāo)面臨較大挑戰(zhàn)。因此，中央政治局會議提出要“切實增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”“加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”“促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”“努力提振資本市場”。綜合來看，四季度國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度將顯著加大，穩(wěn)定樓市、提振股市、促進(jìn)消費是政策的重點方向，政策目的是“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)”。
“9月的中央政治局會議討論經(jīng)濟(jì)問題，是為了提早增強(qiáng)緊迫性。”一德期貨宏觀分析師肖利娜表示，本次中央政治局會議明確指出經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問題，在困難增加的前提下，仍要堅定信心，這是會議給市場釋放的信號。會議總體要求上突出政策加力的決心，運用好存量和增量政策，精準(zhǔn)有效地解決重點問題。“主動作為”表明四季度經(jīng)濟(jì)發(fā)展要更加突出各地各層級的主觀能動性。
9月底一系列利好政策推出后，上證指數(shù)連續(xù)五個交易日上漲，累計漲幅超21%，突破3300點大關(guān)，節(jié)前最后一個交易日滬深北三市成交額超2.6萬億元，刷新A股單日成交紀(jì)錄。期貨日報記者了解到，近期券商開戶數(shù)量暴增，國慶節(jié)期間安排相關(guān)部門加班處理開戶工作的券商公司不在少數(shù)，不少投資者看好后市，準(zhǔn)備節(jié)后入場。
中信期貨研究所權(quán)益及期權(quán)策略組首席研究員姜沁告訴記者，與過往政策發(fā)布不同，此次9月底的利好政策力度強(qiáng)、范圍廣，尤其是提供了股市新增資金的預(yù)期，并迅速扭轉(zhuǎn)了市場信心，這點在固收、商品、匯率市場也同步呈現(xiàn)。其次，股市9月24日的上漲從技術(shù)層面一舉改變了市場形態(tài)，多個寬基指數(shù)下行趨勢通道被打破，并出現(xiàn)了右側(cè)反轉(zhuǎn)的信號，這一破位強(qiáng)化了謹(jǐn)慎資金調(diào)倉的看法。
姜沁表示，從期貨市場看當(dāng)前資金面，預(yù)計上行行情具備持續(xù)性。從政策發(fā)布后四大股指期貨總持倉來看，新增沉淀資金在千億量級。即使9月25日沖高回落，股指期貨減倉規(guī)模較9月24日的增倉規(guī)模相對有限，顯示大資金的持倉意愿非常堅定，隱含了市場非常積極的看法。近期不斷有配套政策出爐，9月26日中央政治局會議提及“正視困難”，強(qiáng)化政策刺激的預(yù)期；提及“保證必要的財政支持”，可以理解為配套財政政策將會出爐；另外罕見提及資本市場，包含“打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點”，強(qiáng)化資本市場相關(guān)政策不斷落地的預(yù)期，為市場提供政策看漲期權(quán)。
不過，肖利娜也指出，本次股市反彈更多是政策先行帶動的情緒反撲，基本面尚未扭轉(zhuǎn)，上市公司的經(jīng)營壓力還在。節(jié)后反彈行情能否持續(xù)，還要看在貨幣政策釋放流動性空間后，后續(xù)的財政政策能否跟進(jìn)，促進(jìn)實體需求的好轉(zhuǎn)來帶動企業(yè)經(jīng)營基本面好轉(zhuǎn)。另外，還要關(guān)注指數(shù)大幅拉升后，短期獲利資金了結(jié)的影響。要持續(xù)關(guān)注股市成交量變化，一旦政策不及預(yù)期或成交量大幅縮減，將會影響股市上漲的持續(xù)性，因而要注意交易節(jié)奏。
針對當(dāng)下高漲的投資熱情，展望四季度，肖利娜認(rèn)為，9月底的政策釋放主要是降準(zhǔn)降息等貨幣寬松帶來的流動性大幅改善，實體經(jīng)濟(jì)需求修復(fù)不足的現(xiàn)象尚未得到解決，因而近期權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)強(qiáng)于大宗商品，而債券市場因市場預(yù)期改變出現(xiàn)調(diào)整。四季度海外需求回落而國內(nèi)需求緩慢企穩(wěn)或?qū)⑹侵饕兓ｋS著國內(nèi)各項政策逐步落地，會受供需兩端同步修復(fù)影響，大宗商品價格總體還有向上修復(fù)的可能，但空間要看政策帶動的需求恢復(fù)程度，價格波動中樞或高于三季度但未必能超過二季度。結(jié)構(gòu)上，歐美經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期持續(xù)放緩、經(jīng)濟(jì)景氣水平持續(xù)收縮，影響國際大宗商品需求，國內(nèi)商品表現(xiàn)或強(qiáng)于國際商品。
“從配置角度，中線建議降配紅利股，增配大盤成長及小盤成長股。大類資產(chǎn)角度預(yù)計股票表現(xiàn)優(yōu)于商品，商品優(yōu)于債券。中期維度，目前已出現(xiàn)長線資金入場的跡象。觀察公募重倉指數(shù)相對于Wind全A指數(shù)的超額收益可以發(fā)現(xiàn)，一般當(dāng)兩者比值見底回升時，大概率意味著趨勢機(jī)會來臨。因為公募重倉指數(shù)出現(xiàn)超額收益，隱含兩類邏輯：一是以隱含公募為代表的機(jī)構(gòu)資金開始出現(xiàn)流動性改善，增量資金入場將強(qiáng)化趨勢；二是公募重倉指數(shù)為傳統(tǒng)意義上的高ROE股票池，若公募重倉指數(shù)的超額收益出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，則意味著資金更傾向布局高景氣度賽道，這通常隱含經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期。近期公募重倉指數(shù)的超額收益出現(xiàn)見底特征，因此我們判斷風(fēng)險資產(chǎn)優(yōu)于避險資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)重倉指數(shù)應(yīng)有超額收益。”姜沁說。
“另外，近期需要關(guān)注債基集中贖回的風(fēng)險。”姜沁提醒，由于年內(nèi)資本市場的核心邏輯在于資產(chǎn)荒，在這一宏觀邏輯驅(qū)動下，形成股債“蹺蹺板”效應(yīng)，股市和債券收益呈現(xiàn)強(qiáng)負(fù)相關(guān)特征。風(fēng)險資產(chǎn)回暖，債市資金面臨拋售壓力：一方面，基本面預(yù)期回暖，整體投資回報率有提升趨勢，疊加債券發(fā)行提速預(yù)期，上述環(huán)境下，長端利率天然面臨上行壓力；另一方面，債市快速調(diào)整，理財凈值集中下行，部分投資者希望贖回債基并投入股市，債基可能會出現(xiàn)流動性風(fēng)險。
責(zé)任編輯：孫亞寧 主管：李紅珠
