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美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，國(guó)際黃金價(jià)格持續(xù)突破歷史新高。而23日紐約COMEX黃金主力合約一度沖高至2656美元/盎司上方，再創(chuàng)歷史新高后，又突然大幅回落，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。金價(jià)是否高處不勝寒？實(shí)際上，更多的是多頭信仰難改，資金仍在跑步進(jìn)場(chǎng)，加碼黃金類產(chǎn)品。

金價(jià)期現(xiàn)貨價(jià)差在高位

9月23日，國(guó)際黃金價(jià)格在創(chuàng)下歷史新高后，突然大幅回落。截至記者發(fā)稿時(shí)，倫敦現(xiàn)貨黃金報(bào)價(jià)在2616美元/盎司附近，紐約Comex黃金期貨12月合約報(bào)價(jià)接近2641美元/盎司，而倫敦現(xiàn)貨黃金和Comex黃金主力合約之間的價(jià)差，即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差(Spread)，幅度高達(dá)25美元/盎司。

期現(xiàn)貨之間的價(jià)差，是衡量投資熱度的重要指標(biāo)。今年7月底，這一價(jià)差一度接近50美元/盎司，刷新了2020年3月份以來(lái)新高。如今這一價(jià)差仍然遲遲沒(méi)有收攏，黃金市場(chǎng)凈多頭頭寸仍在繼續(xù)攀升。

此前，2020年3月黃金實(shí)物金條受疫情影響出現(xiàn)交割短缺，導(dǎo)致一輪“黃金現(xiàn)貨逼倉(cāng)”行情出現(xiàn)，期現(xiàn)貨價(jià)差幅度曾高達(dá)75美元/盎司，黃金空頭一度大幅砍倉(cāng)。最后，以交易所接受遠(yuǎn)程結(jié)算后才恢復(fù)正常。

相對(duì)于2020年3月份的全球疫情特殊情況，如今國(guó)際黃金市場(chǎng)，投資需求同樣旺盛，且黃金產(chǎn)出同樣偏低。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的交易持倉(cāng)報(bào)告（COT）顯示，9月17日當(dāng)周，Comex黃金凈多頭頭寸，增加2.59萬(wàn)手至25.26萬(wàn)手。其中，管理基金的多頭頭寸達(dá)到了24萬(wàn)手，增加2.8萬(wàn)手，其代表的市場(chǎng)投機(jī)需求的管理基金凈多頭頭寸已經(jīng)來(lái)到2020年以來(lái)的高位。而礦山等生產(chǎn)商為代表的空頭頭寸持續(xù)徘徊在9萬(wàn)手，近3個(gè)月才增加了1萬(wàn)手。

黃金ETF再獲資金青睞

下半年以來(lái)，資金似乎開(kāi)始重新青睞黃金ETF。全球黃金ETF產(chǎn)品8月實(shí)現(xiàn)了21億美元的凈流入，疊加黃金價(jià)格上漲，全球黃金ETF的整體規(guī)模在8月末觸及新高，達(dá)到2570億美元。

目前，規(guī)模接近700億美元的巨無(wú)霸黃金ETF——SPDR金ETF（GLD）連續(xù)3個(gè)月獲得資金凈流入。特別是8月份，全球黃金ETF產(chǎn)品持有量8月份增加了28.5噸黃金，而北美地區(qū)基金增持了17.2噸黃金。

在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，8月份印度黃金進(jìn)口額創(chuàng)下了歷史新高，達(dá)100.6億美元。根據(jù)咨詢公司Metals Focus初步估計(jì)，8月份印度黃金進(jìn)口量達(dá)約131噸，是有史以來(lái)第6高的進(jìn)口量。除了普通消費(fèi)者之外，印度央行也一直在積極增加黃金儲(chǔ)備，今年前七個(gè)月其儲(chǔ)備增加了42噸黃金，是2023年全年購(gòu)買量的兩倍多。

花旗銀行最新報(bào)告重申其對(duì)黃金看漲立場(chǎng)，花旗表示，黃金ETF資金流入大幅反彈，加上央行需求強(qiáng)勁，應(yīng)會(huì)在中期內(nèi)推動(dòng)金價(jià)連續(xù)走高。

相對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)黃金ETF市場(chǎng)有所分化，不同類別的黃金類產(chǎn)品變化較大。其中跟蹤上金所黃金現(xiàn)貨價(jià)格的黃金類產(chǎn)品，均有超過(guò)20%的漲幅。規(guī)模最大的黃金ETF(518880)基金份額卻從8月上旬高點(diǎn)47.9億份，持續(xù)回落到41億份。其他規(guī)模類產(chǎn)品也出現(xiàn)份額回落。

而市場(chǎng)跟蹤中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票的黃金股ETF產(chǎn)品，在7月份之后大幅下跌，而后開(kāi)啟了補(bǔ)漲行情，板塊反彈居前。其中，市場(chǎng)關(guān)注度高的黃金股ETF(159562)自7月17日到達(dá)今年價(jià)格高點(diǎn)后，呈現(xiàn)一路下跌的走勢(shì)，截至降息前的9月9日累計(jì)跌逾25%，出現(xiàn)降息前股價(jià)搶跑下跌局面，但是降息后累計(jì)漲幅近10%，基金份額持續(xù)穩(wěn)定在高位。

華西證券分析師晏溶認(rèn)為，之所以降息前搶跑下跌，是在反饋國(guó)內(nèi)投資者擔(dān)心降息預(yù)期下金價(jià)下跌的提前反應(yīng)。但9月18日降息至今的金價(jià)表現(xiàn)以及里面隱含的邏輯支撐金價(jià)繼續(xù)高位。降息后的金價(jià)表現(xiàn)與黃金股股價(jià)的提前搶跌，表現(xiàn)出來(lái)較大的預(yù)期差，股價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)上漲修復(fù)做估值糾偏。

貴金屬仍值得配置

當(dāng)前，瑞銀、高盛等投行給出2700美元的目標(biāo)價(jià)，更多國(guó)內(nèi)外對(duì)沖基金預(yù)計(jì)沖高3000美元大關(guān)僅是時(shí)間問(wèn)題。

招商期貨分析師趙嘉瑜認(rèn)為，從大類配置的角度看，貴金屬仍值得多配，以對(duì)沖貨幣信用上的風(fēng)險(xiǎn)。黃金價(jià)格維持階梯式上行態(tài)勢(shì)，從震蕩到快速上行的過(guò)渡需要事件驅(qū)動(dòng)，依舊建議逢低多配。

趙嘉瑜表示，當(dāng)下貴金屬的錨并不是全球量寬體系下的實(shí)際利率，而是全球量寬體系不能再維持的貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)，因此上漲的根本驅(qū)動(dòng)未變。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，降息往往是對(duì)貴金屬的利好，但對(duì)其他品種的影響還需進(jìn)一步觀察。

華泰證券李斌表示，對(duì)1980年以來(lái)降息周期復(fù)盤(pán)，會(huì)發(fā)現(xiàn)金價(jià)大概率在降息周期前期延續(xù)上漲，更長(zhǎng)維度金價(jià)走勢(shì)則依賴于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。當(dāng)前黃金股的估值水平則遠(yuǎn)低于歷史同周期水平，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，國(guó)內(nèi)政策空間有望同步打開(kāi)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或逐步好轉(zhuǎn)。“低估值”+“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升”，國(guó)內(nèi)黃金股配置性價(jià)比依舊突出。

校對(duì)：劉榕枝????