證券時報
陳雨康 吳家明
2024-10-03 17:42
證券時報記者 賀覺淵
為提升證券、基金、保險公司（下稱“非銀金融機構”）的資本獲取能力和股票增持能力，中國人民銀行行長潘功勝近日宣布將創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利（下稱“互換便利”），首期操作規(guī)模5000億元，未來可視情況擴大規(guī)模。
受訪專家認為，互換便利為人民銀行（下稱“央行”）支持非銀金融機構流動性增添了新渠道。該工具能夠在不增加基礎貨幣投放的情況下，提高非銀金融機構融資能力,將給股票市場帶來活水，推動市場反彈浪疊浪。
互換便利支持符合條件的證券、基金、保險公司，使用債券、股票ETF、滬深300成份股等資產(chǎn)作為抵押，從央行換入國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)。市場機構普遍觀點認為，互換便利旨在解決央行對非銀金融機構流動性支持工具不足的問題。
不同于美聯(lián)儲一級交易商以非銀金融機構為主，央行發(fā)布的2024年度公開市場業(yè)務一級交易商中，僅有中信證券股份有限公司、中國國際金融股份有限公司兩家非銀金融機構。非銀金融機構流動性較為依賴銀行體系。近年來，非銀金融機構迎來快速發(fā)展，為實體經(jīng)濟提供更多融資選擇的同時，也帶來了一些不穩(wěn)定因素。如何有效管理非銀金融部門流動性及其流向，已成為監(jiān)管部門需要研究解決的課題。
華創(chuàng)證券研究所副所長、首席宏觀分析師張瑜表示，互換便利的創(chuàng)設意味著央行擁有直接投放非銀金融機構流動性的渠道。
根據(jù)《中國人民銀行法》規(guī)定，央行不得直接向非銀金融機構提供貸款。互換便利本質是“以券換券”，不會創(chuàng)造基礎貨幣。同時，非銀金融機構通過互換便利獲取的資金只能用于投資股票市場。“這種操作有助于提升非銀金融機構的資金獲取能力和股票增持能力，同時降低調(diào)倉時產(chǎn)生的額外成本。”南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝說。
從國際比較看，類似的證券、基金、保險公司互換便利的工具在國內(nèi)外已有不少成功經(jīng)驗。比如，美聯(lián)儲曾在2008年金融危機期間推出定期證券借貸便利（TSLF），允許一級交易商使用流動性較差的證券作為抵押，向美聯(lián)儲借入流動性較高的國債。
華西證券研報指出，美聯(lián)儲于2008年3月11日推出TSLF后，至2008年5月16日，道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)分別累計上漲10.62%、16.57%，是2008年美股行情中為數(shù)不多的持續(xù)反彈區(qū)間。
民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬對記者說，預計互換便利有助于證券、基金、保險公司及時獲取資金進行調(diào)倉、增持，進而推動市場行情向好。在股票行情下行區(qū)間，部分表現(xiàn)不好的股票流動性較差，非銀金融機構可以使用互換便利降低調(diào)倉時產(chǎn)生的額外成本，更方便獲取到調(diào)倉所需資金，互換完成后再次購入低價股票也有利于降低整體持倉成本。
華創(chuàng)證券固定收益分析師吉靈浩認為，在股票市場估值和債券市場利率均處于歷史低位、央行繼續(xù)警告低利率風險的背景下，互換便利無疑有利于為股市帶來增量資金，帶動股市企穩(wěn)反彈。
與此同時，因非銀金融機構互換便利導致的國債和央行票據(jù)供給增加，也將對債券市場帶來潛在影響。田利輝對記者表示，國債和央行票據(jù)供給增加可能會對債券價格產(chǎn)生一定壓力。吉靈浩也認為，若非銀金融機構選擇賣出高流動性資產(chǎn)，潛在的債券供給上升無疑會對利率帶來推升作用。
盡管央行已明確互換便利不會投放基礎貨幣，但由于具體實施方式尚未明確，該工具如何影響央行資產(chǎn)負債表尚無定論。
中金公司研報指出，互換便利可能導致央行擴表，央行接受非銀金融機構資產(chǎn)后，將把央行票據(jù)或者國債換給金融機構。此時，如果央行將央行票據(jù)換給金融機構，央行擴表、但基礎貨幣不變；如果央行將存量國債換給金融機構，央行不擴表、不增加基礎貨幣。
粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長羅志恒認為，通過互換便利從央行換取的國債等資產(chǎn)，不能直接進行現(xiàn)券買賣。部分專家則認為，高流動性資產(chǎn)可以用于抵押，也可以進行現(xiàn)券買賣、買斷式回購等交易。由于通過互換便利獲取的資金只能投資股票市場，質押權益類資產(chǎn)獲取的高流動性資產(chǎn)無論賣出還是質押融資，最終都使得基礎貨幣從債券市場流出，流入權益市場。
