證券時報
安宇飛
2024-09-23 19:03
本期欄目著重介紹幾類用于評估基金產(chǎn)品風(fēng)險收益特征的常用評價指標，這些指標還可適用于不同策略不同投資方法論的基金產(chǎn)品。
Q37：夏普比率是什么？
一般來講，夏普比率=（年化收益－年化無風(fēng)險收益率）/年化波動率。該基金評價指標反映的是風(fēng)險調(diào)整后的收益率：一只基金在每承擔(dān)一單位風(fēng)險的情況下，可以獲得多少超額收益。任何收益都與風(fēng)險相伴相生，波動率可用來衡量資產(chǎn)收益率的不確定性，反映金融資產(chǎn)的風(fēng)險水平。“年化波動率”是“夏普比率”的重要構(gòu)成部分。
Q38：最大回撤如何計算？
最大回撤是指“在選定周期內(nèi)任一歷史時點往后推，產(chǎn)品凈值從最高點走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值”，可以理解為“選取某一時段，產(chǎn)品出現(xiàn)最大的虧損比率”。舉例而言，假設(shè)某產(chǎn)品成立于2021年11月1號，2022年1月4號為凈值短期高點，凈值是1.2。到2022年4月26號，在歷經(jīng)A股暴跌后，凈值一度跌到了0.9，達到了近期低點。這個時候，投資者可能遇到的最糟糕情況就是2022年1月4號買入，2022年4月26號賣出，虧損達25%，計算方法為（1.2－0.9）/1.2×100% ，也就是持有期內(nèi)該基金產(chǎn)品最大回撤為25%。
Q39：如何理解年化波動率和最大回撤的關(guān)系？
波動和回撤都是市場運行的一部分，從2007—2021年A股市場主要指數(shù)看，萬得全A、上證綜指、滬深300、中證500年度平均最大回撤分別為25%、24%、26%和29%，近五年，萬得全A指數(shù)的最大回撤達到了34.37%。不同年度最大回撤幅度差異較大，參與市場的時點較為重要，而想要完美躲過每一次市場大跌幾乎是不可能完成的目標。在產(chǎn)品實際運作過程中，影響回撤的因素較多，還需要根據(jù)具體情況分析。
年化波動率是衡量資管產(chǎn)品風(fēng)險特征較為可評估和可參考的指標。年化波動率是統(tǒng)計方差，最大回撤是收益分布——數(shù)據(jù)點越多，出現(xiàn)極值的概率越大——即產(chǎn)品成立時間越長，經(jīng)歷極端行情次數(shù)可能越多，理論上最大回撤刷新紀錄的概率也就越大。因此，在評估周期并不夠長的基金產(chǎn)品中，即使最大回撤較小，如果波動率較高，最大回撤的突破或只是時間問題而已。
波動和回撤都是市場運行的一部分，投資者應(yīng)理性看待產(chǎn)品凈值表現(xiàn)，結(jié)合自身風(fēng)險偏好、資金屬性、投資經(jīng)驗等慎重選擇符合個人風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品。
Q40：最大回撤和年化波動率，哪個指標更適合作為投資預(yù)期目標？
通過考察同類中最優(yōu)秀的對沖基金，不難發(fā)現(xiàn)只要將產(chǎn)品的運作時間拉到足夠長，最大回撤大致為年化波動率的1.5倍以上。以一些運作時間較長的國際對沖基金為例：橋水Pure Alpha 基金目標波動率設(shè)為12%，實際實現(xiàn)年化波動率為10%左右，歷史最大回撤為15.5%，發(fā)生在基金運作后的第20個年頭；千禧基金實際年化波動率為4.3%，歷史最大回撤為7.24%，發(fā)生在2008年，即該基金運作第18年。對于運作時間還不夠長的基金產(chǎn)品來說，采用“年化波動率”預(yù)估產(chǎn)品未來最大回撤表現(xiàn)，會比“最大回撤歷史記錄”更有指導(dǎo)意義。
對于投資者來說，年化波動率是考察多策略中低風(fēng)險產(chǎn)品線的重要觀察指標，從多視角評價風(fēng)險控制表現(xiàn)和收益獲取能力——即是否用可控的波動換取到預(yù)期的收益；而對于基金經(jīng)理來說，需要依據(jù)產(chǎn)品的風(fēng)險等級設(shè)定投資組合的目標波動率，并以此為指標來設(shè)定各子策略的風(fēng)險預(yù)算及倉位占比。
相較最大回撤的不可控，目標年化波動率更為可預(yù)期。一般來講，僅需三個月到半年左右的時間跟蹤某基金產(chǎn)品的周凈值，就足以觀察出其是否按照基金經(jīng)理設(shè)定的目標波動率運行而無太大的偏離。
（CIS）
校對：楊舒欣
