證券時報網(wǎng)
聶英好
2024-09-27 21:14
美聯(lián)儲上周開啟了新一輪寬松周期，并通過更為激進的50個基點規(guī)模向外界傳遞了支持經(jīng)濟擴張和穩(wěn)定勞動力市場的意圖。
在利率決議帶動短暫沖高后，美股似乎在震蕩中等待更多信心，因為市場已經(jīng)基本消化了政策利好。如今外界關(guān)注的焦點在于，略超預(yù)期的政策力度能否順利實現(xiàn)美國經(jīng)濟軟著陸的目標(biāo)，這也是美聯(lián)儲官員決定未來貨幣立場走向的關(guān)鍵。
美聯(lián)儲如何看待經(jīng)濟前景
與最新點陣圖透露的信息類似，美聯(lián)儲內(nèi)部對于未來經(jīng)濟和貨幣政策的看法存在不小分歧。
周一多位地方聯(lián)儲官員表示，在通脹壓力消退、就業(yè)市場風(fēng)險上升的情況下，當(dāng)前的政策給經(jīng)濟帶來了太大的壓力。芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比表示，通貨膨脹和失業(yè)率都接近美聯(lián)儲的目標(biāo)，“如果我們想要軟著陸，就不能落后于曲線。”
下半年以來，就業(yè)市場出現(xiàn)松動跡象，8月4.2%的失業(yè)率處于美聯(lián)儲政策制定者認(rèn)為與穩(wěn)定通脹一致的中位數(shù)水平。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克表示，他認(rèn)為經(jīng)濟正在以比他預(yù)期更快的速度接近“正常”水平，貨幣政策也應(yīng)從目前的限制性政策立場進行調(diào)整。“上周降息50個基點，是啟動這一進程的適當(dāng)方式。通脹和勞動力市場降溫方面的進展，比我在夏初想象的要快得多。”
明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利（Neel Kashkari）則對媒體評論稱，他同意降息50個基點是恰當(dāng)?shù)模M管他也可以支持降息25個基點。卡什卡利認(rèn)為，到年底可能需要再降息兩個25個基點，因為風(fēng)險的平衡已經(jīng)從更高的通脹轉(zhuǎn)向勞動力市場進一步疲軟，即使降息后，基準(zhǔn)利率目前4.75%至5%的區(qū)間“仍然很高”。
從最新表態(tài)看，雖然美聯(lián)儲已達成共識，貨幣政策對經(jīng)濟狀況來說過于緊縮，但關(guān)于未來應(yīng)以多快的速度回到既不刺激也不限制經(jīng)濟的中性利率水平以及這一水平可能是多少的爭論正在出現(xiàn)。第一財經(jīng)記者注意到，季度經(jīng)濟展望顯示，長期聯(lián)邦基金利率為2.9%，但點位分布極為分散。
博斯蒂克表示，（中性利率）這個問題是一群意見廣泛的政策制定者之間“激烈”辯論的主題，存在相當(dāng)程度的意見分歧。
歷史：軟著陸將推動新一輪行情
對于樂觀的投資者而言，歷史數(shù)據(jù)顯示，如果美聯(lián)儲實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，將帶來新一輪可觀的回報。
根據(jù)Evercore ISI匯總的降息周期美股表現(xiàn)，自1970年以來，只要經(jīng)濟避免衰退，標(biāo)普500指數(shù)在首次降息后平均每年上漲18%。
較低的利率將在幾個方面幫助股市。借貸成本的降低將增加經(jīng)濟活動，從而增強企業(yè)盈利。利率下降也會降低現(xiàn)金和固定收益的收益率，使其作為對股票的投資競爭而減少。基準(zhǔn)10年期美債收益率自4月以來已下跌約一個百分點，至3.7%，較低的利率也意味著未來的企業(yè)現(xiàn)金流更具吸引力，這往往會推高估值。
John Hancock investment Management聯(lián)席首席投資策略師米斯金（Matthew Miskin）表示：“進入這一階段，股票估值相當(dāng)合理。隨著估值的進一步增長預(yù)計將受到限制，盈利和經(jīng)濟增長將是股市的關(guān)鍵驅(qū)動力。”根據(jù)倫敦證交所IBES的數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)凈利潤預(yù)計將在2024年增長10.1%，明年再增長15%。
有跡象表明，這一次貨幣政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)獲得了資金的支持。德意志銀行宏觀和專題研究全球主管里德（Jim Reid）發(fā)現(xiàn)，雖然標(biāo)普500指數(shù)在降息周期前的12個月內(nèi)往往趨于平穩(wěn)，但這一次在這段時間內(nèi)上漲了近27%。“你可以說，這次潛在的‘無衰退寬松周期’收益是從未來借來的。可以肯定的是，許多投資者并沒有被高估值嚇倒，并對股票保持積極的前景。”里德在報告中表示。
與此同時，接近市場高點的降息往往預(yù)示著一年后股市的好兆頭。卡森集團首席市場策略師德特里克（Ryan Detrick）表示，自1980年以來，每當(dāng)降息發(fā)生在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)距離歷史高點不到2%的時候，一年后該指數(shù)都能走高，平均漲幅為13.9%。
瑞銀全球財富在發(fā)給第一財經(jīng)記者的報告中也表達了對未來的看好：“從歷史上看，在美聯(lián)儲降息而美國經(jīng)濟沒有陷入衰退的時期，股市往往表現(xiàn)良好。我們預(yù)計這次也不例外。”
市場定價是否合理
許多機構(gòu)策略師表示，美聯(lián)儲過去曾將這種激進的舉措保留在美國經(jīng)濟瀕臨衰退或面臨迫在眉睫的危機時。一些市場觀點認(rèn)為，估值過高的美國股市可能已經(jīng)消化了寬松貨幣政策的好處，使市場更難進一步上漲。
最近防御性股票的反彈表明，不少投資者仍在為一些風(fēng)險做好準(zhǔn)備。指向經(jīng)濟減速的數(shù)據(jù)可能會導(dǎo)致增長恐慌并嚇壞投資者——類似于8月初市場對失業(yè)率上升的反應(yīng)。
美國銀行策略師哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）表示，美聯(lián)儲降息后股市具有激起泡沫的風(fēng)險，債券和黃金成為抵御經(jīng)濟衰退或新一輪通脹的對沖工具。這位明星分析師建議，投資者在追逐漲勢之前應(yīng)該三思而后行，而不是屈服于追逐反彈的壓力。哈特內(nèi)特表示，那些覺得別無選擇，只能將更多資金投入風(fēng)險資產(chǎn)的投資者，應(yīng)該考慮美國股票的替代品。
達科他財富管理公司高級投資組合經(jīng)理帕夫利克（Robert Pavlik）表示，短期內(nèi)利率下降帶來的股市上行空間有限。“在經(jīng)濟降溫的環(huán)境下，人們對股指年內(nèi)上漲20%感到有點緊張。”
法國興業(yè)銀行近日也發(fā)出警告，大量估值指標(biāo)，包括市凈率和市銷率，顯示目前美國股市遠(yuǎn)高于歷史平均水平，“目前的水平可以概括為一個詞：昂貴。”
