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作者：馬靜 許盈 孫翔峰 胡飛軍

編者按：一段時(shí)間以來，受內(nèi)外復(fù)雜市場(chǎng)因素影響，A股市場(chǎng)持續(xù)承壓，資源配置、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、財(cái)富管理和投資功能都難以充分發(fā)揮。市場(chǎng)無論如何演化和發(fā)展，總是有其自身規(guī)律。看清歷史，有助于發(fā)現(xiàn)未來。當(dāng)下，放寬視界，冷靜思考，有助于準(zhǔn)確把握A股市場(chǎng)的歷史方位，看清股市供求關(guān)系的邊際改善，靜待活躍市場(chǎng)系列舉措積厚成勢(shì)，落地見效。證券時(shí)報(bào)推出“發(fā)現(xiàn)A股投資價(jià)值”系列報(bào)道，通過深入采訪和數(shù)據(jù)挖掘，多角度呈現(xiàn)A股市場(chǎng)正在發(fā)生的積極變化，以期凝聚共識(shí)，提振信心，共同推動(dòng)A股走出低迷，走上健康繁榮發(fā)展軌道。

政策“大禮包”送不停。在9月24日發(fā)布一攬子超預(yù)期的政策后，9月26日，中共中央政治局召開會(huì)議，對(duì)下一步經(jīng)濟(jì)工作作出系列部署。

近期持續(xù)出臺(tái)并加碼的重磅政策對(duì)A股顯著形成利好。如何研判政策對(duì)市場(chǎng)的中短期影響？提升A股的投資價(jià)值還要從哪些方面著手？近日，證券時(shí)報(bào)·券商中國記者專訪了多家券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及策略分析師。

在他們看來，A股估值處于歷史相對(duì)低位。受益于密集出臺(tái)的利好政策，市場(chǎng)信心有望被提振，改善股市資金供求關(guān)系，中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。與此同時(shí)，受訪者也表示，要進(jìn)一步提高A股的吸引力，還需宏觀政策提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，尤其是積極的財(cái)政政策。

關(guān)于當(dāng)前備受市場(chǎng)關(guān)注的平準(zhǔn)基金，受訪者表示，設(shè)立基金確實(shí)能有效幫助市場(chǎng)走出低谷期，但關(guān)鍵在于其設(shè)計(jì)和執(zhí)行的詳細(xì)規(guī)劃與嚴(yán)格監(jiān)管。

A股市場(chǎng)或?qū)⒂瓉硇迯?fù)行情

“9月政治局會(huì)議分析研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的情況較為罕見，反映決策層對(duì)加大宏觀調(diào)控力度、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的重視。”中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆指出。中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤認(rèn)為，本次政治局會(huì)議與9月24日“一行一局一會(huì)”召開的“金融支持高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會(huì)形成呼應(yīng)，充分展現(xiàn)出中央對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的堅(jiān)定態(tài)度，顯著提振了市場(chǎng)預(yù)期。

中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊對(duì)記者表示，隨著本輪超預(yù)期政策的出臺(tái)，市場(chǎng)信心有望得到有效提振，A股市場(chǎng)或?qū)⒂瓉硇迯?fù)行情。

多位受訪券商首席們也有類似觀點(diǎn)，在他們看來，當(dāng)前A股市場(chǎng)估值處于歷史低位水平，吸引力不足的主要原因在于經(jīng)濟(jì)基本面和政策預(yù)期的擾動(dòng)，其中有效內(nèi)需不足被著重強(qiáng)調(diào)。中信建投首席策略官陳果還提到流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素的影響，前者主要是美元周期和中國貨幣政策對(duì)匯率穩(wěn)定與實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的權(quán)衡，后者指市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表衰退的預(yù)期能否改善。而9月24日以來出臺(tái)的系列政策，從改善預(yù)期、增加流動(dòng)性等方面為A股注入活力。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)荀玉根提到，通過加大專項(xiàng)再貸款來鼓勵(lì)上市公司回購、增持，長(zhǎng)期有助于降低公司股價(jià)波動(dòng)率。章俊認(rèn)為，中長(zhǎng)期資金入市和并購重組政策優(yōu)化，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)資金和改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，尤其是“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，對(duì)提升市場(chǎng)整體估值水平有積極作用。申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉則提到，首期規(guī)模5000億元的互換便利工具有助于耐心資本托舉市場(chǎng)，進(jìn)而穩(wěn)固市場(chǎng)信心、提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。

而本次政治局會(huì)議則再次釋放積極信號(hào)，提出要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)等。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，這顯示出政策對(duì)于資本市場(chǎng)的資金樞紐、預(yù)期引導(dǎo)功能的重視。黃文濤則分析稱，預(yù)計(jì)將向市場(chǎng)注入更充足流動(dòng)性，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，提升市場(chǎng)定價(jià)效率。

期待增量財(cái)政政策發(fā)力

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，多重政策蓄力下，9月26日，上證指數(shù)重新回到3000點(diǎn)之上。展望后市，趙偉認(rèn)為，短期而言，政策加碼疊加新設(shè)工具的流動(dòng)性支持，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉矸磸棥Ｖ衅趤砜矗泿乓呀?jīng)發(fā)力，市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向財(cái)政政策“續(xù)力”上。年內(nèi)財(cái)政收支缺口依然存在，中央財(cái)力受稅收收入約束，地方受土地收入拖累，財(cái)政政策的加碼或?qū)⑦M(jìn)一步利好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。

荀玉根也表示近期新政策可以改善股市資金供求關(guān)系，但市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)取決于基本面。他認(rèn)為，可以繼續(xù)跟蹤后續(xù)擴(kuò)內(nèi)需相關(guān)的政策，尤其是財(cái)政政策，要徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前需求不足的問題，需要中央財(cái)政發(fā)力，至少要將中央和地方的財(cái)政支出占GDP的比重提高到疫情前的水平，需要5萬億及以上體量用于擴(kuò)內(nèi)需，如支持地產(chǎn)收儲(chǔ)、“兩新”項(xiàng)目等。

值得一提的是，在本次政治局會(huì)議中，進(jìn)一步加大財(cái)政政策力度已有苗頭。會(huì)議提到，要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層“三保”工作。要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用。

章俊分析稱，增發(fā)超長(zhǎng)期特別國債或用于進(jìn)一步支持消費(fèi)，尤其是服務(wù)類消費(fèi)；補(bǔ)充六家大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本；加大兩重項(xiàng)目建設(shè)力度。另外，廣義財(cái)政仍然有望加碼，關(guān)注政策性金融工具的重啟或新設(shè)，用于三大工程或盤活地方存量資產(chǎn)。楊帆則認(rèn)為，后續(xù)財(cái)政政策的重心或?qū)⑾蚧菝裆⒋傧M(fèi)邊際傾斜，幫扶中低收入群體、提振消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)可能是工作重點(diǎn)。

平準(zhǔn)基金亦被寄予厚望

除加大財(cái)政擴(kuò)張力度之外，趙偉還建議引導(dǎo)冗余產(chǎn)能出清，從供給側(cè)提振產(chǎn)能利用率，暢通價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，以及考慮財(cái)政性資金疏解房企流動(dòng)性壓力等。他表示，聚焦當(dāng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心癥結(jié)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒自然會(huì)得到提振，A股的投資價(jià)值也將進(jìn)一步得到凸顯。

章俊建議，完善主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板等市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為不同類型的企業(yè)和投資者提供更多選擇；改進(jìn)交易機(jī)制，例如優(yōu)化漲跌停機(jī)制、提高交易效率，引入更多靈活的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，如衍生品和期權(quán)等。陳果則建議，可以對(duì)房產(chǎn)稅是否開征提供明確的預(yù)期管理，成立平準(zhǔn)基金或者其他中長(zhǎng)期資金公告將持續(xù)增持相當(dāng)金額的股票指數(shù)基金等權(quán)益資產(chǎn)等。

事實(shí)上，自從9月24日，央行透露正在研究平準(zhǔn)基金后，市場(chǎng)一直對(duì)此保持高度關(guān)注。荀玉根對(duì)記者提到，平準(zhǔn)基金可以在股市超跌時(shí)引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)值回歸，在股市超漲時(shí)平抑波動(dòng)。當(dāng)前A股信心仍低迷，可以考慮設(shè)立平準(zhǔn)基金，先設(shè)定一個(gè)初期規(guī)模，未來每年的證券交易印花稅收入可以補(bǔ)充進(jìn)平準(zhǔn)基金。

其他受訪人士也就設(shè)立平準(zhǔn)基金提出政策建議，其中建立嚴(yán)格的治理結(jié)構(gòu)和完善的信息披露機(jī)制、采用穩(wěn)健的投資策略被重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)。此外，章俊認(rèn)為，還要明確基金的目標(biāo)和機(jī)制，如明確資金來源是否是特定稅收、外匯收入或金融交易收費(fèi)等。同時(shí)要定期評(píng)估基金的運(yùn)行效果和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，必要時(shí)調(diào)整基金的規(guī)模、投資策略和使用條件。還需確保基金的靈活性，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和新出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。

趙偉則表示，在平準(zhǔn)基金運(yùn)作過程中，要兼顧“干預(yù)強(qiáng)度”與“呵護(hù)市場(chǎng)有效性”，把握好干預(yù)的“閾值”，既不能讓干預(yù)規(guī)模太低導(dǎo)致平準(zhǔn)效果有限，也不能讓政府干預(yù)的信息過度擾動(dòng)投資者的決策，以至損耗資本市場(chǎng)的定價(jià)效率。同時(shí)，平準(zhǔn)基金運(yùn)作中應(yīng)以“逢低吸納，逢高不追”的原則去踐行平準(zhǔn)職能，推動(dòng)標(biāo)的價(jià)格向價(jià)值回歸，避免平準(zhǔn)過程中的價(jià)格扭曲。