券商中國
沈寧
2024-09-24 12:43
近半年來，以銀行、保險、社保基金為代表的長線資金頻頻發(fā)聲，將加大布局股權投資市場。事實上，近些年傳統(tǒng)金融機構在股權投資市場上早有探索和試水，執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，金融機構共出資約620億元，其中，保險資金的出資最為活躍。
然而，無論是上述這些機構的出資體量，還是整個創(chuàng)投市場對他們出資力度的“體感”，都相對較弱。私募股權投資行業(yè)一直期盼的這類“長錢”入市存在哪些堵點？如何推動其加速入市，真正服務科技創(chuàng)新，推動新質生產力發(fā)展？
對此，接受證券時報記者采訪的多位業(yè)內人士均認為，大力引導“長錢”入市需要從系統(tǒng)上進行制度設計和統(tǒng)籌安排，只有多方面形成共識和合力，才能盡快實現(xiàn)長線資金成為創(chuàng)投市場強有力的“源頭活水”。
“長錢”能為創(chuàng)新提供穩(wěn)定的“活水”
9月初，國務院印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動保險業(yè)高質量發(fā)展的若干意見》提出，發(fā)揮保險資金長期投資優(yōu)勢，培育真正的耐心資本，引導保險資金為科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)投資、鄉(xiāng)村振興、綠色低碳產業(yè)發(fā)展提供支持。
在此之前幾天，金融資產投資公司（銀行AIC)股權投資試點在北京正式啟動，意味著這項試點從上海開始拓展至更多地方。此外，8月19日，全國社會保障基金理事會黨組書記丁學東在《學習時報》撰文稱：“要持續(xù)加大對國內資本市場的投資力度，加大對關系國民經(jīng)濟命脈和國計民生的戰(zhàn)略性、基礎性領域的長期股權投資力度，加大對科技創(chuàng)新、新質生產力等方面的投資規(guī)模。”
短短的兩個月內，銀行、保險、社保基金相繼發(fā)聲，為創(chuàng)業(yè)投資/股權投資提供支持。事實上，今年以來，多個政策文件都提到，鼓勵和引導長線資金進入股權投資市場。今年6月發(fā)布的《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》就明確提出，鼓勵長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資、支持資產管理機構加大對創(chuàng)業(yè)投資的投入、擴大金融資產投資公司直接股權投資試點范圍。
執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，金融機構共出資約620億元。其中，保險資金上半年出資334億元，占金融機構出資總額的53%，當中176億元為壽險公司出資，社保基金則累計出資66億元。銀行理財子、AIC及資產管理公司（AMC）的出資也相對活躍，共出資138億元，其中四大行的AIC公司最為活躍，上半年工銀AIC及中銀AIC出資均在50億元左右。
對于這三類資金的資金規(guī)模及發(fā)揮的作用，創(chuàng)東方董事長肖水龍分析，社保基金作為重要的戰(zhàn)略儲備資金，目前規(guī)模已達數(shù)萬億元；而商業(yè)保險資金，隨著保險市場不斷發(fā)展，規(guī)模也日益壯大，涵蓋壽險、財險等各類保險資金；銀行的理財資金規(guī)模也非常龐大，在金融市場中占據(jù)重要地位，如果能通過合理的資產配置，可以為創(chuàng)業(yè)投資提供潛在的資金支持。
實際上，從境外成熟市場看，養(yǎng)老基金、保險資金等長期資金是投資創(chuàng)投基金的主力，“比如，養(yǎng)老基金作為美國資本市場的重要力量，規(guī)模通常在數(shù)萬億美元級別，而捐贈基金主要來自高校、慈善機構等，也有可觀的資金量。這些長線資金為創(chuàng)新企業(yè)提供長期穩(wěn)定的資金來源，助力企業(yè)進行研發(fā)投入和市場拓展，同時也為投資者帶來長期的回報。”肖水龍表示。
尤其對于險資，近兩年來，無論是政府、監(jiān)管機構還是市場，都多次呼吁把保險資金培育成為耐心資本。中國平安集團總經(jīng)理、聯(lián)席首席執(zhí)行官謝永林在9月20日舉辦的第二屆香蜜湖財富管理論壇上表示，保險資金的三大天然屬性使得險資具備成為優(yōu)質耐心資本的先決條件：周期長、穩(wěn)定性高、規(guī)模大。“保險資金的長久期特征可以有效填補科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展初期的融資短板，陪伴科創(chuàng)類企業(yè)成長，加快培育壯大新質生產力。”
“長錢”入市仍存諸多堵點 建議多舉措提高出資積極性
盡管政策一直在鼓勵和引導這三類資金進入股權投資市場，但目前來看，入市的體量依舊較小，能申請到這類資金的創(chuàng)投機構也不多。東方富海董事長陳瑋此前在接受記者采訪時曾表示，中國創(chuàng)投發(fā)展了20多年，但仍未形成長期資本機制，“市場不缺錢，缺的是長錢，GP拿到的錢大部分都是相對較短的錢”。
在業(yè)內人士看來，這是因為銀行、保險等長線資金進入股權投資領域仍然面臨諸多障礙，集中體現(xiàn)在政策監(jiān)管的約束和自身經(jīng)營管理能力方面。以銀行資金為例，中國銀行深圳市分行大灣區(qū)金融研究院高級研究員曾圣鈞在接受記者采訪時指出，一方面復雜的經(jīng)營形勢對銀行資本管理提出更高的要求，銀行AIC參與股權投資受到集團資本充足率約束影響；另一方面，銀行AIC現(xiàn)有的投資決策流程、風險管理體系、專業(yè)人才等方面的配置或許還不能適應股權投資的高風險和不確定性的特點。
對于保險資金，謝永林在上述論壇上表示，保險資金與其他耐心資本相比面臨三大挑戰(zhàn)：一是市場短期的波動一定程度上會影響保險資金配置資本市場的效果。二是科創(chuàng)類企業(yè)初期基本沒有收益，回報周期比較長，會對保險資金投資收益造成一定的壓力。三是保險公司追求穩(wěn)定、安全的收益，對于代表新質生產力的科創(chuàng)類企業(yè)，保險公司的研究能力、投資能力還有很大的短板要補齊，導致保險公司對于新質生產力想投但不會投。
在長線資金進入股權投資市場面臨的諸多障礙之下，業(yè)內普遍認為，亟待有相關的制度安排和統(tǒng)籌設計。對于銀行資金，曾圣鈞認為，一是政策要進一步放寬對銀行AIC股權投資范圍的限制；二是銀行要建立與股權投資相適應的激勵機制和容錯機制；三是要根據(jù)股權投資業(yè)務特點簡化投資決策流程；四是要健全適合股權投資特點的風控管理體系；五是要培養(yǎng)或引進股權投資所需的專業(yè)人才。
在推動保險資金成為耐心資本支持科技創(chuàng)新方面，謝永林提出要“強意識”“補短板”“建生態(tài)”“優(yōu)環(huán)境”。其中，“強意識”是指，保險資金規(guī)模大、周期長，與國家經(jīng)濟發(fā)展緊密相關，需按照國家戰(zhàn)略方向推動保險資金運用；“補短板”是指，保險公司要針對不敢投、不會投的情況明確優(yōu)化路徑，包括強化行業(yè)研究能力，優(yōu)化內部機制提升投資效率，如給予適度容錯空間和長周期考核機制等。
肖水龍則認為，打破“長錢”入市難的僵局，需要從三方面破題：明確出資許可、明確出資規(guī)模和強化出資意愿。“首先，出資許可方面，目前仍然停留在鼓勵和引導層面，需要從有關規(guī)定上進一步明確這三類資金的使用范圍和使用方式，為這些資金進入創(chuàng)投市場提供依據(jù)。其次，出資規(guī)模問題，建議有關部門可對三類資金進行全面統(tǒng)計，明確有多少資金可用于創(chuàng)投市場，為市場參與者提供清晰的預期。在此基礎上，確定這三類資金每年可投入創(chuàng)投市場的資金量，并建立科學的考核機制，確保資金的合理使用和有效配置。”
最后，最關鍵的是要解決出資意愿問題。肖水龍認為，影響出資意愿的因素有幾個，包括正向激勵、容錯機制、核算新規(guī)、稅收優(yōu)惠等。比如正向激勵方面，可以建立激勵機制，從而提高機構參與創(chuàng)投市場的積極性；容錯機制方面，在程序合規(guī)、沒有私利的前提下，對金融機構的投資決策給予一定的寬容度，鼓勵其大膽創(chuàng)新；資產核算方面，建議制定核算新規(guī)，統(tǒng)一的資產核算標準可以提高投資的透明度和可操作性。
“長錢”更適合做LP 期待退出渠道進一步暢通
從目前銀行AIC或保險資金進入股權投資市場的方式來看，多以LP形式參與投資。比如，今年以來，工銀投資已作為LP出資10只私募股權投資基金；中國銀行也由旗下中銀證券作為發(fā)起單位和管理人，聯(lián)合地方政府、產業(yè)龍頭分批分期設立總規(guī)模為300億元的科創(chuàng)母基金。平安人壽近期也以100億元人民幣的大手筆投資，與深圳市龍崗區(qū)共同發(fā)起重大項目基金。
“銀行、保險等這類資金更適合做母基金，因為這些金融機構內部的管理機制與人才配置、激勵機制和面臨的責任壓力，都不太支持他們直接開展投資創(chuàng)新項目。”肖水龍認為，一方面，這類資金以市場化母基金的方式則可以通過分散投資降低風險，同時借助優(yōu)秀子基金管理機構的專業(yè)能力和經(jīng)驗，提高投資回報率。另一方面，這類資金還可以跟投或者與市場化機構聯(lián)合投資優(yōu)秀項目，從而學習和借鑒優(yōu)秀子基金管理機構的投資策略和管理經(jīng)驗。
雖為“長錢”，但同樣需要退出，通暢的退出渠道是行業(yè)共同的訴求。“我們接觸的保險機構都面臨一個難題，即便想配置股權資產，也不知道該怎么配置，因為目前的項目退出不太通暢，而險資對資金和收益的穩(wěn)定性要求是很高的，退出難會限制他們的出資意愿。”廣東省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會秘書長肖飛對記者表示。在他看來，只要創(chuàng)投“募投管退”全鏈條打通，無論是銀行還是保險機構，都會以市場化的方式去配置有關資產。
日前召開的國務院常務會議也指出，支持符合條件的科技型企業(yè)境內外上市，大力發(fā)展股權轉讓、并購市場。肖水龍表示，監(jiān)管層除了要持續(xù)推進每年有足夠數(shù)量的新股上市，為創(chuàng)投機構提供更多退出渠道之外，還要切實加大對并購支持的力度，通過限時審批、加快速度等措施，提高并購效率。可以在明確負面清單和并購標準之后，給予上市企業(yè)更多的自主權利，促進企業(yè)的整合和發(fā)展，讓股市“煥發(fā)青春”。
肖水龍認為，推動長線資金進入創(chuàng)投基金是一項系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、各類機構和社會各方的共同努力。“只有通過強化認知、加快政策出臺、明確出資來源和規(guī)模、明晰資產核算標準、優(yōu)化資金管理方法、構建專項創(chuàng)投稅制等多方面的措施，才能盡快實現(xiàn)長線資金進入創(chuàng)投基金的目標，為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供有力的資金支持，推動經(jīng)濟的高質量發(fā)展。”
