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今年以來(lái)，股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)，部分靈活配置型基金充分發(fā)揮了倉(cāng)位要求寬松的擇時(shí)優(yōu)勢(shì)，對(duì)投資組合中的權(quán)益和固收倉(cāng)位進(jìn)行了大幅切換，甚至出現(xiàn)“從空倉(cāng)到滿倉(cāng)”“從滿倉(cāng)到空倉(cāng)”的極致操作。

但從基金業(yè)績(jī)來(lái)看，擇時(shí)的貢獻(xiàn)效果并不都是正向。有基金靠二季度的大幅減倉(cāng)維持住了年內(nèi)正收益，但也有基金在進(jìn)行了“從滿倉(cāng)到空倉(cāng)”的極致操作后，反而遭遇了超20%的下跌；與此同時(shí)，倉(cāng)位大開(kāi)大合的靈活配置型基金也正面臨產(chǎn)品定位不清晰的質(zhì)疑，靈活配置型基金走向存量改造階段。

滿倉(cāng)空倉(cāng)極致切換

券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，民生加銀量化中國(guó)A、東興藍(lán)海財(cái)富A、國(guó)聯(lián)安添鑫A、九泰久盛量化先鋒A等多只靈活配置型基金，都在今年出現(xiàn)了股票倉(cāng)位、持倉(cāng)風(fēng)格等多個(gè)維度的明顯變化。

比如，民生加銀量化中國(guó)A在今年二季度大幅加倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)了“從空倉(cāng)到滿倉(cāng)”的極致切換。Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金在去年年末、今年一季度末的股票倉(cāng)位均為零，但在今年二季度末，該基金的股票倉(cāng)位大幅提升至93.51%，主要加倉(cāng)了青島銀行、交通銀行、興業(yè)銀行等多只銀行股。

相反，九泰久盛量化先鋒A的股票倉(cāng)位，則在今年二季度進(jìn)行了“從滿倉(cāng)到空倉(cāng)”的操作，該基金二季度末的股票倉(cāng)位為零，但在一季度末時(shí)，該基金的股票倉(cāng)位一度高達(dá)92.6%，而且近八年時(shí)間一直都把股票倉(cāng)位保持在80%以上。

對(duì)于為什么會(huì)在今年二季度突然進(jìn)行如此極致的操作，九泰久盛量化先鋒A的基金經(jīng)理孟亞強(qiáng)解釋，6月份之前本基金整體持倉(cāng)中小盤成長(zhǎng)股票，整體配置接近中證500指數(shù)，但6月份之后根據(jù)量化擇時(shí)模型對(duì)市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，基金通過(guò)控制股票倉(cāng)位的方式應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。

類似地，國(guó)聯(lián)安添鑫A也在今年二季度發(fā)生了從93.16%到0.06%的股票倉(cāng)位變化，在此之前，該基金連續(xù)6個(gè)季度把股票倉(cāng)位保持在90%以上。

也有基金更為靈活，在今年上半年進(jìn)行了“過(guò)山車”般的倉(cāng)位切換。Wind數(shù)據(jù)顯示，東興藍(lán)海財(cái)富A在去年末、今年一季度末、今年二季度末的股票倉(cāng)位分別為90.85%、9.99%、84.30%，不僅股票倉(cāng)位大幅波動(dòng)，且持倉(cāng)也經(jīng)歷了從能源工業(yè)到金融消費(fèi)，又回到能源工業(yè)的切換。截至二季度末，該基金前三大重倉(cāng)股分別為中國(guó)石化、唐山港、盤江股份，和一季度末的鳳凰傳媒、中文傳媒、工商銀行等重倉(cāng)股截然不同。

逆向擇時(shí)或效果更好

那么，這些大幅度加減倉(cāng)的靈活配置型基金擇時(shí)效果如何？

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，全市場(chǎng)有15只靈活配置型基金的股票倉(cāng)位變化超過(guò)了50個(gè)百分點(diǎn)，而在這15只基金中，有3只基金今年以來(lái)的業(yè)績(jī)?yōu)檎?只基金年內(nèi)跌幅小于10%，但也有3只靈活配置基金在大幅度調(diào)倉(cāng)后仍然有超20%的跌幅。

特別是今年A股是在二季度5月下旬起震蕩回調(diào)，在今年二季度大幅減倉(cāng)的基金中，國(guó)聯(lián)安添鑫A、長(zhǎng)城久益靈活配置A分別在今年取得了0.25%、2.04%的正收益；但同樣在二季度大幅砍倉(cāng)，且季末倉(cāng)位已經(jīng)降至零的九泰久盛量化先鋒A，卻在今年遭遇了21.73%的下跌，其中上半年的跌幅為11.5%，這意味著該基金或在三季度重新加倉(cāng)，以至于三季度以來(lái)發(fā)生了超10%的跌幅。

相反，同樣是頻繁擇時(shí)，甚至在二季度大幅加倉(cāng)的東興藍(lán)海財(cái)富A，則在今年收獲了1.05%的正收益，一季度、二季度的漲跌幅分別為4.64%、-0.86%。

值得一提的是，該基金的基金經(jīng)理司馬義買買提是東興基金的固定收益部總經(jīng)理，旗下基金主要為債券基金或“固收+”基金。他在自己唯一一只靈活配置基金的二季報(bào)中表示，第二季度繼續(xù)維持債券部分的持倉(cāng)比例，在權(quán)益市場(chǎng)震蕩回調(diào)階段更加注重對(duì)擇時(shí)的把握，根據(jù)行情演化情況利用擇時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整權(quán)益?zhèn)}位。

上述兩只基金比較而言，東興藍(lán)海財(cái)富A或許更具備逆向擇時(shí)、左側(cè)交易的特征。華西證券曾在一份關(guān)于基金擇時(shí)的研究報(bào)告中指出，基金的交易模式與交易選股、波段擇時(shí)收益有著強(qiáng)烈的線性關(guān)系，回看過(guò)去，左側(cè)交易基金的擇時(shí)收益都要高于選股收益，而右側(cè)交易基金的選股收益則明顯較高。

但整體來(lái)看，上述幾只基金的表現(xiàn)仍然很難總結(jié)出擇時(shí)對(duì)基金收益的貢獻(xiàn)規(guī)律。“對(duì)于大部分基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，都是優(yōu)選股票最易，風(fēng)格判斷其次，而擇時(shí)最難，特別是今年行業(yè)輪動(dòng)過(guò)快，擇時(shí)更難操作。”一位管理著靈活配置基金的基金經(jīng)理在接受采訪時(shí)表示。

存在產(chǎn)品定位不清晰問(wèn)題

而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，倉(cāng)位大開(kāi)大合的靈活配置型基金則存在另一個(gè)問(wèn)題——產(chǎn)品定位不清晰。

靈活配置基金是混合型基金的二級(jí)分類，市場(chǎng)通常將基金產(chǎn)品名稱中帶有“靈活配置”和產(chǎn)品招募書中股票倉(cāng)位在0—95%之間的基金定位為“靈活配置混合型基金”，這類基金股票倉(cāng)位的調(diào)節(jié)范圍較大，給基金經(jīng)理留下了充足的調(diào)倉(cāng)空間。

與此同時(shí)，由于股票倉(cāng)位的可調(diào)節(jié)范圍過(guò)大，該類基金也使投資者難以把握，投資者對(duì)產(chǎn)品的預(yù)期容易和實(shí)際情況相背離。比如，一名投資者以獲取高收益為目標(biāo)，抱著買入權(quán)益基金的心態(tài)買入了一只靈活配置型基金，基金經(jīng)理卻在后續(xù)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)大幅降低了權(quán)益?zhèn)}位，配置了更多的債券標(biāo)的。“不僅如此，靈活配置基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)不同，倉(cāng)位波動(dòng)較大，在分類評(píng)級(jí)時(shí)，這類基金如何分類，一直也都有爭(zhēng)議，沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。”一位基金評(píng)價(jià)人士表示。

這也是2022年以來(lái)，再未有靈活配置型基金獲批的主要原因。上述基金評(píng)價(jià)人士表示，現(xiàn)在監(jiān)管鼓勵(lì)基金風(fēng)格清晰、風(fēng)險(xiǎn)收益特征明確，這里的風(fēng)格清晰與否，指的并不是行業(yè)主題方面的分類，而是倉(cāng)位方面的分類，即基金主投的到底是哪個(gè)類型的資產(chǎn)。“從基金評(píng)價(jià)的角度，更清晰地分類也有助于篩選出同一風(fēng)格的優(yōu)秀產(chǎn)品，畢竟不同資產(chǎn)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的差別是很大的。”

而對(duì)于存續(xù)的靈活配置型基金，基金公司也正在通過(guò)費(fèi)率等方式向投資者明確產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征。去年以來(lái)，多只靈活配置型基金調(diào)整了管理費(fèi)率，長(zhǎng)期股票倉(cāng)位較低的產(chǎn)品已經(jīng)普遍將管理費(fèi)率降至0.6%左右，而股票倉(cāng)位較高的產(chǎn)品則保持在1.2%的水平。