證券時報
孫璐璐 賀覺淵
2024-10-12 11:56
自9月24日國新辦新聞發(fā)布會以來，一攬子貨幣寬松政策疊加存量房貸調降落地對居民預期短期提振效果明顯，市場情緒轉向。
節(jié)前股市開戶量激增，權益市場成交放量，部分投資者進入股市意愿上升，其投資標的的股債切換動作對債市資金形成一定擠壓，這也就是市場常說的股債“蹺蹺板”效應。
然而，今日債市出現(xiàn)了明顯分化：國債利率向下，利率債尤其是長端收益率繼續(xù)下行；信用債在交易因素沖擊下繼續(xù)調整，收益率仍向上。
債市出現(xiàn)明顯分化
9月24日至10月8日期間，債券市場出現(xiàn)連續(xù)回調，各期限品種債券收益率不同程度上行，10年國債、30年國債收益率分別上行15.5bp、24bp。
而今日債市出現(xiàn)明顯分化：國債利率向下，利率債尤其是長端收益率繼續(xù)下行；信用債在交易因素沖擊下繼續(xù)調整，收益率仍向上。
具體來看，國債期貨收盤多數(shù)上漲，30年期主力合約漲0.81%，10年期主力合約漲0.2%。銀行間中長期利率債回暖，收益率下行2-3bp。受資金面影響，1—3年短券收益率以上行為主，“二永債”收益率多數(shù)上行。
招行私人銀行將信用債收益率上行做了兩重歸因：一是國慶節(jié)前利率債大幅調整傳導至信用債，由于信用債流動性較差，因此反應滯后；二是部分產(chǎn)品贖回帶來的影響，由于國慶節(jié)前后權益資產(chǎn)的大幅上漲，不少資金撤出固收資產(chǎn)和產(chǎn)品，由此資產(chǎn)端需要賣出部分信用債。
平安理財則認為，國家發(fā)改委介紹的一攬子增量政策，對增量政策的不合理預期略有調整，長端收益率調整幅度有所收斂，說明債市在經(jīng)歷預期波動后逐漸向基本面靠攏。
債市后續(xù)將如何演繹？
平安理財認為債市有望逐漸企穩(wěn)，其理由是10月是理財資金的季節(jié)性流入時點，預計中下旬后理財?shù)呢搨藢⒏悠胶猓欣诜€(wěn)定債市的配置需求；同時，當前國內貨幣政策仍處寬松周期。回顧2015年和2019年兩者的歷史走勢及關聯(lián)關系，股市上漲不改變債券收益率的下行趨勢(即債市上漲趨勢）。
招銀理財認為本輪債市或存在一定調整，但調整空間相對有限。
具體理由分為長短期。短期看，招銀理財指出剔除市場情緒因素后，當前資金利率、經(jīng)濟節(jié)奏、政策取向等層面大概率不指向債券市場大幅調整。從資金層面看，節(jié)前央行大幅度降息，釋放明確寬貨幣意圖，考慮目前經(jīng)濟脆弱性仍高，資金利率沒有收緊的基礎，資金壓力較為無虞；從經(jīng)濟層面看，目前地產(chǎn)下行引發(fā)的經(jīng)濟壓力尚未見到實質性改善，盡管9月下旬地產(chǎn)政策密集出臺，但國慶期間銷售數(shù)據(jù)仍延續(xù)量升價跌，政策效果仍待數(shù)據(jù)進一步驗證，基本面并未形成實質性改善；從政策取向層面看，盡管會議提及地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，但仍延續(xù)房住不炒的一致性政策導向，同時，財政加碼政策未出，判斷財政落實規(guī)模及節(jié)奏仍有望有序、規(guī)模可控，三者對債市基本未構成一致性壓力。
從中期視角來看，招銀理財指出支撐債市的主線因素并未發(fā)生改變，基本面和貨幣政策環(huán)境對債市而言仍偏順風。經(jīng)濟環(huán)境仍處于新舊動能轉換的過渡期，從政策出臺到現(xiàn)實改善尚需時間驗證，疊加貨幣政策仍是支持性傾向，收益率中樞不具備顯著回升的基礎。
興銀理財從投資者配置端給出了自己的建議。首先它在形容本輪債券調整時候，用了“熊陡行情”這個詞。也即久期越長的債券，其收益率上升越多，相應地價格跌幅也就越大。興銀理財指出，本輪調整中，長久期債券調整較多，目前看來已經(jīng)具備較高的配置價值，長久期定開的理財產(chǎn)品配置較多的長久期債券，未來有望獲取較高的票息收益，目前來看是比較好的買入時點。對于短期限產(chǎn)品，低波資產(chǎn)打底的最短持有期系列產(chǎn)品仍舊將在此次債券大跌中保持穩(wěn)健收益。
校對：蘇煥文
