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作者：劉敬元 鄧雄鷹 楊卓卿

編者按

一段時(shí)間以來，受內(nèi)外復(fù)雜市場因素影響，A股市場持續(xù)承壓，資源配置、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、財(cái)富管理和投資功能都難以充分發(fā)揮。市場無論如何演化和發(fā)展，總是有其自身規(guī)律。看清歷史，有助于發(fā)現(xiàn)未來。當(dāng)下，放寬視界，冷靜思考，有助于準(zhǔn)確把握A股市場的歷史方位，看清股市供求關(guān)系的邊際改善，靜待活躍市場系列舉措積厚成勢，落地見效。近期，證券時(shí)報(bào)推出“發(fā)現(xiàn)A股投資價(jià)值”系列報(bào)道，通過深入采訪和數(shù)據(jù)挖掘，多角度呈現(xiàn)A股市場正在發(fā)生的積極變化，以期凝聚共識(shí)，提振信心，共同推動(dòng)A股走出低迷，走上健康繁榮發(fā)展軌道。敬請垂注。

9月11日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱“保險(xiǎn)業(yè)新版‘國十條’”），對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)未來5到10年的改革發(fā)展作出了系統(tǒng)籌劃和安排。其中強(qiáng)調(diào)，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資優(yōu)勢。培育真正的耐心資本，推動(dòng)資金、資本、資產(chǎn)良性循環(huán)。提升保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司長期資金管理能力。

當(dāng)下的資本市場對(duì)耐心資本賦予了諸多期待。保險(xiǎn)資金作為最大的機(jī)構(gòu)投資者之一，將如何進(jìn)一步發(fā)揮長期投資優(yōu)勢？又如何判斷A股市場的投資價(jià)值？證券時(shí)報(bào)記者深入采訪多家險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)，探尋答案。

A股具有較高投資性價(jià)比

截至今年6月末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額達(dá)30.87萬億元，其中，人身險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)公司投資于股票和證券投資基金余額合計(jì)3.78萬億元。從資金投向看，在低利率疊加資產(chǎn)荒的環(huán)境下，保險(xiǎn)公司在夯實(shí)固收投資底倉的同時(shí)，對(duì)權(quán)益投資的重視程度也在提升。作為長期機(jī)構(gòu)投資者代表，險(xiǎn)資對(duì)當(dāng)前權(quán)益市場，有著基于長視角的判斷。

“拉長周期來看，目前A股具有較高的投資性價(jià)比。”國壽資產(chǎn)有關(guān)人士昨日向證券時(shí)報(bào)記者表示，從時(shí)間序列看，當(dāng)前上證指數(shù)市盈率為12.0，萬得全A市盈率為14.8，處于歷史分位區(qū)間的底部。從國際比較看，無論是和歐美等發(fā)達(dá)國家市場相比還是和印度、印尼等新興市場相比，A股的估值均處于較低位置。

中國平安對(duì)記者表示，當(dāng)前A股、港股估值均處于較低水平，為險(xiǎn)資入市提供了良好配置機(jī)會(huì)和長期增值空間。

8月底，中國人壽副總裁、首席投資官劉暉在中期業(yè)績發(fā)布會(huì)上提到，一系列資本市場改革的監(jiān)管新規(guī)陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)于促進(jìn)資本市場生態(tài)改善、提升長期回報(bào)水平有積極意義。“目前，我們認(rèn)為股市整體估值處于市場低位，具備長期配置價(jià)值。”

成為真正的“耐心資本”

多位險(xiǎn)資巨頭掌舵人也談及了對(duì)“耐心資本”的認(rèn)識(shí)。保險(xiǎn)業(yè)新版“國十條”再度提及發(fā)揮保險(xiǎn)資金的長期優(yōu)勢，培育真正的耐心資本。

前述國壽資產(chǎn)人士表示，重視培育耐心資本，有利于改善資本市場結(jié)構(gòu)并提升資本市場穩(wěn)定性。我國個(gè)人投資者占比遠(yuǎn)超成熟市場，長期機(jī)構(gòu)投資者比例仍有提升空間。各國經(jīng)驗(yàn)顯示，長期資金占比不斷提高，市場穩(wěn)定性將會(huì)逐漸提升。因此，隨著耐心資本的增加，機(jī)構(gòu)長期投資者比重將不斷提高，市場穩(wěn)定性也將日益改善。

中國太保首席投資官蘇罡對(duì)記者表示，保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金，具備期限長、安全性要求高、規(guī)模滾動(dòng)增長的特征，具備天然的長期資本屬性。在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，保險(xiǎn)資金能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)穩(wěn)定的資金支持，并通過堅(jiān)定持有獲取穩(wěn)定回報(bào)。

太平資產(chǎn)也表示，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可以結(jié)合保險(xiǎn)資金期限長、來源穩(wěn)定的特有優(yōu)勢，充分發(fā)揮自身專業(yè)投資能力，為支持科技創(chuàng)新提供更穩(wěn)定的資金支持和更高質(zhì)量的綜合金融服務(wù)。

重點(diǎn)投向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域

多位險(xiǎn)資人士在接受采訪時(shí)提到，將發(fā)揮“長錢長投”優(yōu)勢，重點(diǎn)投向新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域。

前述國壽資產(chǎn)人士表示，現(xiàn)階段，保險(xiǎn)資金要加大深度研究，深化產(chǎn)業(yè)認(rèn)知，根據(jù)市場變化控制投資節(jié)奏，提升權(quán)益投資勝率。從投資方向上看，長期布局需求前景廣闊、契合國家重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略、供給競爭格局相對(duì)有序的行業(yè)。重點(diǎn)圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力和五篇大文章挖掘投資機(jī)會(huì)，關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)所涌現(xiàn)的權(quán)益市場投資新機(jī)遇，對(duì)優(yōu)質(zhì)賽道進(jìn)行長期投資。

中國平安表示，平安保險(xiǎn)資金歷來堅(jiān)持三條投資原則，即“戰(zhàn)略定力、穿越周期；戰(zhàn)術(shù)機(jī)動(dòng)、未雨綢繆；配置均衡、分散風(fēng)險(xiǎn)”。資本的耐性來源于其相對(duì)穩(wěn)定性，保持穩(wěn)定性要求我們“配置均衡、分散風(fēng)險(xiǎn)”，特別是在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換的疊加時(shí)期。體現(xiàn)在其權(quán)益的“啞鈴”型均衡配置上，一端是價(jià)值型股票，另一端則是成長型股票。以新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的成長板塊，具備中長期布局機(jī)會(huì)和投資價(jià)值，中國平安將繼續(xù)加大配置。

劉暉認(rèn)為，科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展等領(lǐng)域蘊(yùn)含著豐富的長期投資機(jī)會(huì)。她表示，中國人壽將堅(jiān)持著眼長遠(yuǎn)的投資布局，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期資金、耐心資本的優(yōu)勢，踐行長周期考核理念，適時(shí)適度開展逆勢投資、跨周期配置，“在普遍樂觀的時(shí)候關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)因素，在普遍悲觀的時(shí)候?qū)ふ疫呺H利好，積極買入跌出性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)股票”。

泰康資產(chǎn)、中國人保、新華保險(xiǎn)等巨頭近期均表示，權(quán)益投資將重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向。

強(qiáng)化長期績效評(píng)價(jià)機(jī)制

降低權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子

當(dāng)前，資本市場確立了投融資兩端平衡發(fā)展的大基調(diào)，業(yè)界認(rèn)為這構(gòu)成市場中長期的正面利好。受訪險(xiǎn)企也從自身機(jī)構(gòu)投資者角度，在考核、會(huì)計(jì)處理、償付能力等方面提出建議。

考核方面，去年10月財(cái)政部發(fā)文，加強(qiáng)對(duì)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核，將國有保險(xiǎn)公司經(jīng)營效益類指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率”由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。

蘇罡對(duì)記者表示，從目前的行業(yè)實(shí)踐看，年度利潤考核的比重依舊較高。他建議，進(jìn)一步強(qiáng)化保險(xiǎn)公司的長期績效評(píng)價(jià)機(jī)制，特別是投資端的考核模式，減少市場波動(dòng)對(duì)長期投資決策的影響，進(jìn)而促進(jìn)長期投資，保障保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

會(huì)計(jì)處理方面，國壽資產(chǎn)建議，優(yōu)化完善保險(xiǎn)長期投資權(quán)益資產(chǎn)的會(huì)計(jì)記賬標(biāo)準(zhǔn)。新金融資產(chǎn)準(zhǔn)則下，公允價(jià)值計(jì)量增大了保險(xiǎn)公司的利潤波動(dòng)，如果能夠優(yōu)化保險(xiǎn)公司長期投資會(huì)計(jì)記賬標(biāo)準(zhǔn)，將進(jìn)一步鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司長期持有優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)。

蘇罡還提到，新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施后，F(xiàn)VTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）類資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)直接影響當(dāng)期利潤，這種會(huì)計(jì)處理顯著影響權(quán)益投資，特別是市場上多數(shù)基金均被歸類為這類資產(chǎn)，增加了利潤波動(dòng)性，若能進(jìn)一步改進(jìn)會(huì)計(jì)方法，允許更多權(quán)益工具歸類為FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）類資產(chǎn)，將有助于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拓展權(quán)益投資，充分釋放保險(xiǎn)資金的長期投資潛力。

優(yōu)化完善償付能力相關(guān)政策，也是業(yè)界訴求。記者了解到，中小險(xiǎn)企普遍對(duì)進(jìn)一步優(yōu)化償付能力政策，有較高訴求。一位中小險(xiǎn)企高管向記者表示，償二代二期規(guī)則下，凈資產(chǎn)波動(dòng)對(duì)實(shí)際資本已經(jīng)體現(xiàn)波動(dòng)乘數(shù)放大效應(yīng)。建議加大力度優(yōu)化股權(quán)、股票等權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子，在持有期超過一年的情況，準(zhǔn)予在現(xiàn)有政策基礎(chǔ)上給予一定折扣，降低權(quán)益資本對(duì)償付能力波動(dòng)影響敏感性。

前述國壽資產(chǎn)人士還建議，優(yōu)化完善保險(xiǎn)資金參與資本市場規(guī)則。例如可以鼓勵(lì)大型優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司非公開發(fā)行，為資本市場注入長期資金。