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今年以來，各地加速天使母基金業(yè)務(wù)落地和專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)遴選工作。

9月12日，廣州舉辦天使母基金投資大會(huì)，標(biāo)志著天使母基金正式落地運(yùn)營(yíng)。廣州天使母基金目標(biāo)規(guī)模100億元，首期規(guī)模10億元，采取“母子基金”+直投方式運(yùn)作，以“母子基金”與市場(chǎng)化基金管理人合作設(shè)立子基金為主、直投為輔。

在此之前，上海宣布組建總規(guī)模100億元的未來產(chǎn)業(yè)基金。基金采用“直接投資+子基金投資”模式，將建立戰(zhàn)略科學(xué)家委員會(huì)、科技項(xiàng)目經(jīng)理人投研團(tuán)隊(duì)和概念驗(yàn)證經(jīng)費(fèi)聯(lián)動(dòng)投入機(jī)制。

今年7月，安徽省新型研發(fā)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)基金發(fā)布第三批子基金管理機(jī)構(gòu)招募公告。新研母基金系安徽省天使母基金群4只天使母基金之一，旨在促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資本資源在安徽省內(nèi)集聚，推動(dòng)省內(nèi)早期企業(yè)成長(zhǎng)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募人民幣基金的LP披露認(rèn)繳出資總規(guī)模超1.5萬億元，國(guó)有控股和國(guó)有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)77.8%。

在很多創(chuàng)投一線基金管理人們看來，地方政府和國(guó)資通過母基金方式配置資金的過程中，如果母基金管理人能夠不斷優(yōu)化考核和激勵(lì)約束機(jī)制，將足以吸引并篩選出優(yōu)秀的子基金管理人，極大提高政府和國(guó)資機(jī)構(gòu)的資金配置效率。

壯大耐心資本

自今年4月30日召開的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”以來，各地將設(shè)立或組建天使母基金作為引導(dǎo)形成和發(fā)展壯大耐心資本的舉措之一。

前述發(fā)起設(shè)立早期投資母基金的地區(qū)中，廣州全力打造科技創(chuàng)新策源地、新質(zhì)生產(chǎn)力高地、耐心資本集聚地；安徽著力推動(dòng)基金叢林建設(shè)，采取一系列措施鼓勵(lì)發(fā)展投早投小投科技的耐心資本；上海在《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)上海創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》提出，有序擴(kuò)大上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、天使投資引導(dǎo)基金規(guī)模，探索上海市未來產(chǎn)業(yè)基金、天使投資引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金階梯化讓利機(jī)制。

“耐心資本的基本特性主要是指：注重價(jià)值投資，重視企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展的核心能力；其作用是發(fā)現(xiàn)價(jià)值、挖掘價(jià)值以至參與創(chuàng)造價(jià)值。”上海新金融研究院理事長(zhǎng)屠光紹認(rèn)為，耐心資本通常都是進(jìn)行長(zhǎng)期投資，關(guān)注的是投資的長(zhǎng)期收益，而長(zhǎng)期投資并不局限于特定機(jī)構(gòu)，各類投資人都可以是長(zhǎng)期投資，耐心資本的來源應(yīng)該是多元的，這也是當(dāng)前和今后亟需發(fā)展的。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊在今年9月的浦江創(chuàng)新論壇上介紹了關(guān)于打造科技金融“鄭國(guó)渠”體系的提議。

在“鄭國(guó)渠”體系中，國(guó)家級(jí)母基金是重要一環(huán)，可以通過市場(chǎng)化的方式篩選出一流的硬科技投資機(jī)構(gòu)，推動(dòng)做強(qiáng)市場(chǎng)化創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資。他認(rèn)為，這一建議也適用于地方國(guó)資培育及布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

多位受訪者告訴記者，尤其在早期投資領(lǐng)域，找到真正的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目需要極高的辨識(shí)能力。專業(yè)的創(chuàng)投基金管理人不僅具有選項(xiàng)目的能力，還可以在科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化的過程中進(jìn)行賦能，能夠以基金為抓手推動(dòng)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

尋找專業(yè)賽手

通過組建天使投資母基金推動(dòng)耐心資本形成的同時(shí)，地方政府正在機(jī)制和生態(tài)兩方面發(fā)力。

一方面通過優(yōu)化政府投資基金管理機(jī)制來提升投資機(jī)構(gòu)的信心和積極性，另一方面加速構(gòu)建能夠鏈接包括政府部門、大院大所、科技園區(qū)、產(chǎn)業(yè)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的創(chuàng)新生態(tài)圈。

比如在基金年限方面，廣州天使母基金存續(xù)期為20年，子基金的存續(xù)期原則上不超過12年，其中子基金投資期不超過5年。上海未來產(chǎn)業(yè)基金有政府引導(dǎo)、長(zhǎng)期支持、寬容失敗等特點(diǎn)，基金期限長(zhǎng)達(dá)15年，還可根據(jù)情況申請(qǐng)延長(zhǎng)3年。

從基金配置方式上，各地天使母基金仍普遍采用“子基金+直投”的方式進(jìn)行投資。多位地方天使母基金管理人表示，直投基金主要用于投資標(biāo)的為子基金的已投或擬投項(xiàng)目。

在讓利機(jī)制實(shí)踐方面，深圳天使母基金在高出資比例、超額收益讓渡和回購(gòu)機(jī)制等多方面做出探索。今年2月，深圳天使母基金發(fā)布第一批回購(gòu)子基金公示，子基金管理機(jī)構(gòu)將回購(gòu)天使母基金持有的深圳英諾天使投資合伙企業(yè)（有限合伙）份額。

在創(chuàng)新生態(tài)合作方面，廣州市委金融辦介紹，廣州成立天使母基金是強(qiáng)化金融支持科技創(chuàng)新與成果轉(zhuǎn)化“最初一公里”，補(bǔ)齊種子輪、天使輪投資階段的重要舉措。廣州金控集團(tuán)已與全國(guó)26所重點(diǎn)高校、32家科研院所、60余家投資機(jī)構(gòu)建立務(wù)實(shí)、緊密的溝通合作機(jī)制，為天使母基金未來推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化發(fā)揮重要的作用開好局、起好步打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

“各地都有一定的返投要求，我們得把精力集中起來。”一位早期投資基金合伙人告訴記者，選擇LP時(shí)會(huì)警惕未來要為了返投而反投，避免因此導(dǎo)致投資動(dòng)作“變形”。在此之外，“保持政策穩(wěn)定性非常重要，才能讓我們更有方向和目標(biāo)。”