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近期，湖北、江蘇、四川、珠海等地都相繼放寬政府引導(dǎo)基金的存續(xù)期限和投資期限，有的甚至長達(dá)15年。延長基金期限最大的背景，無疑是創(chuàng)投基金退出難。

根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，中國股權(quán)投資市場（包括早期投資機(jī)構(gòu)、VC、PE）投資規(guī)模2018年為10788億元，按投資周期3—8年計(jì)算，意味著從2018年到今年上半年，有總計(jì)超過6萬億元的創(chuàng)投資金正在或逐漸面臨退出問題。

而清科研究中心今年8月發(fā)布的《2024年上半年中國股權(quán)投資市場研究報(bào)告》顯示，今年上半年，中國股權(quán)投資市場退出數(shù)量同比下降63.5%。創(chuàng)投基金退出問題無疑成了普通合伙人（GP）的心頭之痛。

基金退不出怎么辦？向有限合伙人（LP）申請延期是當(dāng)前大部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的一大訴求。但問題是，LP允許延期嗎？跟記者交流的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士普遍表示，大部分的國資LP迫于種種壓力，都不同意延期。雖然有國資LP人士表示，對于到期的基金，會按實(shí)際情況看是否給予延期，但實(shí)際上很少機(jī)構(gòu)能真正得到延期許可。

有國資LP機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者：“如果是以投資為主業(yè)的國資國企，或許會同意延期，因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)了解基金運(yùn)作的客觀規(guī)律和困難。但很多不以投資為主業(yè)的國企，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一般都會拒絕延期。”該人士表示，尤其對于那些運(yùn)作了多年，業(yè)績不好，投入資本分紅率（DPI）不達(dá)1的基金，會更堅(jiān)定地拒絕。當(dāng)然，不管是否允許，大部分基金無法退出，LP也只好接受延期，別無選擇。

若真迫于審計(jì)壓力，國資LP只好向GP追責(zé)，結(jié)果就是，GP向被投企業(yè)發(fā)起回購，企業(yè)面臨巨大的回購壓力。正如今年深創(chuàng)投密集向企業(yè)發(fā)起回購一樣，也正是出于程序合規(guī)的原因。

有國資LP坦言，不予延期確實(shí)有不得已的理由，其中包括上層的考核、紀(jì)檢、審計(jì)，以及內(nèi)部的風(fēng)控等。追溯起來，民營的創(chuàng)投基金也好、國資基金也罷，最開始設(shè)置的基金期限都很不市場化，也就是沒有根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)規(guī)律去設(shè)置，這為后來人民幣基金的投資和退出埋下了隱患。

與美元基金普遍10年、11年的期限相比，人民幣PE基金（以Pre-IPO為主策略的基金）期限普遍是“3+2”甚至更短，VC基金的標(biāo)準(zhǔn)期限則是“5+2”，10年期的基金鳳毛麟角。此外，作為國資LP，其母基金在2015年—2016年設(shè)立浪潮之時(shí)，也沒有過多考慮基金未來有可能延期的問題，更多考慮基金能否設(shè)立起來，怎么投出去。

但從目前情況來看，出資文件中是否有明確延期問題顯然已經(jīng)不重要，倒不如想想如何探索更市場化、更符合創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)的基金投資周期。記者觀察到，已經(jīng)有地方政府引導(dǎo)基金開始了這一探索：

9月26月，深圳首只種子基金設(shè)立，存續(xù)期15年，其中投資期5年；9月30日，規(guī)模為10億的珠海科創(chuàng)長青創(chuàng)業(yè)投資基金官宣完成備案，存續(xù)期最長可達(dá)14年，其中投資期8年，退出期4年，并設(shè)有2年延長期；同月，湖北省政府印發(fā)的《湖北省科技金融質(zhì)效提升行動(dòng)方案》中也提出，政府投資引導(dǎo)基金參股區(qū)域創(chuàng)投母基金存續(xù)期限和投資期限放寬至10年；更早前，蘇州圍繞生物醫(yī)藥領(lǐng)域打造的專項(xiàng)母基金，其存續(xù)期也達(dá)到15年，其中包含7年投資期，8年退出期，2年延長期限。

而早在去年，廣東省半導(dǎo)體及集成電路產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金二期也設(shè)定了長達(dá)17年的基金存續(xù)期；安徽也提出，對升級政府性股權(quán)投資基金參股的風(fēng)投創(chuàng)投子基金存續(xù)期，放寬至不超過15年。

對于基金的存續(xù)期，有國資LP人士對記者表示，不是要一味追求基金長周期，而是需要對基金進(jìn)行差異化管理，“比如投早期的基金，就需要長達(dá)10年以上，但如果投后期的基金，就不一定要這么長的周期。”此外，與記者交流的國資LP人士普遍認(rèn)為，基金的存續(xù)期實(shí)際上對GP來說是把“雙刃劍”，一方面確實(shí)給投資和退出帶來一定的限制，但另一方面，也是給基金管理人的一種約束，促使其充分發(fā)揮專業(yè)能力，為LP創(chuàng)造回報(bào)。

事實(shí)上，打造耐心資本，延長基金期限只是其中一個(gè)側(cè)面，或許更重要的是，國資LP需要配套合理的考核機(jī)制，以及轉(zhuǎn)變投資預(yù)期和投資邏輯，以真正使投資更加市場化和專業(yè)化。

校對：蘇煥文