證券時報網(wǎng)
闕福生
2024-11-01 14:21
央行周一官宣的新工具迅速落地。
10月31日，央行官網(wǎng)新增“公開市場買斷式逆回購業(yè)務公告”欄目，并發(fā)布了第一條公告。公告顯示，為維護銀行體系流動性合理充裕，2024年10月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展了5000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。
就在不久前的10月28日，央行宣布，從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。操作對象為公開市場業(yè)務一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。操作結(jié)果將通過人民銀行官網(wǎng)相關(guān)欄目對外披露。
接近央行人士此前告訴記者，買斷式逆回購定位為流動性投放工具。梳理央行現(xiàn)有流動性投放工具，根據(jù)期限由短至長，主要包括7天期公開市場逆回購操作，1年期的中期借貸便利（MLF），以及投放長期流動性的國債買入和降準，1個月到1年的中短期流動性投放工具較為欠缺。此次央行在現(xiàn)有工具基礎(chǔ)上推出買斷式逆回購，預計將覆蓋3個月、6個月等期限，增強1年以內(nèi)的流動性跨期調(diào)節(jié)能力，進一步提升流動性管理的精細化水平。
他還向記者坦言，央行選擇此時推出新工具，預計可更好對沖年底前MLF的集中到期，同時有望帶動全市場買斷式回購業(yè)務發(fā)展。一方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，11月、12月各有1.45萬億元MLF到期量，達到目前MLF余額的40%。再疊加政府債券發(fā)行、年末現(xiàn)金投放等，屆時銀行體系流動性可能面臨較大補缺壓力。另一方面，相比于貨幣市場主流的質(zhì)押式回購，買斷式逆回購可以實現(xiàn)債券押品的過戶，有助于提升銀行間市場的流動性、安全性和國際化水平。
記者了解到，央行此次推出的買斷式逆回購與此前的質(zhì)押式逆回購最大區(qū)別在于，作為押品的債券不再凍結(jié)在資金融入方的債券賬戶，而是劃轉(zhuǎn)到資金融出方的債券賬戶。在質(zhì)押式回購中，交易中債券押品被凍結(jié)在資金融入方賬戶，無法繼續(xù)在二級市場流通，出現(xiàn)違約等極端情形不利于保障資金融出方權(quán)益。而買斷式逆回購可盤活大量債券資產(chǎn)，保障極端情況下的央行資金安全，也更符合進入我國債券市場海外投資者的國際交易習慣。
圖片來源：麥靜雯 攝
可完整跨過春節(jié)因素對流動性的影響
同日，央行還在“公開市場國債買賣業(yè)務公告”欄目下發(fā)布了另一則公告，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，維護銀行體系流動性合理充裕，2024年10月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。根據(jù)央行貨幣政策司司長鄒瀾此前介紹，人民銀行買賣國債主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動性管理，既可買入也可賣出，并通過與其他工具靈活搭配，提升短中長期流動性管理的科學性和精準性。
接近央行人士告訴記者，再考慮到中期借貸便利（MLF）工具10月縮量了890億元，央行全月凈投放中長期流動性超6000億元，保持了較大的凈投放力度，體現(xiàn)了支持性貨幣政策立場。這是在央行每日根據(jù)一級交易商需求連續(xù)開展7天期逆回購操作的基礎(chǔ)上，額外投放的長期資金，有利于保持短、中、長各期限流動性合理充裕，體現(xiàn)央行堅持支持性貨幣政策立場。
從操作期限來看，買斷式逆回購操作期限不超過1年，可填補現(xiàn)有7天期逆回購、1年期MLF之間的工具空白。具體到此次操作，期限為6個月，可完整跨過春節(jié)因素對流動性的影響。業(yè)內(nèi)專家分析稱，春節(jié)前現(xiàn)金投放、繳稅等規(guī)模都較大，歷來有較大的流動性缺口，如果選擇3個月品種，將在1月春節(jié)前到期，進一步加大流動性補缺壓力。而此次央行開展的6個月期操作將于明年4月下旬到期，可完整跨過春節(jié)因素對流動性的影響，預計屆時資金面將保持平穩(wěn)無虞。
央行公告還稱，買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標。根據(jù)這一機制，參與機構(gòu)在投標時需要根據(jù)自身情況選擇不同利率投標，最終中標利率就是自己的投標利率。也就是說，每家機構(gòu)可能有多筆中標，中標利率各不相同，整個操作也沒有統(tǒng)一的中標利率。接近央行人士告訴記者，該機制既能減少機構(gòu)在利率招標時的“搭便車”行為，更真實反映機構(gòu)對資金的需求程度；也由于沒有增加新的貨幣政策工具中標利率，而突顯該工具僅作為流動性投放工具的定位。
此外，記者還了解到，買斷式逆回購雖然實現(xiàn)了債券押品的過戶，債券過戶但不出表，本質(zhì)上仍是資金業(yè)務。接近央行人士告訴記者，央行買斷式逆回購的會計處理與市場現(xiàn)有買斷式回購交易一致，央行資產(chǎn)方增記對一級交易商債權(quán)，而不是債券資產(chǎn)。這一點與7天期逆回購以及MLF相同，反映了買斷式逆回購本質(zhì)上仍是資金業(yè)務。同時，買斷式回購存續(xù)期間債券押品的利息將返還一級交易商，避免了票息高低對買斷式逆回購操作定價的影響。
光大證券首席固收分析師張旭也向記者表示，買斷式逆回購定位于流動性管理工具，是對現(xiàn)有工具操作期限的補充。央行通過7天期逆回購的短期投放需要不停滾動續(xù)作，對市場情緒緩解也較為有限；而投放1年期MLF與政府債集中發(fā)行帶來2-3個月的流動性缺口，在期限上匹配度又相對不足。買斷式逆回購操作不超過一年，本次操作期限為6個月，有望護航春節(jié)資金面平穩(wěn)無虞。
遠期或為應對貨幣調(diào)控框架轉(zhuǎn)型需求
另有固收人士坦言，央行啟用買斷式逆回購短期是為流動性平衡需求，遠期則是為應對貨幣調(diào)控框架轉(zhuǎn)型需求。當前我國央行投放“長錢”的機制主要是降準和MLF，然而，隨著存款準備金率的逐步降低，外匯占款更多跟隨全球經(jīng)濟周期波動，中國需要一個管理長期限資金投放的工具。參考海外經(jīng)驗，買賣國債可能是未來中國央行的一個終極選擇。在此之前，買斷式逆回購工具可以做先行的嘗試和補充。
中泰證券固收團隊則撰文表示，相比于直接買賣國債，買斷式逆回購本身對二級市場國債價格影響較小。央行在二級市場買國債，會增加二級市場需求，抬升國債價格，壓低國債利率；賣國債時，增加二級市場供給，降低國債價格，抬升國債利率。對比來看，買斷式逆回購是通過利率招標方式進行，并不影響二級市場的需求，對國債價格影響較小。
“在逆回購到期后，央行將債券賣回給交易商，同樣不會影響到二級市場供給。換言之，如果央行在逆回購期限之內(nèi)不額外利用回購標的開展買賣操作，買斷式逆回購操作對債券市場的影響是中性的，而買賣國債則會直接影響債券利率與收益率曲線。”中泰證券固收團隊在文章中進一步指出。
張旭也告訴記者，這也是央行要強調(diào)買斷式逆回購本質(zhì)上仍是資金業(yè)務的原因。從期限來看，買斷式逆回購主要用于中短期流動性管理，流動性管理工具才是央行對其的本質(zhì)定位。
不過，中泰證券固收團隊在文章中也坦承，中長期來看，央行在買斷式逆回購期間仍有可能利用回購標的開展二級市場國債買賣操作，進一步強化對于債市收益率曲線的調(diào)控能力。
（作者：唐婧，見習記者余紀昕）
