證券時報
劉頌
2024-10-05 17:21
【導讀】低利率環(huán)境下，資管機構多舉措挖掘市場機遇
中國基金報記者 李樹超 張玲
9月25日，由中國基金報主辦的“2024中國機構投資者論壇暨中國基金報十周年慶”在深圳舉行。本屆論壇以“煥新出發(fā) 書寫高質量發(fā)展新篇章”為主題，匯聚了基金公司、證券公司、券商資管、銀行和理財公司高管，銷售機構、研究機構負責人等行業(yè)人士，共同探討資管行業(yè)高質量發(fā)展之路。
在圓桌論壇環(huán)節(jié)，與會嘉賓討論了“低利率時代的投資策略”的主題。本次圓桌討論由睿智新虹理財研究院院長徐建軍主持，參與圓桌討論的嘉賓分別是中銀理財副總裁戴賾、華林證券執(zhí)委會委員蔣健、海富通基金固定收益投資總監(jiān)陳軼平、粵開證券資產管理部總經理劉書晨、長城基金債券投資部副總經理魏建。
與會嘉賓表示，今年以來債券市場走牛，銀行固收類理財、公募債券型基金、券商固收類理財都出現規(guī)模的快速增長。固收類投資在今年的低利率環(huán)境中，迎來了自己的“高光時刻”。
在低利率環(huán)境下，機構后續(xù)發(fā)展還將面臨產品收益下行、同業(yè)競爭、運營管理等方面的挑戰(zhàn)，各家機構也在通過多元化產品布局、豐富投資策略等，持續(xù)豐富固收投資工具箱，更好滿足不同類型投資者的資產配置需求。
以下是圓桌論壇嘉賓的金句：
戴賾：當前的利率環(huán)境是挑戰(zhàn)也是機遇，我們要不斷修煉內功，提升多元化資產的投研能力、多策略產品創(chuàng)新能力、立體化銷售服務能力、高效能交易和運營能力、全面風險管理能力，更好地服務客戶需求。????
蔣健：利率在下行，客戶對收益率也很敏感，我們一定要精益求精，從市場收益、超額收益、投資者自身的投資行為中挖掘回報。這三方面做到極致的話，盡管市場收益在走低，但是客戶的體驗會越來越好，這也是券商財富管理、買方投顧時代必經的發(fā)展階段。
陳軼平：中短期內系統(tǒng)性收益率上行概率不高，低利率環(huán)境下，我們最主要的準備工作是給客戶提供適當的收益、更好控制回撤。同時，也為一些有觀點、有準備、有能力的客戶提供債券類ETF等工具型產品。
劉書晨：從投資者教育的角度，我們更傾向于做好投資者陪伴，長期跟蹤客戶的感受，理解客戶的需求，最終解決與投資者之間的信任問題。
魏建：低利率時代，投資收益率會有波動，這既是風險也是機遇。未來無論是國內基本面，還是大類資產配置總會有周期，抓住周期也有望獲得一些不錯的回報。
受益?zhèn)谢馃?/strong>
多家機構固收業(yè)務發(fā)展亮眼
徐建軍：今年銀行固收類理財、公募債券基金、券商固收類的資管產品規(guī)模都出現了快速增長。今天非常榮幸邀請到銀行理財、公募基金、券商資管和代銷機構中的優(yōu)秀代表，希望就“低利率時代的投資策略”和如何推進高質量發(fā)展進行深入討論。
首先第一個問題，中銀理財作為銀行理財的領先機構，請戴總（戴賾）介紹一下公司今年固收類業(yè)務整體的發(fā)展情況，哪些業(yè)務發(fā)展比較突出？
戴賾：今年對以固收產品為主的理財行業(yè)來說是大年，8月末理財市場存續(xù)規(guī)模超過30萬億元，固收類產品存續(xù)規(guī)模超過29萬億元。今年固收類理財產品規(guī)模增長近3.5萬億元，增幅顯著，零售和對公渠道都實現了較快增長。
截至8月末，中銀理財產品規(guī)模達1.89萬億元，較年初增長超過3400億元，現金及非現固收類產品均實現快速增長。其中現金類產品增長超過400億元，非現固收類產品增長超過3000億元，增量及增幅均位居行業(yè)前列。
中銀理財積極貫徹落實中央金融工作會議“五篇大文章”要求，在跨境、養(yǎng)老、綠色等主題產品方面都取得了亮眼的成績。外幣理財產品規(guī)模超過1000億元，較年初實現近一倍的增長，產品規(guī)模、策略豐富度均穩(wěn)居行業(yè)第一。養(yǎng)老理財產品表現突出，個人養(yǎng)老金理財產品豐富度領先，產品存續(xù)規(guī)模為340億元，較年初增長近200億元。中銀理財始終秉承責任投資理念，2019年起就推出綠色主題理財產品，目前ESG主題理財產品規(guī)模超過700億元，規(guī)模領先同業(yè)。
徐建軍：下面有請海富通基金陳總（陳軼平），介紹一下公司今年固收類業(yè)務發(fā)展的情況，有哪些特色的表現？
陳軼平：我們這邊主要做公募基金，提供的產品分為主動類、被動類兩塊。主動類的債券型基金中，除了一級債基、二級債基含權類的產品沒太大的增加，純債的中長債基金、中短債基金規(guī)模都有明顯增長。同時，我們還很高興地看到上半年借了市場的“東風”，我們的業(yè)績相對來說也不錯，給投資人提供了較好的投資體驗。
海富通基金還有一個特色是被動基金，以場內ETF的形式在運作，債券ETF規(guī)模今年出現了明顯增長。以城投債ETF為例，年初規(guī)模只有20億元，到最近達120多億元，翻了六倍。還有一只上證可轉債ETF，雖然權益市場欠佳，這只產品仍出現規(guī)模的明顯增長。今年固收產品，無論主動還是被動都得到了較好的規(guī)模增長。
徐建軍：固收類資管產品持續(xù)火熱的原因有哪些？
陳軼平：最關鍵的原因是宏觀環(huán)境和政策環(huán)境有利于債券市場的發(fā)展。我國在推進新的經濟增長模式轉型，包括新質生產力的發(fā)展，相對原有模式的重資產行業(yè)、需要很多融資的行業(yè)，新類型的資產相對融資需求較少，機構存在潛在的“資產荒”的情況，導致收益率持續(xù)下行。疊加上半年至今我國通脹處在低位，今年以來絕大多數利率債下行50BP到60BP，推動了債券組合的絕對回報非常好，這是固收市場今年大發(fā)展最基礎的原因。
大類資產中，國內投資者主要投資資產類別中，除了黃金以外，股票、房地產等資產處在弱勢震蕩狀態(tài)，凸顯債券在所有資產類別中的相對價值，這可能也帶來了額外增長的資金。
政策面上，今年監(jiān)管層推進的禁止“手工補息”政策，把原來表內的資金轉到表外資管產品上，也帶來了一些增量資金。
最后，因為市場波動越來越大，大家對于債券市場的交易需求越來越大，越來越多投資者通過資管產品進行工具性操作，對于被動產品也有比較強的需求。
低利率環(huán)境下
機構面臨挑戰(zhàn)
徐建軍：低利率環(huán)境下，行業(yè)內各個機構面臨哪些挑戰(zhàn)？
劉書晨：第一，低利率環(huán)境下，利率向下的調整幅度變大之后，很多傳統(tǒng)的固收投資者對收益需求存在一定矛盾；第二，金融同業(yè)是差異化競爭，現在大家加入固收主戰(zhàn)場，同業(yè)競爭更為激烈；第三，我們在公司經營過程中，還會面臨“降本增效”和“增本增效”思維差異的矛盾。
首先，上半年固收市場增速、增量很大，但大量的收益是因為存量資產利率下行帶來的資本利得的收益，這種收益對存量客戶優(yōu)勢會更大一點。接下來我們再做固收投資，信用利差從去年8月份到現在一年多的時間經歷了極致壓縮的歷程。
對正在做增量的資管機構，特別是券商來講，做增量的情況下需要考慮存量客戶、存量產品收益的波動。在今年二、三季度，部分券商同行的產品為了維護老客戶的利益，采取了限購、限額的方式，也是這種矛盾的體現。
其次，同業(yè)競爭的加劇。固收市場傳統(tǒng)是票息策略，單一的資產，比如信用債、利率債策略，不足以支撐未來資管行業(yè)的固收領域競爭。目前資管機構需要尋求資管產品多樣化的發(fā)展，勢必要在投研、客戶服務、底層資產挖掘方面加大投入，包括產品創(chuàng)新，人才投入的需求是非常旺盛的。
對機構的新挑戰(zhàn)是，增加的投入很多是運營成本前置。對目前相對處于發(fā)展困境的機構來講，是通過降本增效、業(yè)務收縮，還是借用固收、權益一些新產品布局來增加新的業(yè)務增長點，是中小券商資管面臨的很重要的選擇。中長期如何布局資管業(yè)務，需要有明確的戰(zhàn)略部署，然后才能解決是“降本增效”，還是“增本增效”問題。
蔣健：我主要從客戶的角度談談我的看法。目前來看，低利率的大趨勢可能很難改變，現在還在山腰，還沒到山谷。日本、德國、美國曾經經歷過長時間的負利率，我們定期存款目前還是有兩點多的利率，但利率下行趨勢目前還會繼續(xù)下去。
低利率給我們財富管理帶來挑戰(zhàn)是很大的，原來很簡單的產品有很高的收益，包括以往的房產投資以及到后面的固收理財投資。隨著利率下降，固收類理財產品收益持續(xù)下降，導致客戶體驗度也在大幅度地下降。但是這并不可怕，去年下半年以來，還是有一些“固收+”創(chuàng)新類產品組合在低波動、低回撤情況下，獲得了相對較好的收益。所以，關鍵還是我們的金融產品譜系要更加豐富，只有豐富的底層產品才會有更多、更好的創(chuàng)新組合。今年很多這樣的組合還是不錯的，比如說一些“固收+黃金”“固收+紅利”“固收+高股息”“等固收+產品，都還有不錯的收益，回撤和波動也控制得很好。
低利率環(huán)境下，未來我們固收產品的出路一定是不斷地進化，在產品設計上一定要創(chuàng)新求變。國外成熟市場的利率很低，但固收類產品、穩(wěn)定收益類產品在財富體系中還是占有很大的比重。所以，我們要豐富產品譜系，包括券商自己，不能只賣自己內部的產品，要把全市場優(yōu)秀的產品拿到平臺上供客戶選擇，構建優(yōu)質的金融產品貨架，供客戶進行資產配置。
戴賾：當前的利率環(huán)境下，理財公司面臨兩類挑戰(zhàn)。一方面能夠實現客戶較高收益預期的合意資產在減少，近年來理財產品整體收益率水平持續(xù)下降。另一方面需要防范利率上行風險。如果未來宏觀變量發(fā)生變化，市場風險和流動性風險可能加大。
挑戰(zhàn)背后也有機遇，推動理財公司不斷拓展自身能力邊界。我們要不斷修煉內功，提升多元化資產的投研能力、多樣化產品創(chuàng)新能力、立體化銷售服務能力、高效能運營和科技支撐能力、全面風險管理能力，更好地服務客戶資產保值增值需求。
在多元化資產的投研能力方面，不斷拓展多元化的投資方向，在夯實債券投研優(yōu)勢的同時，廣泛拓展權益類資產、大宗商品、另類資產等策略，挖掘大類資產輪動機會；提高全球資產配置能力，緊跟人民幣國際化發(fā)展趨勢，并不斷擴展跨境投資覆蓋的品種和國別；打造高效能的資產交易能力，加強資產定價預判能力，捕捉交易機會增厚收益。
在多樣化產品創(chuàng)新能力方面，聚焦“五篇大文章”豐富產品體系，將服務新質生產力融入產品和投資策略，帶動提升產品收益率；多樣化產品策略和功能，發(fā)行紅利、優(yōu)先股、黃金、指數型等多策略產品，匹配多元化財富管理需求；不斷完善產品功能，縮短產品贖回資金到賬時間，優(yōu)化定投、分紅等安排，提升客戶體驗；細分客群產品設計，緊緊依托商業(yè)銀行集團優(yōu)勢，將理財產品納入各類客群金融服務產品包，拓寬產品認知度和客戶服務面。
在立體化銷售服務能力方面，不斷加強渠道拓展，搶抓中小銀行代銷機遇，拓展縣域理財市場藍海；打造理財陪伴矩陣，線上線下相結合觸達各類渠道，做到一點接入、敏捷反應、高效服務；強化售后服務支持，及時輸出客戶陪伴服務，助力平穩(wěn)投資者情緒；重視消保工作，常態(tài)化開展投資者教育，倡導理性投資理念；加快數字化銷售能力建設，用科技手段為深挖客戶價值、渠道營銷拓展、銷售內部管理提供支撐。
豐富投資策略
提供多樣化產品
徐建軍：低利率時代下，機構如何在挑戰(zhàn)中尋找機遇？
魏建：海外包括日本、歐洲、美國等在內，也經歷過長達十年甚至十幾年的低利率時代，無論是個人還是機構投資者，他們的投資方向都有些共性。資產配置上他們可能會選擇出海，出海的比例會高些。純固收大類資產配置的基礎上或會增加一些權益的配置。固收內部有些區(qū)別，邊際上或拉長久期，適度下沉。
低利率時代分兩個階段，收益率從中性偏高往下走的階段，對固收資產是較好的時期。這個時期如果選擇對了，大類資產配置帶來的收益有望較高。利率到了比較低的階段后，后面這么長的低利率時代，可能固收資產投資和交易難度會提升，甚至會有些波動，我覺得這個需要注意。
我們提到低利率時代，大家還是有些擔心的：大類資產配置難度加大，而客戶對收益率的要求很高，所有資產收益率已經到了低位，怎么給客戶提供產品？我們不用太悲觀，比如說我們看日本、歐洲一些地方，低利率時代某些時候收益率并不是一成不變的，有可能半年、一年甚至一年多，國內經濟稍微回暖，海外同時有些共振的情況下，收益率有可能反彈，而且反彈力度不小。
低利率時代，投資收益率會有波動，這既是風險也是機遇。未來無論是國內基本面，還是大類資產配置總會有周期，抓住周期也有望獲得一些不錯的回報。
在產品布局上，我們一直強調多元化，尤其是在目前的情況下。低利率時代整體的收益率是處于比較低的位置區(qū)間，不同的客戶有不同的需求。我們內部固收的產品分成兩大類：一是固收+，二是純固收。純固收也會分不同的產品策略，會有非常清晰的方向，有純利率、純信用，也有信用為主加上利率交易的產品，以期滿足不同客戶的要求。
在產品的風險收益特征上，我們內部分出穩(wěn)健型、積極型、高彈性三種不同的類別供客戶選擇。我們強調不同的產品需要有比較清晰的定位，產品的策略布局有多元化的要求。按照上述定位客戶才有的放矢，可以有比較好的選擇。低利率時代要做的工作還是防范利率風險，不可能一直在低位震蕩，有的時候收益率會有些波動，尤其是票息保護已經不高了，在投資上更重要的工作是防范風險，控制回撤。
徐建軍：剛才多位嘉賓不約而同談到海外投資，恰恰海外報道是中國基金報的優(yōu)勢和特色，下面請問海富通的陳總面對低利率時代，有什么建議？
陳軼平：低利率是客觀的結果，對于資管行業(yè)來說，低利率最大的問題是我們的管理費用相對能給客戶提供的收益占比會提升，客戶對我們的要求也會提高。
原來固收產品的基礎收益疊加杠桿收益、適度的信用下沉，可以在覆蓋管理成本、費用的同時給客戶滿意的回報。未來相對輕松的模式會減少，客戶付你管理費用，是期望你有更強的增厚能力。
低利率環(huán)境下，原來的杠桿策略和信用策略相對效果是偏弱的，我們需要做的是主動產品方面盡可能地增加超額收益的來源。剛剛說到信用下沉不了，可以創(chuàng)造更多波動策略，即使票息收入很低，通過主動交易還可以提升收益水平。另外，還可以考慮引入更多的資產類別，固收+或是大類資產配置方面的較好策略，主動方面也可以占有優(yōu)勢。
我個人的看法是，中短期系統(tǒng)性的收益率上行概率不高，最主要的準備工作還是低利率環(huán)境下給客戶提供適當的收益，控制回撤是下一步的考慮。
低利率環(huán)境下，我們可能會更多地為一些有觀點、有準備、有能力的客戶提供工具型產品。這方面不是要給他們提供超額收益，而是提供最高效率、最清晰效益和最低成本的投資工具，我的想法是低利率環(huán)境下，在這兩個方面進行推進。
徐建軍：剛才大家都提到產品多樣化，對于普通投資者來說，要怎么篩選產品？
蔣健：我們知道投資者的收益取決于三個方面。一是市場的收益貝塔。券商總部一定要有投研能力，能夠觀大勢、觀全球，要有戰(zhàn)略的視野。我們從券商的發(fā)展趨勢來看，原來還是銷售主導，現在我們必須從銷售主導過渡到以客戶為中心的資產配置階段，這是我們財富管理發(fā)展的必然。總部一定要有資產配置的投研人員，能夠更好地通過觀察大勢取得更好的貝塔。
另外一個是來自阿爾法超額收益。對于券商來說，一定要篩選好產品，打造開放產品貨架，不要局限于公司內部產品或國內產品，全球的產品都要在篩選范圍內。通過對產品的篩選，找出更好、更優(yōu)秀的基金經理和基金公司，把他們的產品放到這個貨架上來。這個貨架是動態(tài)的，根據市場環(huán)境、產品的變化隨時可以上架、下架。
此外，還有哪些構成收益的來源？大家提的不多，來自伽馬，就是糾正用戶投資行為產生的收益。因為很多散戶往往“賣在山谷、買在山頂”，這就凸顯了投顧的重要性。券商在市場一線，券商的投顧能力要起來，一定要有專業(yè)、資產配置能力較強的投顧隊伍，通過客戶的陪伴、共創(chuàng)、交互，把客戶從被“割韭菜”的對象慢慢讓客戶成長，讓客戶變得更專業(yè)。因為客戶的成長和客戶的成功同樣重要。
利率在下行，客戶對收益率也很敏感，我們一定要精益求精，從市場收益、超額收益、投資者自身的投資行為中挖掘回報。如果這三方面做到極致的話，盡管市場收益在走低，但是客戶的體驗會越來越好，這也是券商財富管理、買方投顧時代必經的發(fā)展階段。
做好投資者教育和陪伴
投資管理持續(xù)精細化
徐建軍：建設強大、專業(yè)的投顧隊伍是資產管理行業(yè)，也是資產管理機構健康發(fā)展的基礎性工作。今年債券市場發(fā)展得非常好，債券型基金是機構投資者為主的市場。隨著今年債券牛市，債券基金中個人投資者的比例越來越高了，到今年中報這個比例已經超過了三成，創(chuàng)下近八年的新高。請教一下粵開證券劉書晨總，你對機構投資者和個人投資者固收方面的區(qū)別是怎么看的？資管機構如何服務好兩類不同的投資者？
劉書晨：從投資目標的角度來講，目前企業(yè)客戶有比較明確的投資目標，這是我們給客戶做理財服務和固收服務的基礎。
從選擇資產的角度看，今年可供選擇的范圍、可以定制的范圍，無論是從銀行理財、券商資管，還是信托提供的資產類別都在減少。我們的企業(yè)客戶開始選擇低波動或相對復雜一點的固收類產品，企業(yè)也建立了專業(yè)的投資部門，為客戶提供比較詳細的產品方案。我們認為，一定要從產品服務能力上給客戶提供定制化的資產配置方案，或者是直接做到按客戶需求定制產品，接下來對券商資管服務企業(yè)型客戶可能是很重要的選擇。
從企業(yè)長期獲客角度來講，我認為目前券商資管給客戶提供定制的策略、定期的觀點報告，讓客戶有比較明確的投資跟蹤過程，這對提升機構客戶體驗是比較重要的。
大家剛才也講到一些資產多元性。因為資產的多元性、復雜性增加了，我們必須從風險管理的角度增加相應的風險管理機制和措施，這些目前都是機構客戶比較看重的。
個人投資者和機構投資者，特別是高凈值客戶，他們之間最大的差異還是投資決策的變化導致他們有時候對產品、對投資管理的感性認知，會影響他們的投資決策。
從投資者教育的角度，我們更傾向于做好投資者陪伴，長期跟蹤客戶的感受，理解客戶的需求，最終解決與投資者之間的信任問題。這是目前我們服務好兩類客戶的方法。
徐建軍：魏總（魏建）有什么看法，怎么服務好個人投資者？
魏建：我覺得可以在服務、渠道上做一些優(yōu)化，幾個方面要重點發(fā)力。首先，產品布局要做好多元化。我們公司的風格還是比較強調不同的產品要有不同的風格，按照風險收益特征分成幾個類別。資產配置上也會明確地把產品分成不同的投資方向，比如利率、信用、“信用+利率”或是利率指數產品，指數產品也要有明確的久期期限。對客戶來說，如果客戶明確知道需要什么產品，我們就會力爭提供風格不漂移的品種，各家基金公司都在持續(xù)豐富固收投資工具箱。
其次，在投資管理上會更加精細化。投資管理的精細化主要體現在債基資產端和負債端的管理。以長城基金為例，在負債端，我們關注基金持有人結構和基金申贖變化等情況，盡量規(guī)避大額申贖對流動性管理可能造成的沖擊。盡力保持負債端的穩(wěn)定，是為資產端的配置創(chuàng)造優(yōu)化空間，通過選券種、選行業(yè)、選個券、選結構比例配置等維度，來構建更優(yōu)的投資組合。
負債端管理上，大家應該碰到過類似的問題。現在機構客戶、個人客戶占比都不小，不同類型的客戶在市場波動時的訴求也不一樣，我們在負債端管理方面會盡量優(yōu)化。比如，一般來說規(guī)模大一點的產品，盡量控制不同類型的客戶占比。
在不同的市場環(huán)境下，比如說債券市場大漲的時候我們盡量控制申購規(guī)模，市場波動的時候盡量做好客戶的陪伴，資產配置上也更加注重流動性等。
此外，營銷服務也需要更加立體化。從產品管理手段，到線上宣發(fā)與線下講解，更關注產品持有人結構合理，重視債基投資知識的投教工作。比如在客戶服務方面，加大推廣債基投資的科普，鼓勵基金經理在凈值出現大幅波動時積極發(fā)聲，及時傳遞關于債券市場、投資研究的觀點，消除信息不對稱，做好專業(yè)陪伴。
