“車來了”是中國最大的公交出行平臺,打造出這一應(yīng)用的元光科技擬登陸港交所。其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員基本來自北京大學(xué),股東陣容也頗為豪華:阿里巴巴已陪跑10年,最大外部股東滴滴則在B輪投下重注,雷軍在IPO前已經(jīng)清倉,合計(jì)大賺45倍。
由于公交實(shí)時(shí)信息查詢?yōu)閯傂瑁败噥砹恕币迅采w450個(gè)城市,擁有高達(dá)2.6億名用戶,但其近3年業(yè)績成長性一般,且面臨高德、百度地圖等巨頭的夾擊,AI賦能和時(shí)序數(shù)據(jù)產(chǎn)品成為其新的突破口,資本市場會否接受這一全新的成長邏輯?
來源:新財(cái)富雜志(ID:xcfplus)
作者:鮑有斌
2024年6月,在順為、阿里、滴滴等資本先后助力下,打造出國內(nèi)實(shí)時(shí)公交信息平臺“車來了”的元光科技(Meta Light)遞表港交所。
從商業(yè)模式看,元光科技以大數(shù)據(jù)和AI作為支撐,主要通過廣告變現(xiàn)。其市場份額排在公交時(shí)序數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)第三,但近年成長性低于行業(yè)整體水平,估值受到影響。2024年1月,元光科技C輪融資價(jià)格為0.8美元/股,已低于9年前。
其成立以來,先后融資約2億元。由于虧損及回購股權(quán),公司近來資金緊繃,通過IPO補(bǔ)充資金,尤為緊迫。
01
九成以上收入來自廣告,
成長性跑輸行業(yè)
元光科技所在的行業(yè),屬于廣義的時(shí)序數(shù)據(jù)服務(wù)市場。所謂時(shí)序數(shù)據(jù),即時(shí)間序列數(shù)據(jù)(time-series data),是一組按照時(shí)間順序排列的數(shù)據(jù)。在日常生活中,飛機(jī)航班、火車、汽車等出發(fā)及抵達(dá)的時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)以及證券交易記錄,都屬于時(shí)序數(shù)據(jù)。
灼識咨詢統(tǒng)計(jì)顯示,中國時(shí)序數(shù)據(jù)服務(wù)市場的規(guī)模由2019年109億元增長至2023年319億元,復(fù)合年增長率為30.7%,預(yù)計(jì)2023至2028年復(fù)合年增長率為24.3%,至2028年達(dá)到946億元。
而元光科技所在的公交領(lǐng)域時(shí)序數(shù)據(jù)市場,2019年至2023年規(guī)模從7億元增加至17億元,預(yù)計(jì)未來5年繼續(xù)以18%年復(fù)合增長率增長,至2028年達(dá)到39億元。
2013年元光科技推出的“車來了”,2018年獲工信部認(rèn)證為國家大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)試點(diǎn)示范項(xiàng)目。在大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)支持下,“車來了”利用實(shí)時(shí)GPS數(shù)據(jù)、用戶查詢及搜索歷史,為通勤者提供公交位置及預(yù)計(jì)到達(dá)時(shí)間的最新信息,改善了日常通勤效率。
截至2023年12月31日,“車來了”覆蓋264個(gè)城市,在百度地圖、高德地圖等五大實(shí)時(shí)公交信息平臺中,城市覆蓋率排名第一,積累了2.6億名用戶。
2023年,中國公交領(lǐng)域時(shí)序數(shù)據(jù)服務(wù)市場,Top5公司實(shí)現(xiàn)收益逾9億元,占據(jù)52.8%的份額,元光科技收益1.75億元,以10.2%的市場占有率排在第三,和第二名百度地圖11%的份額差距并不大,與第一名高德地圖19%的份額相差近9個(gè)百分點(diǎn)(表1)。
2021年至2023年,元光科技營收分別是1.63億元、1.35億元和1.75億元,兩年增幅只有7.4%。作為市場頭部企業(yè)之一,這一財(cái)務(wù)表現(xiàn)難言出彩。
同一周期,中國公交時(shí)序市場規(guī)模從10億元增加至17億元,增幅為70%,元光科技跑輸行業(yè)整體增幅63個(gè)百分點(diǎn)。
元光科技主要靠廣告銷售產(chǎn)生收入,其廣告載體包括“車來了”App(小程序)開屏、信息流、插屏和橫幅形式等。2021年至2023年,其移動(dòng)廣告收入分別為1.56億元、1.15億元及1.68億元,占各年度總收入的95.6%、85.2%及96.2%(表2)。
2021年至2023年,“車來了”用戶從2.02億增加至2.64億,月度活躍用戶從2190萬增加至2526萬。用戶如不想看廣告,可成為會員。會員可按月、季和年繳費(fèi),分別是2.8元/月、6.8元/季和19.8元/年,可屏蔽大部分廣告。
包括會員費(fèi)在內(nèi),2022年元光科技的數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)收入一度超過2000萬元,占比接近15%,2023年下降至656萬元,占比不到4%。
元光科技為輕資產(chǎn)運(yùn)營模式,員工數(shù)量只有138人。其毛利率始終保持在70%以上,2021年實(shí)現(xiàn)盈利3300萬元,2022年和2023年均虧損2000萬元左右,其這3年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為4420萬元、980萬元和4650萬元。
02
明星股東紛紛入場,
融資價(jià)格已經(jīng)倒掛
由于公交實(shí)時(shí)信息查詢應(yīng)用為巨大的流量入口,元光科技的發(fā)展過程中,阿里巴巴、滴滴等眾多互聯(lián)網(wǎng)平臺均對其青睞有加。
元光科技先后進(jìn)行過6輪融資,雷軍、真格基金、阿里巴巴、寬帶資本、滴滴等先后出手。
2013年12月,元光科技種子輪融資募得210萬元,小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍和妻子張彤共同持有的北京順為以120萬元領(lǐng)投,真格天創(chuàng)(Cherish Star)、光谷創(chuàng)投(北京順為持股47.5%,為并列第一大股東)分別出資60萬元、30萬元。
2014年6月,元光科技A輪融資,阿里巴巴拿下多數(shù)新注冊資本,并用129.5萬元買下創(chuàng)始人邵凌霜持有的老股。2015年4月,元光科技A1輪融資,阿里巴巴認(rèn)購其全部新增注冊資本,兩次合計(jì)出資大約2300萬元。
元光科技種子輪平均投資價(jià)格為7.87元/注冊資本,A輪價(jià)格提高至57.43元/注冊資本,半年增加6.3倍。A1輪價(jià)格提高至105元/注冊資本,一年再增加83%。
2013年末至2015年4月,投資元光科技前三輪的機(jī)構(gòu)股東都是人民幣基金。
從B輪融資開始,美元基金入場。
2015年9月,田溯寧控制的寬帶資本(China Broadband Capital,簡稱“CBC”)領(lǐng)投, 以450萬美元認(rèn)購股份,阿里也以150萬美元認(rèn)購股份。當(dāng)時(shí),一級市場熱浪滾滾,2015年內(nèi),元光科技先后完成3輪融資。
元光科技融資額最多來自B1輪,Honghe Venture、滴滴附屬公司Cheering Venture和Ondine各自出資800萬美元、753萬美元和100萬美元認(rèn)購其新股份,總金額約1653萬美元。
2024年1月,銀平資本等C輪股東向元光科技投資260萬美元,這一輪和上輪融資間隔近9年時(shí)間。
上市前,元光科技累計(jì)獲得超過2500萬元美元投資,連同人民幣投資約3000萬元,歷史合計(jì)總?cè)谫Y約2.1億元(表3)。
其B輪融資每股價(jià)格是0.4美元/股,B1輪融資價(jià)格跳漲至0.85美元/股,增加一倍不止。2019年6月才入場的Ondine參與B1-5輪投資,每股價(jià)格提高至1.16美元。
2024年1月,元光科技C輪融資時(shí)每股價(jià)格0.8美元,低于B1輪的融資價(jià)格。
雖然元光科技合計(jì)融資2.1億元,但由于盈利規(guī)模有限,其又多次回購老股東的股份,現(xiàn)金處于緊繃狀態(tài)。截至2024年3月末,元光科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2350萬元,流動(dòng)資產(chǎn)總值為1.52億元,計(jì)息銀行借款及其他借款為4000萬元,流動(dòng)負(fù)債凈額為3.58億元。
元光科技IPO融資刻不容緩。
03
雷軍賺45倍,阿里浮盈167%,最大股東滴滴收益率僅8.6%
在種子輪就出手投資的雷軍,退出也早。
2015年9月,元光科技進(jìn)行B1輪融資時(shí),北京順為(通過境外附屬公司Power Sailor)轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn),分別向滴滴Cheering Venture與Honghe Venture轉(zhuǎn)讓價(jià)值567萬美元、20.7萬美元的股份,合計(jì)套現(xiàn)約588萬美元。此時(shí)距其投資不到兩年。
2024年4月末,Garaitz Capital作價(jià)172萬美元,收購Power Sailor所持元光科技剩余股份。Power Sailor完成退出,先后套現(xiàn)760萬美元,折合人民幣近5500萬元,和持股成本120萬元相比,大賺約45倍。
早期股東真格天創(chuàng)也在B1輪將全部307萬股股份,作價(jià)121.26萬美元轉(zhuǎn)讓給Honghe Venture,相對投資成本60萬元,收益率約是14倍。
都在種子輪投資,但真格天創(chuàng)收益率低于北京順為,主要原因有二。其一,真格天創(chuàng)的投資價(jià)格為11.24元/注冊資本,比北京順為投資價(jià)格7.03元/注冊資本高出六成;其二,北京順為轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)的平均價(jià)格也比真格天創(chuàng)高。
上海飛馬在B1輪賣出大部分股份,向滴滴轉(zhuǎn)讓約528萬股,作價(jià)420萬美元,對應(yīng)其持股成本為450萬元,此時(shí)已經(jīng)賺6.7倍,IPO前還持有約105萬股,合計(jì)占比0.83%,再套現(xiàn)已經(jīng)毫無壓力。
為元光科技提供創(chuàng)業(yè)咨詢服務(wù)的東方飛馬,以3.2萬元代價(jià)獲得3.2萬元注冊資本,價(jià)格非常便宜,B輪時(shí)已消失在股東行列。假設(shè)東方飛馬在A1輪出讓股份,參考阿里系該輪105元/注冊資本的認(rèn)購價(jià),則其或大賺百倍以上。
兩個(gè)自然人陳曉和肖平原早期持有元光科技16萬元、8萬元注冊資本,A輪時(shí)股權(quán)占比為11.21%、5.61%,至IPO前分別通過Bus Hope、Bus Cherish持有6.87%、5.17%股權(quán),肖平原股權(quán)稀釋有限。
早期股東沒有全部退出,后期股東則讓公司回購了部分股權(quán)。
元光科技遞表前,除了雷軍完成清退,主要股東阿里巴巴和滴滴也有一定減持。
阿里系投資元光科技較早,先后三輪合計(jì)投資約3400萬元。
2023年12月,元光科技以1500萬元向阿里回購774萬股A輪優(yōu)先股,已經(jīng)超過阿里系A(chǔ)輪總投資成本(1300萬元)。
IPO前,阿里合計(jì)持有元光科技逾1353萬股股份,占其股權(quán)的比例為10.46%。如果以C輪融資價(jià)格0.8美元/股測算,則阿里持股市值約1082萬美元(折合7800萬元人民幣),加上元光科技回購股權(quán)收獲1500萬元,整體投資收益率為167%。阿里從2014年6月開始投資,前后超過10年時(shí)間,該收益率和雷軍相比,差距明顯,但又明顯優(yōu)于晚一年入場的滴滴。
滴滴投資元光科技全部發(fā)生在B輪,其認(rèn)購了753萬美元新股,同時(shí)向WeBus、Power Sailor、上海飛馬分別收購140.6萬美元、567萬美元、420萬美元老股,合計(jì)總出資約1881萬美元,是元光科技最大外部股東。
其中,滴滴認(rèn)購新股價(jià)格是0.85美元/股,從老股東收購股份的價(jià)格最高達(dá)1.34美元/股,最低為0.4美元/股,平均持股成本約為0.74美元/股。
2024年2月,元光科技以總代價(jià)167萬美元,向滴滴全資持有的Cheering Venture回購約197萬股B1輪優(yōu)先股。至IPO前,滴滴持有2344萬股,占股18.11%,為最大單一股東。
如果按照元光科技C輪融資價(jià)格0.8美元/股測算,滴滴持股價(jià)值約1875萬美元,加上回購所得167萬美元,與總持股成本1881萬美元相比,滴滴收益率僅為8.6%,近9年時(shí)間,如果算上資金成本,可以說是一筆虧本的買賣。
寬帶資本B輪投資450美元,并從WeBus手中收購164萬美元股份,合計(jì)投資614萬美元,合計(jì)持股約1367萬股,平均每股持股成本為0.45美元,收益率約78%。
04
管理團(tuán)隊(duì)主要來自北大,
創(chuàng)始人卻提前出局
元光科技的創(chuàng)始人邵凌霜,2010年從北大計(jì)算機(jī)系博士畢業(yè),回到了本科母校武漢大學(xué)計(jì)算機(jī)學(xué)院當(dāng)老師,并在這一年創(chuàng)立武漢元光(元光科技的前身)。當(dāng)時(shí),邵凌霜持有80%股權(quán),其父母持有另外20%。3年后,“車來了”面市。
至IPO前,邵凌霜只通過Bus Dream持有元光科技4.46%股份,持股比例大幅降低背后,與其背負(fù)刑事案有關(guān)。
招股書披露,法院判定邵凌霜等被告利用數(shù)據(jù)抓取軟件,從第三方服務(wù)器獲取包含公交車運(yùn)行情況及預(yù)計(jì)到達(dá)時(shí)間信息的原始數(shù)據(jù)集,以提高“車來了”顯示信息的準(zhǔn)確性。
被入侵并盜取數(shù)據(jù)的,是另一款實(shí)時(shí)公交APP“酷米客”的母公司谷米科技。2016年6月,邵凌霜及其他幾名涉案人員被批捕。次年,深圳市南山區(qū)人民檢察院以非法獲取計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)罪起訴了邵凌霜等人。最終,邵凌霜作為主犯,被判處有期徒刑三年,緩刑四年,并處罰金十萬元。
邵凌霜隨后辭任元光科技及所有主要實(shí)體的CEO和董事職位。2017年4月,邵凌霜再將其持有WeBus全部58.63%股權(quán)投票權(quán)授予孫熙。
2016年1月,WeBus向滴滴出售141萬美元股份,2016年12月,再向?qū)拵зY本出售164萬美元股份。彼時(shí),邵凌霜是WeBus主要股東,持股58.63%,按照股比或套現(xiàn)約180萬美元。
根據(jù)招股書披露,元光科技曾向Bus Dream回購1100萬股,具體金額未透露。若參照滴滴以1.34美元/股向WeBus收購股份,邵凌霜或能再套現(xiàn)1474萬美元。
2023年12月,WeBus不再持有元光科技股份,改由Bus Dream、Bus Hope及Bus Cherish直接持股元光科技,并訂立一致行動(dòng)協(xié)議,邵凌霜名下的Bus Dream投票權(quán)繼續(xù)授予孫熙,構(gòu)成單一最大股東集團(tuán),合計(jì)持有股比25.21%。一致行動(dòng)人最終以孫熙的意見為準(zhǔn)。
滴滴、寬帶資本、阿里投資、WeBus Light、HongHE Venture持股也超過5%(附圖)。
此外,股份激勵(lì)平臺WeBus Light、WeBus Data合計(jì)持股12%。CFO呂露持股3.67%,Meta Shine持股4.33%。持有WeBus Data約13.45%的佘亞利,通過信托間接控制Meta Shine。元光科技管理團(tuán)隊(duì)實(shí)際能影響的股權(quán)比例或超過45%。
從公司治理看,元光科技的執(zhí)行董事包括80后孫熙、錢金蕾、呂露和75后許誠,共4人,獨(dú)立董事有3人。重要股東阿里、滴滴、寬帶資本和HongHe Venture未提名董事。
孫熙擔(dān)任董事會主席及首席執(zhí)行官,錢金蕾、許誠、呂露分別擔(dān)任首席運(yùn)營官、首席發(fā)展官、首席財(cái)務(wù)官。
除了邵凌霜來自北大,孫熙2003年7月獲得北大計(jì)算機(jī)科學(xué)技術(shù)系學(xué)士學(xué)位,于2009年1月獲得信息科學(xué)技術(shù)學(xué)院博士學(xué)位,博士畢業(yè)較邵凌霜早一年。
錢金蕾分別于2003年7月及2006年7月獲得北大計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)學(xué)士學(xué)位及計(jì)算機(jī)軟件與理論碩士學(xué)位,和孫熙應(yīng)是同學(xué)。
獨(dú)立董事蘇瑜分別于2001年7月、2003年6月獲得北大光華管理學(xué)院市場營銷學(xué)士學(xué)位及企業(yè)管理碩士學(xué)位。獨(dú)立董事謝濤亦在2000年獲北大計(jì)算機(jī)軟件與理論碩士學(xué)位。
05
面臨“可替代”危機(jī),如何破局?
盡管有北大團(tuán)隊(duì)集體加持,元光科技的發(fā)展仍含隱憂。
其早在2013年就推出“車來了”,當(dāng)時(shí)這一應(yīng)用具有一定的先發(fā)優(yōu)勢,而如今,高德、百度地圖均已在公交板塊中集納了實(shí)時(shí)公交信息,此外還提供路線導(dǎo)航、出行等功能,這對于元光科技來說,無疑不是好消息。
此前,來自交通機(jī)構(gòu)的授權(quán)數(shù)據(jù),曾是元光科技跑通盈利模式的重要一環(huán),然而,這一授權(quán)并非獨(dú)家,因此,市面上類似于“車來了”的APP并不少,例如掌上公交、公交e出行等。
這意味著,在核心產(chǎn)品特點(diǎn)上,“車來了”還缺乏明顯的差異化優(yōu)勢。面對眾多友商的夾擊,其老用戶活躍度維持、新用戶獲取都將面臨困難,因此,如何破局也就成為其上市時(shí)迫在眉睫的問題。
AI是一個(gè)突破口。2024年4月,“車來了”新增了人工智能聊天機(jī)器人功能,使通勤者可以直接使用語音指令查詢公交路線、到達(dá)時(shí)間等,以提升用戶體驗(yàn)。招股書披露,除了公交領(lǐng)域,元光科技還在將其AI模型庫拓寬至可再生能源領(lǐng)域、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。
時(shí)序數(shù)據(jù)則成為另一個(gè)突破口。在這一領(lǐng)域,元光科技擁有研發(fā)優(yōu)勢。截至2023年末,其研發(fā)團(tuán)隊(duì)有51人,其中超過70%擁有計(jì)算機(jī)工程、數(shù)據(jù)分析及人工智能技術(shù)方面的教育背景及豐富經(jīng)驗(yàn),累計(jì)獲得71項(xiàng)軟件著作權(quán)、29項(xiàng)專利及10項(xiàng)專利申請,范圍涵蓋從數(shù)據(jù)處理技術(shù)到高級分析模型。
元光科技將其產(chǎn)品理念提煉為“時(shí)間+X”,如“時(shí)間+公交”即是“車來了”。此外,元光科技還推出了“時(shí)間+價(jià)格”及“時(shí)間+設(shè)備狀態(tài)”兩條新方向的產(chǎn)品線,并相繼落地了電力價(jià)格預(yù)測和共享電單車超載預(yù)測等應(yīng)用。在物聯(lián)網(wǎng)和5G時(shí)代,元光科技若能順利取得突破,打造下一款現(xiàn)象級“時(shí)間+X”產(chǎn)品,也未可知。
元光科技IPO的獨(dú)家保薦人是中金公司(601995/03908.HK),其如何向市場講好這個(gè)投資故事?