券商中國
裴利瑞
2024-09-23 20:29
黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》強調(diào)，“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。”
作為耐心資本的代表，私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早、投小、投長期、投科技，在助力企業(yè)融資上市、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等方面發(fā)揮著不可或缺的作用，基金規(guī)模已超14萬億元。不可否認的是，私募股權(quán)創(chuàng)投基金如今面臨著募資、退出“兩頭難”的問題，監(jiān)管部門也在多措并舉打通堵點難點。
私募股權(quán)投資發(fā)展空間廣闊，創(chuàng)投機構(gòu)普遍看好資本市場的前景。受訪私募股權(quán)機構(gòu)紛紛表示，既要落實國家戰(zhàn)略、堅持價值投資理念，優(yōu)選符合新質(zhì)生產(chǎn)力方向的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，又要發(fā)揮基金優(yōu)勢、秉承長期投資方向，培育耐心資本陪伴企業(yè)成長，為市場注入更多源頭活水，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展。
與資本市場共成長
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月末，存續(xù)私募股權(quán)創(chuàng)投基金管理人共有1.23萬家，管理的基金數(shù)量達5.5萬只，管理的基金規(guī)模超14萬億元。
縱觀上市公司成長史，往往離不開私募股權(quán)創(chuàng)投基金的長期支持。清科研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年，上市中企中獲得VC（風(fēng)險投資）/PE（私募股權(quán)投資）支持的企業(yè)數(shù)量占比達66.9%。整體來看，2023年A股項目投資時長分布有明顯上移。例如，VC/PE機構(gòu)投資至IPO時長超過5年的案例占比達到20.6%，相較于2022年、2021年分別高出5個百分點、3個百分點。
在支持科技創(chuàng)新方面，私募股權(quán)創(chuàng)投基金更是“當(dāng)仁不讓”。科技創(chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，科技創(chuàng)新企業(yè)通常具有高投入、長周期、經(jīng)營不確定性大等特征，往往更加需要堅持“長期主義”的耐心資本的支持。
證監(jiān)會綜合業(yè)務(wù)司司長周小舟此前曾公開表示，注冊制改革以來，近九成科創(chuàng)板上市公司和六成創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得過私募基金支持。私募股權(quán)創(chuàng)投基金投資半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等重點科技創(chuàng)新領(lǐng)域項目約10萬個，在投本金約4.3萬億元。
在清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究部總監(jiān)李詩林看來，上述成績來之不易。“歷史經(jīng)驗表明，一個國家私募股權(quán)創(chuàng)投市場的發(fā)展并不能單兵突進，需要與企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)體系及多層次資本市場體系協(xié)同發(fā)展，這三個系統(tǒng)之間存在相互依存、相互促進的關(guān)系，存在協(xié)同演化機制。”
李詩林進一步解釋說，一是我國政府積極支持創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展；二是國家持之以恒地大力支持科技創(chuàng)新，不斷改善營商環(huán)境，支持企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)；三是分步驟、分階段逐步建立起了由滬深主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、科創(chuàng)板、北交所以及場外股權(quán)交易市場組成的多層次資本市場體系。“通過上述綜合措施，我國形成了私募股權(quán)投資、企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)與多層次資本市場相互促進、協(xié)同發(fā)展的互動良性循環(huán)的綜合生態(tài)系統(tǒng)，有力地增強了國家創(chuàng)新能力。”
誠然，私募股權(quán)創(chuàng)投基金功能發(fā)揮得好離不開管理人堅持長期投資、價值投資的實踐。對此，啟航投資管理合伙人馬建平對《證券日報》記者表示：“我們一直認為并踐行，要推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并且能夠陪伴企業(yè)穿越周期，除了堅持投早、投小、投長期、投硬科技的趨勢投資外，還得做好產(chǎn)業(yè)鏈助推和生態(tài)賦能工作。這就需要秉持長期主義與價值主義，真正解決應(yīng)用方向的難點，為社會創(chuàng)造價值。”
全方位賦能企業(yè)發(fā)展
在賦能企業(yè)發(fā)展的過程中，私募股權(quán)創(chuàng)投基金不僅僅扮演單一“出資人”的角色，為企業(yè)提供資金支持，還是一個承擔(dān)著協(xié)助完善企業(yè)治理、組織結(jié)構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)等多重任務(wù)的綜合角色。
“私募股權(quán)創(chuàng)投基金是架設(shè)在社會資本與企業(yè)之間的一座不同于銀行借貸形式的橋梁。”雷石投資合伙人林云飛對《證券日報》記者表示，對于融資企業(yè)特別是初創(chuàng)和成長前期企業(yè)而言，私募股權(quán)創(chuàng)投基金是一種重要融資途徑。企業(yè)可以由此獲得長期資金，不用支付定期利息，不必提供資產(chǎn)擔(dān)保，甚至不必然承擔(dān)歸還義務(wù)，也不會因為引進和利用這樣的資金而迫使企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生改變，又優(yōu)化了財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了財務(wù)風(fēng)險，給企業(yè)長期發(fā)展注入可靠的原動力。
在資金支持之外，私募股權(quán)創(chuàng)投基金也運用自己的專業(yè)能力為被投企業(yè)提供了“信用背書”和更多“專業(yè)輔助”。熙誠致遠總經(jīng)理、董事許峻銘在接受記者采訪時表示：“私募股權(quán)創(chuàng)投基金作為資本市場上的專業(yè)投資者，某種程度上也在前期對上市公司進行了專業(yè)把關(guān)。一家從來沒有募過資的公司和已經(jīng)有私募股權(quán)創(chuàng)投基金參與過的公司，上市之路大概率還是存在一定差異。”
許峻銘同時表示：“在目前私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展越來越垂類、對機構(gòu)專業(yè)性要求越來越高的情況下，私募股權(quán)創(chuàng)投基金不僅是出資方，其在一級市場介入的時候，在不干涉自主經(jīng)營的情況下，還會幫公司未來發(fā)展做一些規(guī)劃，協(xié)助優(yōu)化所投資公司前期的組織結(jié)構(gòu)、進一步完善公司治理，助力其早日實現(xiàn)商業(yè)化。”
在林云飛看來，私募股權(quán)創(chuàng)投基金的管理人團隊一般具有較為豐富的行業(yè)發(fā)展、企業(yè)運營等領(lǐng)域經(jīng)驗，其認知、視野、資源、能力等對企業(yè)管理層是一種外延補充，可以在人力資源的提升、與上下游等各利益相關(guān)方的協(xié)調(diào)、未來發(fā)展路徑的選擇等方面給予高附加值的服務(wù)。
私募股權(quán)創(chuàng)投基金的全方位賦能和加持，為不少企業(yè)的發(fā)展安上了“加速器”。除了夯實企業(yè)發(fā)展的“地基”，如完善組織架構(gòu)、提升內(nèi)部治理能力等，私募股權(quán)創(chuàng)投基金最直觀的功效莫過于被投資企業(yè)實現(xiàn)收入和利潤率水平的提高。
馬建平表示：“在對啟航投資2023年盤點時發(fā)現(xiàn)，被投企業(yè)有70%實現(xiàn)了收入的增長，其中增長率超30%的企業(yè)占比達40%；還有70%的企業(yè)實現(xiàn)了再融資；收入正增長并且發(fā)生再融資的比例則達到54%，今年上半年依然保持著這個趨勢。此外，截至去年9月份，被投專精特新企業(yè)的比例超過50%。其中，拿到國家級專精特新‘小巨人’稱號的比例上升到了25%，所投早期項目三年后基本上都拿到了國家高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)。”
而私募股權(quán)創(chuàng)投基金也在與企業(yè)的“雙向奔赴”中兌現(xiàn)了收獲。以雷石投資為例，其在2019年發(fā)掘了一個油服行業(yè)海歸留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)企業(yè)，經(jīng)過多年的磨合和發(fā)展，2024年，該企業(yè)預(yù)期取得的營業(yè)收入較雷石投資初始進入當(dāng)年增長10倍以上，并可達到較高的利潤率水平。
“篤科創(chuàng)、投未來”
目前，我國社會融資中直接融資特別是股權(quán)融資的占比較低，私募股權(quán)創(chuàng)投基金面臨更大發(fā)展空間。
在募資端，今年6月份發(fā)布的《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》提出“鼓勵長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資”“支持資產(chǎn)管理機構(gòu)加大對創(chuàng)業(yè)投資的投入”等，以多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源；在退出端，證監(jiān)會注重發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金股份減持和投資期限“反向掛鉤”機制的作用。據(jù)悉，到今年一季度末，已累計辦理“反向掛鉤”的申請超過2000單。同時，開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實物分配股票試點、份額轉(zhuǎn)讓試點。
談及私募股權(quán)創(chuàng)投機構(gòu)在進一步培育耐心資本、更好助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面應(yīng)如何做好工作，林云飛表示，成為真正合格的私募股權(quán)投資管理人，關(guān)鍵要在耐心資本更好助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面展示出自身特色優(yōu)勢。
“如何服務(wù)好出資人，獲得出資意愿是首要任務(wù)。其次，綜合不同管理人的個人職業(yè)背景、投資履歷、成果等形成的管理人團隊特色要鮮明，如，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的背景積累、對被投企業(yè)的準確判斷、帶給投資標的的豐富資源等。最后，由于目前私募股權(quán)投資普遍將投資階段前移，對投資標的風(fēng)險控制要求越來越高，投后管理不能一概而論，必須‘見招拆招’。”林云飛稱。
在馬建平看來，在私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)總規(guī)模攀升，但募資、退出等遇困的情況下，投資人不能完全被環(huán)境所裹挾，要保持正確的投資邏輯，做到“冷思考、篤科創(chuàng)、真創(chuàng)業(yè)、保供給、強退出、投未來”。具體來看，要有定力，要能認識到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律。要堅定發(fā)展自信，篤定科創(chuàng)，全力以赴發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。
