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一邊要注入新的資金，一邊要堵住舊的漏洞

“9·24行情”啟動(dòng)以來(lái)，一系列重磅金融政策陸續(xù)釋放，引“牛”入市，A股也已歷經(jīng)了首輪急速上漲和技術(shù)性回調(diào)。

股價(jià)和成交量整體上漲的同時(shí)，上市公司股東“扎堆減持”也再度顯現(xiàn)。《中國(guó)新聞周刊》統(tǒng)計(jì)了9月24日—10月14日的上市公司公告，分別有175家、138家公司公布了這一區(qū)間內(nèi)的股東擬減持計(jì)劃和減持結(jié)果。

“‘一股獨(dú)大’是中國(guó)股市特有的現(xiàn)象，也引發(fā)了大股東頻繁減持。”此前在接受《中國(guó)新聞周刊》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，論及中國(guó)股市“牛短熊長(zhǎng)”的痛點(diǎn)，中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬表示。

“股市上漲，并不是單一地靠貨幣政策或財(cái)政政策，還需要監(jiān)管政策‘堵漏洞’。”近日，劉紀(jì)鵬接受媒體采訪(fǎng)時(shí)再度強(qiáng)調(diào)，“大股東減持無(wú)疑加大了我們扭轉(zhuǎn)股市頹局的成本。因此，一邊要注入新的資金，一邊要堵住舊的漏洞。”

股市波動(dòng)在放大市場(chǎng)行為和情緒的同時(shí)，也帶來(lái)了重新審視制度問(wèn)題的時(shí)機(jī)。

投機(jī)者“快閃套現(xiàn)”未重罰

9月24日起，A股在連漲6個(gè)交易日后迎來(lái)震蕩回調(diào)，上證指數(shù)在國(guó)慶前一交易周（9月23—30日）猛漲21.4％，國(guó)慶后首個(gè)交易周（10月8—11日）下跌7.8％，兩周累計(jì)上漲17.1％。

國(guó)慶后的第二個(gè)交易周，調(diào)整仍在繼續(xù)。10月14日，上證指數(shù)上漲2.1％，報(bào)收3284.3點(diǎn)，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲2.7％、2.6％。10月15日，上證指數(shù)收跌2.53％，重回3200點(diǎn)附近。

久違且急速上漲的行情，也被投機(jī)鉆營(yíng)者“盯上”：他們冒著違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)大宗交易從上市公司股東處受讓股份，隨即“閃電式”賣(mài)出套現(xiàn)。

投機(jī)行為很快在監(jiān)管系統(tǒng)下露出馬腳。10月10日，北交所發(fā)布公告稱(chēng)，發(fā)現(xiàn)個(gè)別投資者存在上述行為，將從嚴(yán)從快予以查處，對(duì)其實(shí)施公開(kāi)譴責(zé)并限制證券賬戶(hù)交易6個(gè)月等監(jiān)管措施；同時(shí)將有關(guān)線(xiàn)索移送證監(jiān)會(huì)，配合相關(guān)部門(mén)進(jìn)一步調(diào)查處理。

其中一名投資者甚至屢犯三次。北交所開(kāi)具的紀(jì)律處分決定書(shū)顯示，汪小清在9月27日至10月8日期間，通過(guò)大宗交易方式受讓華信永道、艾融軟件、百甲科技股份，后于9月30日至10月9日期間，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出。

10月11日晚，四地證監(jiān)局發(fā)布公告披露詳情。據(jù)北京證監(jiān)局公告，他以3069.1萬(wàn)元的買(mǎi)入金額受讓了華信永道93.2萬(wàn)股股份，全部賣(mài)出金額達(dá)5196.9萬(wàn)元，獲利近七成；據(jù)上海證監(jiān)局公告，他以2222.4萬(wàn)元的買(mǎi)入金額受讓了艾融軟件130萬(wàn)股股份，全部賣(mài)出金額達(dá)3296.1萬(wàn)元，獲利近五成；據(jù)江蘇證監(jiān)局公告，10月8日，他以99.73萬(wàn)元受讓了百甲科技20.69萬(wàn)股股份，次日減持1.69萬(wàn)股，賣(mài)出8.23萬(wàn)元。

遵循相似套路，10月8日，另一名投資者孫肖文以1478萬(wàn)元的買(mǎi)入金額受讓了艾融軟件80萬(wàn)股股份，次日全部賣(mài)出，金額達(dá)1755萬(wàn)元。據(jù)深圳證監(jiān)局公告，10月8日，魏昌偉名下賬戶(hù)以409.76萬(wàn)元的買(mǎi)入金額受讓了鑫匯科26萬(wàn)股股份，次日全部賣(mài)出，金額達(dá)434.98萬(wàn)元。

9月24日至10月8日，北證50接連收漲，華信永道、艾融軟件、百甲科技、鑫匯科的累計(jì)漲幅分別達(dá)227.9％、148.2％、73.1％和69.2％。

10月8日，北證50指數(shù)報(bào)收1098.4點(diǎn)，漲幅達(dá)24.7％；北交所253只個(gè)股全部上漲，其中161只漲幅超20％，63只以30％漲停報(bào)收；全天交易額創(chuàng)新高，達(dá)331.8億元。

以艾融軟件為例，10月8日兩筆大宗交易的成交價(jià)格均為18.5元，報(bào)收23.1元/股，折價(jià)率約20％；10月9日，該股報(bào)收28.2元/股，上漲22.1％，在該日拋出，獲利空間最高接近五成。

由于受讓前述股份后不滿(mǎn)6個(gè)月即減持，上述投資者行為違反了《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（下稱(chēng)《減持管理辦法》）第十四條的規(guī)定。各地證監(jiān)局則對(duì)其采取了行政監(jiān)管措施，包括責(zé)令購(gòu)回股份、向上市公司上繳減持所得的價(jià)差收益，并將其違規(guī)行為記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

《減持管理辦法》在今年5月24日落地，從股東身份、交易方式、各類(lèi)工具等角度，對(duì)可能存在的“繞道減持”行為進(jìn)行了梳理和規(guī)范。

盡管查處迅速，但在受訪(fǎng)專(zhuān)家看來(lái)，處罰力度仍然有限。財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲認(rèn)為，僅限于責(zé)令改正、發(fā)警示函層面的處罰，“是對(duì)違規(guī)減持行為的縱容，甚至變相鼓勵(lì)”。

他向《中國(guó)新聞周刊》建議，應(yīng)依照我國(guó)《證券法》第一百八十六條規(guī)定，在限制轉(zhuǎn)讓期內(nèi)轉(zhuǎn)讓證券，或者轉(zhuǎn)讓股票不符合法律、行政法規(guī)和國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的，責(zé)令改正，給予警告，沒(méi)收違法所得，并處以買(mǎi)賣(mài)證券等值以下的罰款。

他還建議，價(jià)差收益不應(yīng)上繳上市公司，而作為投資者賠償基金，向利益受損的投資者進(jìn)行賠償。

“從實(shí)際處罰結(jié)果來(lái)看，僅對(duì)違規(guī)減持行為進(jìn)行行政處罰，而未對(duì)減持行為產(chǎn)生的市場(chǎng)影響及造成的潛在損失給予足夠重視和相應(yīng)的處罰措施，反映出當(dāng)前金融監(jiān)管處罰與市場(chǎng)預(yù)期之間仍存在一定差距。”清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒向《中國(guó)新聞周刊》評(píng)價(jià)。

“長(zhǎng)此以往，監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的震懾作用不足，監(jiān)管的公正性、有效性可能也會(huì)受到質(zhì)疑。”他建議，歸根結(jié)底，還是要強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)行力度，全面評(píng)估類(lèi)似事件造成的市場(chǎng)損失及潛在影響，強(qiáng)化行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)等立體化手段的應(yīng)用，提高違法違規(guī)成本。

百余家公司股東擬減持

暴漲后震蕩的市場(chǎng)行情，同樣加劇了多空博弈與流動(dòng)性，原股東紛紛減持、新股東跑步進(jìn)場(chǎng)。

9月24日—10月8日，全市場(chǎng)交易量一路放量大漲。9月24日，A股交易量超9700億元，較前一交易日放量超4000億元；9月25日突破萬(wàn)億元關(guān)口，約1.2萬(wàn)億元；9月30日再破2.6萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。

10月8日，A股成交量接近3.5萬(wàn)億元，再破紀(jì)錄；此后一周，盡管A股市場(chǎng)高開(kāi)低走，但4個(gè)交易日已累計(jì)成交10.2萬(wàn)億元，創(chuàng)A股單周成交額紀(jì)錄。

諸多上市公司在此前披露的股東減持計(jì)劃，也在此期間交易完成。《中國(guó)新聞周刊》統(tǒng)計(jì)了落款日期在9月24日—10月14日的上市公司公告，結(jié)果顯示，共有138家公司在這一區(qū)間達(dá)成或結(jié)束了集中競(jìng)價(jià)和大宗交易并予以公告。

例如，持有東鵬飲料5％股份的君正投資，于7月25日—9月24日，以221.74元/股的均價(jià)完成了1.09％股份的減持，這是其近2年來(lái)的第5輪減持計(jì)劃，持股比例從9％降至3.9％。持有永輝超市8.1％股份的京東世貿(mào)，于7月8日—9月30日，以2.04—2.17元/股完成了1.1％股份的減持。持有盛幫股份0.95％股份的股東付強(qiáng)，在9月24日—10月8日期間，以40.9元/股的均價(jià)完成了0.12％股份的減持，恰逢六個(gè)連漲的交易日。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，9月24日—10月14日，還有175家公司發(fā)布了股東減持股份的預(yù)披露公告，擬在公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式減持股份。

其中，“扎堆”發(fā)布減持計(jì)劃最明顯的是10月9日，有43家公司披露；其次是10月1日，20家公司披露；9月29日和10月8日，均有14家公司披露。

減持主體的身份包括公司實(shí)際控制人、控股股東或5％以上大股東、董監(jiān)高等高管層、戰(zhàn)略投資方等；擬減持股份占公司總股份的比重多為不超過(guò)1％、2％、3％或5％。

其中也出現(xiàn)了清倉(cāng)式減持的情形，持有萬(wàn)朗磁塑8.4％股份的創(chuàng)投基金金通安益，因自身資金需求，擬減持其全部持有股份。還有股東抱團(tuán)減持的情形，朗坤環(huán)境、煜邦電力、均瑤健康、北方華創(chuàng)、智微智能、李子園、福蓉科技等公司，有6—7名股東一起宣布擬減持計(jì)劃。

減持原因方面，以個(gè)人資金需求、企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要為主，也存在合伙人資金需求、基金退出和流動(dòng)變現(xiàn)需要、償還貸款及股權(quán)質(zhì)押資金等。

華泰研究于10月9日發(fā)布的策略周報(bào)指出，9月24日—10月8日，產(chǎn)業(yè)資本累計(jì)凈減持66億元，相較于2019年3—4月周均凈減持70億元、2020年底周均凈減持200億元、2022年11月—2023年3月周均凈減持100億元等時(shí)期，規(guī)模相對(duì)溫和。

同期，股東減持預(yù)案也快速回升，凈減持預(yù)案規(guī)模回升至190億元，與2019年3—4月、2020年底的周均減持預(yù)案規(guī)模較為相近。

所關(guān)注公司的股東減持情況，牽動(dòng)著投資者的情緒與思緒。9月24日—10月14日，在上交所和深交所的官方互動(dòng)平臺(tái)上，投資者對(duì)“減持”情況的提問(wèn)超過(guò)了200條，尤其對(duì)減持計(jì)劃的披露、進(jìn)展和未來(lái)打算，減持原因、違規(guī)減持情況表示擔(dān)心。

在投資者看來(lái)，股東減持多被視作負(fù)面信號(hào)，不僅可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生消極影響，也可能意味著股東并不看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。

田軒向《中國(guó)新聞周刊》分析，本輪行情下的“減持潮”有多種原因，包括部分上市公司股東想抓住股價(jià)高位變現(xiàn)的機(jī)會(huì)滿(mǎn)足自身資金需要；投資者、公司股東對(duì)市場(chǎng)前景、公司未來(lái)發(fā)展持謹(jǐn)慎態(tài)度；上市公司出于戰(zhàn)略發(fā)展需要，借此機(jī)會(huì)進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等。

“大體看來(lái)，大量減持的集中出現(xiàn)，主要反映出當(dāng)前股價(jià)存在一定程度的市場(chǎng)分歧。減持的發(fā)生將對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生一定程度的影響，引發(fā)投資者的焦慮情緒，進(jìn)而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生短期壓力。”他分析。

“不過(guò)，這種分歧隨著市場(chǎng)機(jī)制的自我調(diào)節(jié)不會(huì)長(zhǎng)期存在，市場(chǎng)將逐步消解波動(dòng)走勢(shì)，推動(dòng)股價(jià)回歸至公司基本面。”田軒解釋。

皮海洲提示，公司的減持情況應(yīng)對(duì)投資者起到一定警示作用，提醒投資者及時(shí)關(guān)注公司的發(fā)展情況，判斷其是否存在發(fā)展問(wèn)題。“對(duì)于真正有發(fā)展前途的公司，目前剛進(jìn)入反彈階段，價(jià)位也不算太高，其中也有一定投資機(jī)會(huì)。”

9月24日—10月14日期間，還有近40家公司發(fā)布了股東增持股份計(jì)劃的公告；3家公司宣布提前終止股東減持計(jì)劃；5家公司有股東自愿承諾特定期間不減持公司股份，時(shí)長(zhǎng)在6—36個(gè)月。

如何“堵漏洞”

面對(duì)本輪行情下的“減持潮”現(xiàn)象，專(zhuān)家學(xué)者的呼聲已愈發(fā)強(qiáng)烈。

“大股東減持的活躍，給近期剛剛好轉(zhuǎn)的股市行情蒙上了一層陰影。不僅會(huì)從市場(chǎng)抽走大量的資金，更重要的是，它會(huì)動(dòng)搖投資者的信心。”皮海洲感嘆。

“股東減持已成為套在A股市場(chǎng)頭上的緊箍咒。”他指出，“已有的各項(xiàng)減持規(guī)定，管理的是股東的違規(guī)減持行為。然而，股市的實(shí)際情況是，即便股東們都合規(guī)減持，也是股市難以承受之重。”

本質(zhì)問(wèn)題，仍然在于A股的“一股獨(dú)大”。“上市公司大股東所持有的股份占比實(shí)在是太多。因此，只要A股市場(chǎng)上漲，股東減持就會(huì)迎面撲來(lái)。每一輪上漲行情，最后的贏家隊(duì)伍里必定有這些減持的股東。”

他對(duì)此建議，應(yīng)完善新上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，除了國(guó)家必須控股的企業(yè)之外，新上市公司的控股股東持股都必須控制在30％以?xún)?nèi)，且上市后其中20％不能直接上市流通，只能場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓。同時(shí)，上市公司首發(fā)股份占比不低于公司總股本的50％。

另一方面，則要在制度上“堵漏洞”。此前頒布的《減持管理辦法》已提出了諸多重要條款，例如增加了大股東通過(guò)大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)；將大股東減持與公司的股價(jià)表現(xiàn)、分紅情況掛鉤；明確違法違規(guī)或受到處罰的大股東在6個(gè)月內(nèi)不得減持等。

在此基礎(chǔ)上，專(zhuān)家學(xué)者紛紛提出了進(jìn)一步約束股東合規(guī)減持行為的制度建議。

劉紀(jì)鵬提出了三項(xiàng)改革舉措。首先，將大股東減持與公司分紅掛鉤，減持前必須確保公司分紅達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，如分紅金額超過(guò)IPO募資額，才允許減持，減持所得還需扣除分紅金額。其次，限制大股東、實(shí)控人、一致行動(dòng)人、內(nèi)部人的減持價(jià)格，為防止大股東通過(guò)低價(jià)減持沖擊市場(chǎng)，減持價(jià)格需高于IPO發(fā)行價(jià)。最后，延長(zhǎng)大股東的減持鎖定期，避免在短期內(nèi)頻繁減持。

“將大股東減持與公司分紅掛鉤時(shí)，不能只關(guān)注分紅總額，更需著重關(guān)注公司具體給到投資者的分紅數(shù)額。”皮海洲對(duì)此補(bǔ)充。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平也在近日發(fā)文稱(chēng)，建議規(guī)范上市公司減持，不分紅、破發(fā)、破凈、財(cái)務(wù)粉飾的上市公司嚴(yán)禁減持。對(duì)于股東“清倉(cāng)式減持”的上市公司，嚴(yán)格審查其財(cái)務(wù)規(guī)范和經(jīng)營(yíng)健康情況。

田軒向《中國(guó)新聞周刊》表示，建議將公司業(yè)績(jī)、分紅情況與股東減持掛鉤，構(gòu)建長(zhǎng)期激勵(lì)與約束機(jī)制，確保股東減持行為與公司長(zhǎng)期發(fā)展利益相一致。加強(qiáng)獨(dú)立董事履職獨(dú)立性和專(zhuān)業(yè)性，支持其深度參與公司治理工作，加大對(duì)股東減持合法合規(guī)合理性的監(jiān)督。

他還表示，應(yīng)強(qiáng)化《減持管理辦法》的執(zhí)行力度，加強(qiáng)動(dòng)態(tài)監(jiān)管。“加強(qiáng)事前監(jiān)管，合理評(píng)估減持動(dòng)機(jī)、可能產(chǎn)生的市場(chǎng)影響；實(shí)時(shí)披露減持信息，提高市場(chǎng)透明度，健全股東與投資者之間的溝通機(jī)制，降低信息不對(duì)稱(chēng)影響；健全事后評(píng)估機(jī)制，對(duì)減持行為產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估，及時(shí)采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。”

記者：王詩(shī)涵