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股債蹺蹺板,威力再現(xiàn)!國債期貨全面下行
來源:證券時報網(wǎng)作者:券商中國 孫翔峰2024-09-26 22:01

股債再次出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。

近日A股持續(xù)大漲的背景下,債市卻開始了回調(diào)。9月26日,國債期貨全線收跌,30年期主力合約跌1.05%,10年期主力合約跌0.29%,5年期主力合約跌0.18%,2年期主力合約跌0.07%。現(xiàn)貨市場,30年國債到期收益率上行4.25BP,10年期國債上行3.75BP,5年期國債則上行了2.25BP。

市場人士分析,央行創(chuàng)設(shè)股市互換工具、增持再貸款工具,加大了對于權(quán)益市場的流動性支持力度,股市近日走勢較強(qiáng),股債蹺蹺板效應(yīng)下債市情緒受到?jīng)_擊。同時,近期央行行長宣布實(shí)施大力度的降息降準(zhǔn),雖然釋放了較強(qiáng)的寬貨幣信號,但也意味著債市寬貨幣預(yù)期的集中兌現(xiàn),而圍繞降息債市此前已較多交易,利多出盡環(huán)境下市場止盈情緒發(fā)酵。

股債蹺蹺板

近期股市表現(xiàn)足夠搶眼,滬指三連陽,一舉收復(fù)3000點(diǎn)。但是債市投資者卻沒有感受到更多的陽光。9月24日,債市猛烈回調(diào),典型代表30年期國債期貨大跌0.99%,9月25日短暫反彈以后,9月26日再度大跌。

9月26日,30年期主力合約跌1.05%,10年期主力合約跌0.29%,5年期主力合約跌0.18%,2年期主力合約跌0.07%。現(xiàn)貨市場,30年國債到期收益率上行4.25BP,10年期國債上行3.75BP,5年期國債則上行了2.25BP。

“央行創(chuàng)設(shè)股市互換工具、增持再貸款工具,加大了對于權(quán)益市場的流動性支持力度,股市近日走勢較強(qiáng),股債蹺蹺板效應(yīng)下債市情緒受到?jīng)_擊。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受證券時報記者采訪時表示,“股債蹺蹺板”是本輪債市回調(diào)主要的情緒端的催化因素。

中證鵬元研發(fā)部高級研究員李席豐也表示,央行政策公布后市場風(fēng)險偏好和預(yù)期顯著提升,股市和債市分時走勢呈明顯的反向關(guān)系。“股債蹺蹺板效應(yīng)”再次顯現(xiàn),是推動債市走弱的重要原因之一。

明明表示,考慮到這一輪股市上漲、債市下跌的主要背景是央行寬貨幣工具利多兌現(xiàn),以及超預(yù)期的股市支持工具落地,并非經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的改善被驗(yàn)證,因此“股債蹺蹺板”影響背后更多是市場情緒的變化。

不過,這種情緒變化可能已經(jīng)影響了一些機(jī)構(gòu)的決策。有券商資管人士對記者表示,公司8月份已經(jīng)提出債市由看多轉(zhuǎn)為中性、要求固收策略階段性轉(zhuǎn)防守減久期至中性。在近期股市風(fēng)險大幅轉(zhuǎn)變的情況下,公司對于債市的操作會更加謹(jǐn)慎。

“追究股市好轉(zhuǎn)的原因,核心在于市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)的信心再恢復(fù),債市的中長期判斷也因此會有所改變,這才是‘蹺蹺板’的本質(zhì)。”前述券商資管人士表示,“如果股市持續(xù)反彈,押注國債收益率持續(xù)下行的壓力會越來越大。”

政策兌現(xiàn)推動機(jī)構(gòu)止盈

9月24日之前,債券市場持續(xù)上漲,很大一部分是在押注寬松預(yù)期,特別是降準(zhǔn)降息,但是政策力度之強(qiáng)已經(jīng)超出了市場預(yù)期。

9月24日央行主要負(fù)責(zé)人表示,將降低中央銀行政策利率,7天逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點(diǎn),從目前的1.7%降為1.5%,引導(dǎo)貸款市場報價利率和存款利率同步下行,保持商業(yè)銀行凈息差穩(wěn)定。

發(fā)布會上,央行宣布,近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn),向金融市場提供長期流動性約1萬億元。在今年年內(nèi)還將視市場流動性的狀況,可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25—0.5個百分點(diǎn)。

“降準(zhǔn)降息的政策力度超出預(yù)期,利率短暫快速下行后機(jī)構(gòu)止盈情緒增加。”李席豐表示。

明明也認(rèn)為,央行行長宣布實(shí)施大力度的降息降準(zhǔn),雖然釋放了較強(qiáng)的寬貨幣信號,但也意味著債市寬貨幣預(yù)期的集中兌現(xiàn),而圍繞降息債市此前已較多交易,利多出盡環(huán)境下市場止盈情緒發(fā)酵。

不過,大多數(shù)分析認(rèn)為,止盈帶來的市場回調(diào)可能更偏短期。“不管是‘股債蹺蹺板效應(yīng)’還是止盈壓力,對債市來說都是階段性擾動因素,不會扭轉(zhuǎn)債市趨勢。只要基本面預(yù)期偏弱、貨幣政策維持寬松、廣譜利率趨于下行等因素不發(fā)生逆轉(zhuǎn),債市中長期走勢趨勢性轉(zhuǎn)向的風(fēng)險就不大。”東方金誠研究發(fā)展部部門總監(jiān)馮琳表示。

李席豐也表示,近期干擾債市行情的因素可能更偏短中期,目前更多是在情緒和預(yù)期層面,需要關(guān)注后續(xù)政策的實(shí)際執(zhí)行力度和效果。

后市取決于經(jīng)濟(jì)基本面

對于債券市場的中長期走勢,李席豐認(rèn)為,主要取決于經(jīng)濟(jì)基本面,預(yù)計(jì)債市還沒有到極限區(qū)域,10Y國債利率可能將會到“1”時代。

“中長期來看,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速中樞將繼續(xù)下移,企業(yè)端和地方政府債務(wù)付息負(fù)擔(dān)較重,同時銀行端息差壓力較大,還存在著存款利率和政策利率下調(diào)的必要性,疊加人口、地緣政治等因素,債市預(yù)計(jì)仍將震蕩偏強(qiáng)。”李席豐表示。

明明也表示,今年來債市走強(qiáng)的幾個基本因素,低利率環(huán)境下的資產(chǎn)荒,以及偏弱的基本面修復(fù)斜率尚未明顯出現(xiàn)改善跡象。往后看,這一輪寬貨幣工具對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持成效可能仍要一段時間才能顯現(xiàn),而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù),央行維持低利率環(huán)境的必要性仍然較高,預(yù)計(jì)中期視角下利率仍然會維持低位。

不過,市場對于后市也有一些分歧。中銀證券分析師肖成哲就在最新的研報中表示,盡管降低政策利率通常具有帶動長期國債收益率下行的作用,但是本輪金融支持經(jīng)濟(jì)措施或進(jìn)一步增加存款的相對稀缺性,弱化當(dāng)前影響利率的“資產(chǎn)荒”邏輯,改變長期利率持續(xù)下行的趨勢。

肖成哲認(rèn)為,如果“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象進(jìn)一步緩解,長期利率可能從下行趨勢轉(zhuǎn)為水平震蕩,等待新一輪政策效果的具體顯現(xiàn)。考慮到新一輪金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的整體效應(yīng),以及存在以特別國債融資補(bǔ)充銀行資本的可能,國債10年期收益率可能在2.0%以上波動。不過,參照前期存單利率低點(diǎn)時的國債收益率水平,國債10年期收益率超過2.15%的難度或也較高。

“市場永遠(yuǎn)在交易預(yù)期,超預(yù)期的政策‘組合拳’發(fā)力之后,市場對于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期會被打消很多,這種情況下,我覺得利率向下的空間已經(jīng)有限。我更相信隨著經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn),雖然仍會降息降準(zhǔn),但利率會在一個相對穩(wěn)定的區(qū)間震蕩。”前述券商資管人士表示。

校對:陶謙????

責(zé)任編輯: 高蕊琦
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