券商中國
陳銘
2024-09-29 18:06
近兩年，隨著美國的銀行業(yè)傳統(tǒng)信貸放緩，私人信貸市場成為了投資者關注的對象。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，2023年后三季度，商業(yè)銀行貸款總規(guī)模連續(xù)負增長，今年年初已經(jīng)回復增長趨勢，但增幅維持在較低水平。
“由于銀行在傳統(tǒng)經(jīng)濟領域的放貸減少，資產(chǎn)支持融資市場開始崛起并迅速發(fā)展，” PIMCO (品浩) 董事總經(jīng)理暨投資組合經(jīng)理人Kristofer Kraus對記者表示。
多元化資產(chǎn)配置的選擇
資產(chǎn)支持融資（Asset Based Finance，簡稱ABF），主要涉及消費者信貸、航空金融、設備租賃等領域，屬于私人信貸市場。此外，私人信貸市場還包括私人企業(yè)信貸。Kristofer Kraus告訴記者，在當前的經(jīng)濟環(huán)境下，他更關注良好運作的信貸領域，包括圍繞美國消費者的消費信貸、住宅信貸和住宅裝修領域，英國的住宅信貸市場，航空金融，設備融資等。
匯豐銀行在本周的一份報告中指出，美聯(lián)儲上周展開寬松周期的行動，或可改善融資和貸款環(huán)境。雖然基礎利率較低將無可避免地削弱回報，但不論以絕對或相對基準看，私募信貸仍可能是高收益的資產(chǎn)類別，其流動性溢價適合長線投資者，同時也可作為有效的投資組合多元化工具。
在投資組合多元化方面，Kristofer Kraus表示，私人企業(yè)信貸市場的回報具有較長的尾部期限。比如，如果一個投資者只配置私人企業(yè)信貸，還款期可能在7-10年，相對較長。而資產(chǎn)支持融資市場的回報具有較短的期限，提供更短期的現(xiàn)金流。投資者可以通過投資于住宅信貸市場、消費信貸市場等短期消費信貸和住宅機會來平衡投資組合。這將為投資者提供穩(wěn)定的回報和較短的期限，這是私人企業(yè)信貸市場所不能提供的。
核心風險在于利率變動
他也提示到私人企業(yè)貸款市場是一個龐大的市場，規(guī)模已達1.7至2萬億美元。但是，市場面臨著一些挑戰(zhàn)。
首先，市場在低利率環(huán)境下快速增長，許多貸款是在低利率下進行的，基于未來公司的收入和利潤增長率。然而，隨著利率上升，公司的利息負擔和償債能力面臨壓力。
在利率上漲的情況下，對投資者來說看到全收益率水平提高固然有利，但另一方面，信貸基本面也在迅速惡化，信貸審核工作至關重要，投資者需要警惕惡意選擇和不良信貸。目前，10%的私人企業(yè)貸款市場正在進行某種形式的修正，這可以作為潛在未來信貸損失的早期預警。一些公司的業(yè)務模式?jīng)]有實現(xiàn)預期，導致債務攤銷和其他問題。
私人企業(yè)貸款市場的另一個挑戰(zhàn)是在投資者放棄流動性的同時，covenant（違約條款）的效力在削弱，這導致近期貸款的回收率降低。在這種情況下，投資者需要謹慎對待私人企業(yè)貸款市場。一些公司的償債能力和流動性正在下降，需要引起投資者的重視。
對于私募信貸產(chǎn)品，Kristofer Kraus建議投資者關注風險回報。私募企業(yè)信貸市場最初的優(yōu)勢是其優(yōu)于公募市場的違約條款包和利差等。但是隨著時間的推移，這些優(yōu)勢已經(jīng)逐漸消失，回收率、違約條款包與公募市場基本相同。此外，還需考慮流動性因素，因此投資者需要考慮自己承擔的各種風險是否能被合理補償。
