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9月26日，中共中央政治局會(huì)議部署，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)，努力提振資本市場(chǎng)。

同日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），重點(diǎn)提出了持續(xù)優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)、大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、著力完善各類中長(zhǎng)期資金入市配套政策制度三方面舉措。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》印發(fā)為加快推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市、健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能提供了明確的“行動(dòng)綱領(lǐng)”。記者從相關(guān)監(jiān)管人士處了解到，《指導(dǎo)意見(jiàn)》旨在加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)、形成工作合力，以推動(dòng)中長(zhǎng)期資金投資規(guī)模和比例明顯提升，資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)更加合理，投資行為長(zhǎng)期性和市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性全面強(qiáng)化，投資者回報(bào)穩(wěn)步提升，形成中長(zhǎng)期資金更好發(fā)揮引領(lǐng)作用、投融資兩端發(fā)展更為平衡、資本市場(chǎng)功能更好發(fā)揮的新局面。

三方面增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性

《指導(dǎo)意見(jiàn)》落實(shí)中央政治局會(huì)議部署，著眼于“長(zhǎng)錢更多、長(zhǎng)錢更長(zhǎng)、回報(bào)更優(yōu)”的總體目標(biāo)，主要舉措包括三方面。

一是建設(shè)培育鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)。多措并舉提高上市公司質(zhì)量，鼓勵(lì)具備條件的上市公司回購(gòu)增持，有效提升上市公司投資價(jià)值。嚴(yán)厲打擊資本市場(chǎng)各類違法行為，持續(xù)塑造健康的市場(chǎng)生態(tài)。完善適配長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，完善中長(zhǎng)期資金交易監(jiān)管，完善機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理配套機(jī)制，推動(dòng)與上市公司建立長(zhǎng)期良性互動(dòng)。

二是大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展。加強(qiáng)基金公司投研核心能力建設(shè)，制定科學(xué)合理、公平有效的投研能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，引導(dǎo)基金公司從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，努力為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。豐富公募基金可投資產(chǎn)品類別，建立ETF指數(shù)基金快速審批通道，持續(xù)提高權(quán)益類基金規(guī)模和占比。穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率，推動(dòng)公募基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)。鼓勵(lì)私募證券投資基金豐富產(chǎn)品類型和投資策略，推動(dòng)證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提高權(quán)益類私募資管業(yè)務(wù)占比，適配居民差異化財(cái)富管理需求。

三是著力完善各類中長(zhǎng)期資金入市配套政策制度。建立健全商業(yè)保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，推動(dòng)樹(shù)立長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向。培育壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本，打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙，完善考核評(píng)估機(jī)制，豐富商業(yè)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資模式，完善權(quán)益投資監(jiān)管制度，督促指導(dǎo)國(guó)有保險(xiǎn)公司優(yōu)化長(zhǎng)周期考核機(jī)制，促進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做堅(jiān)定的價(jià)值投資者，為資本市場(chǎng)提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資。完善全國(guó)社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資政策制度，支持具備條件的用人單位放開(kāi)企業(yè)年金個(gè)人投資選擇，鼓勵(lì)企業(yè)年金基金管理人探索開(kāi)展差異化投資。鼓勵(lì)銀行理財(cái)和信托資金積極參與資本市場(chǎng)，優(yōu)化激勵(lì)考核機(jī)制，暢通入市渠道，提升權(quán)益投資規(guī)模。

近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，會(huì)同相關(guān)部委持續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，并穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率，截至2024年8月底，權(quán)益類公募基金、保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值 14.5萬(wàn)億元，較2019年初增長(zhǎng)1倍以上，占A股流通市值的比例從17%提升至22.2%。公募基金改革費(fèi)率也穩(wěn)步推進(jìn)了兩階段，第三階段將于今年底前完成，待改革全部落地后，公募基金綜合費(fèi)率將下降18％，每年為投資者節(jié)省約450億元。雖然改革取得了一定成效，但資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金總量不足、結(jié)構(gòu)不優(yōu)、引領(lǐng)作用發(fā)揮不充分等問(wèn)題仍然比較突出，“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度環(huán)境還沒(méi)有完全形成。

“機(jī)構(gòu)投資者及中長(zhǎng)期資金占比依然有很大提升空間。”華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔指出，中長(zhǎng)期資金由于具有專業(yè)程度更高、穩(wěn)定性更強(qiáng)的特點(diǎn)，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金的入市一方面將有利于投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與市場(chǎng)價(jià)值投資理念的培育，另一方面在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)能夠更好發(fā)揮“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用，緩解投資者擔(dān)憂情緒，推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)定性進(jìn)一步改善。

燕翔表示，《指導(dǎo)意見(jiàn)》從問(wèn)題導(dǎo)向出發(fā)精準(zhǔn)施策，隨著上述舉措落實(shí)落地，有利于提高中長(zhǎng)期資金投資規(guī)模和比例，優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化投資行為長(zhǎng)期性和市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，夯實(shí)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

打通制度障礙力促長(zhǎng)錢長(zhǎng)投

《指導(dǎo)意見(jiàn)》響應(yīng)市場(chǎng)呼吁，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)，努力提振資本市場(chǎng)，如提出建立健全保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，完善全國(guó)社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資政策制度等。通過(guò)構(gòu)建投資管理機(jī)構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品組合等多層面相互銜接的考核體系，建立健全與長(zhǎng)周期考核相適配的管理制度。

近年來(lái)，在監(jiān)管部門(mén)的推動(dòng)下，中長(zhǎng)期資金長(zhǎng)周期考核取得一定進(jìn)展。2023年9月，金融監(jiān)管總局發(fā)布通知，明確保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)長(zhǎng)周期投資收益考核，按季度公開(kāi)披露近三年平均投資收益率和綜合投資收益率；2023年10月，財(cái)政部發(fā)布通知，明確對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率實(shí)施三年期考核機(jī)制。

然而從實(shí)踐情況看，中長(zhǎng)期資金中除全國(guó)社保基金積極踐行長(zhǎng)周期考核外，年金基金、保險(xiǎn)資金等均存在短期考核問(wèn)題，影響投資穩(wěn)定性和獲取長(zhǎng)期投資回報(bào)。其中，年金基金短期考核問(wèn)題比較突出，代理人、受托人考核壓力層層傳導(dǎo)，投資管理人求穩(wěn)心態(tài)突出，投資組合難以承受市場(chǎng)短期大幅波動(dòng)。保險(xiǎn)資金仍存在“當(dāng)年度利潤(rùn)”指標(biāo)考核權(quán)重過(guò)重、中長(zhǎng)期考核指標(biāo)權(quán)重較低的問(wèn)題，短期市場(chǎng)波動(dòng)仍對(duì)保險(xiǎn)公司績(jī)效產(chǎn)生較大影響。

“受限于會(huì)計(jì)核算、績(jī)效考核、償付能力等方面要求，保險(xiǎn)資金在權(quán)益投資方面還面臨一定現(xiàn)實(shí)困難，難以實(shí)現(xiàn)‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’，大部分保險(xiǎn)公司的股票投資比例距離政策上限還有較大空間。”北京社科院副研究員王鵬表示，《指導(dǎo)意見(jiàn)》破解考核機(jī)制和險(xiǎn)資權(quán)益投資面臨的難題，完善長(zhǎng)期考核評(píng)估機(jī)制，豐富保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資模式，完善權(quán)益投資監(jiān)管制度，促進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作堅(jiān)定的價(jià)值投資者。

富國(guó)基金首席策略分析師馬全勝表示，這一方面有助于減少短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)中長(zhǎng)期資金投資業(yè)績(jī)的影響，促進(jìn)各類中長(zhǎng)期資金更好踐行長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用。另一方面，保險(xiǎn)資金也能因此分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新的紅利，更好實(shí)現(xiàn)保值增值，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司償付能力，夯實(shí)保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，形成良性循環(huán)。

在支持第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展方面，《指導(dǎo)意見(jiàn)》也有制度安排。工銀瑞信基金表示，這是拓展長(zhǎng)期資金來(lái)源的重要方式，可以繼續(xù)提升政策支持力度，推動(dòng)擴(kuò)大覆蓋范圍，讓更多人群參與個(gè)人養(yǎng)老金制度。并通過(guò)加強(qiáng)個(gè)人投資者教育，讓參加人員能夠選擇與長(zhǎng)期投資相匹配的策略和產(chǎn)品，充分享受股票等資產(chǎn)的超額收益，也為資本市場(chǎng)增厚長(zhǎng)期資金。

企業(yè)年金差異化投資之路開(kāi)啟

值得關(guān)注的是，《指導(dǎo)意見(jiàn)》開(kāi)啟了企業(yè)年金差異化投資之路的探索。

記者了解到，企業(yè)年金在當(dāng)前的管理過(guò)程中，大多數(shù)企業(yè)制定了統(tǒng)一的投資策略進(jìn)行投資運(yùn)作，但是執(zhí)行時(shí)難以兼顧不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的群體，最終的結(jié)果普遍傾向于低風(fēng)險(xiǎn)偏好、低波動(dòng)容忍，在資產(chǎn)配置上體現(xiàn)為相對(duì)較低的權(quán)益資產(chǎn)比例。然而，隨著年金運(yùn)作時(shí)間的積累，用人單位的管理經(jīng)驗(yàn)不斷成熟，廣大職工的投資者教育水平不斷提升，逐步具備了選擇差異化投資策略的條件。

工銀瑞信基金認(rèn)為，鼓勵(lì)用人單位放開(kāi)企業(yè)年金個(gè)人選擇權(quán)，無(wú)疑將大大推動(dòng)這一進(jìn)程。在實(shí)踐中，職工個(gè)人在充分了解策略差異和個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的情況下，可以有針對(duì)性地選擇適合自身的投資策略。特別是對(duì)于年輕職工，他們距離退休有幾十年的時(shí)間跨度，對(duì)于容忍和平滑短期波動(dòng)有天然的優(yōu)勢(shì)，完全可以選擇長(zhǎng)期收益更好的投資策略，來(lái)充分發(fā)揮長(zhǎng)期投資帶來(lái)的時(shí)間紅利。這樣一來(lái)，既能夠?yàn)橘Y本市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的權(quán)益資金，又能夠發(fā)揮中長(zhǎng)期資金的引領(lǐng)作用，提升投資長(zhǎng)期性和市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

個(gè)人投資選擇的變化必然要求著投資策略的差異化。《指導(dǎo)意見(jiàn)》通過(guò)鼓勵(lì)各參與方自上而下地開(kāi)展差異化投資，可以有效改善投資趨同和定力不足的情況。

“對(duì)資金委托方而言，可以明確不同機(jī)構(gòu)所擅長(zhǎng)的投資風(fēng)格和投資策略，以管理人投資搭配的方式進(jìn)行機(jī)構(gòu)選擇和日常管理，為投資管理人堅(jiān)守自身風(fēng)格、深耕專長(zhǎng)領(lǐng)域創(chuàng)造空間。對(duì)投資管理人而言，可以很大程度上排除大而全的困擾，不斷在自身投資能力圈中進(jìn)行深入研究和持續(xù)挖掘。”工銀瑞信基金指出，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，強(qiáng)化差異化投資，能夠使不同機(jī)構(gòu)敢于買入并長(zhǎng)期持有相對(duì)應(yīng)的權(quán)益資產(chǎn)類別，也能夠大大降低市場(chǎng)變化過(guò)程中投資管理人被迫賣出股票、降低持倉(cāng)的情況，有助于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金投資規(guī)模和比例顯著提升。

校對(duì)：陶謙????