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周天蕓（中山大學(xué)國(guó)際金融學(xué)院教授、高級(jí)金融研究院研究員）

10月30日，現(xiàn)貨黃金上破2775美元/盎司，持續(xù)創(chuàng)歷史新高。黃金成為今年表現(xiàn)最強(qiáng)勁的大宗商品之一。黃金作為貴金屬的代表，一直被視為經(jīng)濟(jì)的反向晴雨表，在經(jīng)濟(jì)不確定性增加時(shí)，黃金往往受到追捧，成為投資者避險(xiǎn)的首選。筆者認(rèn)為，支撐本輪國(guó)際金價(jià)上漲有四方面的原因。

首先，市場(chǎng)預(yù)期以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球央行降息支持金價(jià)上升。國(guó)際金價(jià)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貨幣政策的影響顯著，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致全球央行的貨幣政策趨向于寬松，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的央行推動(dòng)利率下降，市場(chǎng)預(yù)計(jì)全球央行將繼續(xù)放寬貨幣政策，由此推動(dòng)國(guó)際金價(jià)上漲。美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)仍有較大可能繼續(xù)降息，導(dǎo)致美元走弱，支持黃金價(jià)格持續(xù)上漲。

其次，地緣沖突強(qiáng)化黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的功能。全球地緣政治和經(jīng)濟(jì)沖突愈演愈烈，促使避險(xiǎn)資金流入黃金市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)和保值，成為黃金價(jià)格上漲的中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素。國(guó)際政治環(huán)境的復(fù)雜性，特別是各種地緣沖突的加劇，是黃金價(jià)格居高不下的關(guān)鍵因素。近期一些地區(qū)的沖突不斷，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，推動(dòng)國(guó)際金價(jià)的上漲。

再者，全球支付系統(tǒng)趨于分裂提升黃金的地位。全球一些金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)美元以外的多元化體系，全球原有金融體系正在分裂，促使黃金價(jià)格刷新歷史紀(jì)錄。全球金融體系兩個(gè)基本面因素驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格上漲，一個(gè)是全球央行進(jìn)行美元以外的多元化儲(chǔ)備，一個(gè)是支付系統(tǒng)走向美元之外的多元化。今年黃金價(jià)格的走勢(shì)，與美元指數(shù)、美元利率等傳統(tǒng)變量的關(guān)系已然出現(xiàn)背離，在非美元主導(dǎo)的新支付體系中，黃金的支付流通作用得到更高的認(rèn)可和使用。

最后，投資者的黃金資產(chǎn)配置提升黃金的市場(chǎng)需求。順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)格局變化，投資者尋求其他替代資產(chǎn)保值。對(duì)美元信用的擔(dān)憂(yōu)引發(fā)的資產(chǎn)配置調(diào)整，推動(dòng)了黃金價(jià)格的上漲。同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)格局的多極化發(fā)展，美元的國(guó)際地位不斷受到挑戰(zhàn)，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣在國(guó)際支付和儲(chǔ)備中的比重逐漸增加，這使得黃金在國(guó)際貨幣體系中的相對(duì)重要性進(jìn)一步提升，為黃金價(jià)格上漲提供有力支撐。

回顧黃金價(jià)格的歷史走勢(shì)，國(guó)際金價(jià)一直呈現(xiàn)波動(dòng)性上升。1968年以來(lái)，黃金價(jià)格緩慢上漲，加速上漲始于2008年美國(guó)的量化寬松政策。隨后美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，黃金價(jià)格在2018年之前有所回落，但隨著2018年國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇，黃金價(jià)格重新步入上升通道。2020年全球新冠疫情暴發(fā)，美國(guó)推出寬松的貨幣和財(cái)政政策，黃金重新步入上漲通道。2023年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，黃金價(jià)格一度回落，但隨著俄烏沖突爆發(fā)，地緣政治沖突抵消美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓制作用，黃金價(jià)格繼續(xù)上升。2024年下半年，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)的第一次降息，以及全球地緣政治沖突愈演愈烈，黃金價(jià)格不斷創(chuàng)出歷史新高。展望未來(lái)，國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)取決于四方面的因素。

一是各國(guó)央行的降息趨勢(shì)。當(dāng)前，全球各國(guó)央行的降息趨勢(shì)愈發(fā)明顯，成為黃金價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)力之一。經(jīng)濟(jì)周期中，利率與黃金價(jià)格通常呈現(xiàn)反向關(guān)系。當(dāng)央行降低利率時(shí)，一方面，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本降低，投資者更傾向于將資金從低收益的貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到其他更具保值和增值潛力的黃金，另一方面，降息政策通常在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)實(shí)施，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期充滿(mǎn)不確定性，黃金在央行降息引發(fā)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，成為投資者的避風(fēng)港，推動(dòng)黃金價(jià)格的上揚(yáng)。市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在接下來(lái)的議息會(huì)議上繼續(xù)降息，對(duì)國(guó)際金價(jià)形成支撐。

二是全球地緣沖突是否有緩和的跡象。俄烏沖突仍在繼續(xù)進(jìn)行，其他地區(qū)的一些緊張局勢(shì)也很難在短時(shí)間內(nèi)得到緩解，避險(xiǎn)情緒預(yù)期將是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)推動(dòng)國(guó)際金價(jià)上漲的重要因素。

三是全球?qū)γ涝庞玫膿?dān)憂(yōu)或仍在升級(jí)。近年來(lái)美國(guó)財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，政府債務(wù)水平屢創(chuàng)新高。巨額的財(cái)政刺激計(jì)劃和不斷增加的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使得市場(chǎng)對(duì)美元的穩(wěn)定性產(chǎn)生質(zhì)疑，加劇市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況和美元信用的擔(dān)憂(yōu)。同時(shí)，國(guó)際間大國(guó)博弈增加全球局勢(shì)的不確定性，貿(mào)易摩擦等問(wèn)題引發(fā)全球市場(chǎng)的恐慌情緒，促使投資者將資金轉(zhuǎn)向黃金，以對(duì)沖政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的資產(chǎn)損失。

最后，技術(shù)與趨勢(shì)的延伸。從技術(shù)上看，金價(jià)仍處于上行趨勢(shì)，但由于美國(guó)大選、地緣沖突等不確定性因素，黃金價(jià)格在高位的波動(dòng)或加大。當(dāng)前黃金持倉(cāng)分化度維持高位，技術(shù)指標(biāo)短期進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)間，國(guó)際金價(jià)短期可能出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，但黃金估值及市場(chǎng)情緒都處于中性區(qū)間，近期國(guó)際金價(jià)可能是以季度為單位的震蕩上行。

綜上，美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期、地緣政治緊張局勢(shì)、避險(xiǎn)情緒以及技術(shù)走勢(shì)延續(xù)的共同作用，將支持國(guó)際金價(jià)繼續(xù)上漲，國(guó)際金價(jià)可能繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。