券商中國
周樂
2024-10-31 09:14
隨著市場對美國大選出現(xiàn)“紅色浪潮”（red sweep）的押注攀升，交易員屏息凝神備戰(zhàn)不確定性。
10月30日，離岸人民幣對美元測試7.15關(guān)口，不過午盤后，人民幣開始小幅走強，交投在7.14附近，A股亦處于震蕩下行之中。
隨著市場對美國大選出現(xiàn)“紅色浪潮”（redsweep）的押注攀升，非美貨幣壓力加劇。多位銀行交易員對記者提及，美元指數(shù)此前一度沖破104.5，市場重新建立大量與特朗普相關(guān)的對沖倉位，盡管颶風(fēng)和罷工影響或致使周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)偏軟，但由于距美國選舉結(jié)果出爐僅幾日之遙，市場不太可能大幅拋售美元。
據(jù)悉，近期在岸和離岸的美元買盤量較高，代理行賣盤缺乏，高盛認(rèn)為這種現(xiàn)象與市場對特朗普勝選的擔(dān)憂增加有關(guān)。不過據(jù)記者了解，仍有國內(nèi)大行似乎通過掉期市場維穩(wěn)人民幣，且投資者對最新一輪中國刺激措施仍持積極看法，因而不排除在海外事件靴子落地后，近期止盈的海外對沖基金再度流入，并推動中國股市反彈。
美元買盤持續(xù)增加應(yīng)對不確定性
美國國債收益率近來上升，美元對主要貿(mào)易伙伴貨幣進一步走強，美元指數(shù)在過去一個月上漲了約3.5%。美國最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)強于預(yù)期，降低市場對美聯(lián)儲寬松規(guī)模的期待。芝商所FedWatch工具數(shù)據(jù)顯示，近期市場預(yù)期的美聯(lián)儲在11月會議上降息25個基點（BP）的概率在90%以上，而一個月前市場預(yù)期11月降息25BP或50BP的概率各約為50%。
備戰(zhàn)大選的不確定性亦是美元攀升的主因。近期，各大主流民調(diào)網(wǎng)站的結(jié)果顯示，共和黨總統(tǒng)候選人特朗普的支持率攀升，并且在七大搖擺州都有追平和反超民主黨候選人哈里斯之勢。
根據(jù)《紐約時報》的民調(diào)，截至10月29日的數(shù)據(jù)顯示，在最關(guān)鍵的搖擺州賓州，特朗普已經(jīng)反超哈里斯不到1個百分點，在其他六個搖擺州，二者在威斯康星州、內(nèi)華達州、北卡羅來納州持平，特朗普在佐治亞州、亞利桑那州分別領(lǐng)先2個百分點和3個百分點。
隨著選舉臨近，對沖基金開始關(guān)注關(guān)稅風(fēng)險，押注迅速從存在稅收風(fēng)險的一攬子組合轉(zhuǎn)向“關(guān)稅免疫”組合。同時，高盛表示，美債收益率也開始飆升，上一次10年期國債收益率在選舉年達到如此高位，還是在2008年。從2008年選舉日到當(dāng)年年底，10年期收益率下降約170個基點（BP）。目前，10年期美債收益率觸及4.3%，9月一度跌至3.6%區(qū)間。這也直接導(dǎo)致美元節(jié)節(jié)攀升，逆轉(zhuǎn)了此前“弱美元周期開啟”的主流共識。
盡管如此，仍有機構(gòu)維持對美元“不具吸引力”的觀點，并建議投資者在美元走強時賣出以減少敞口。瑞銀表示，在通脹廣泛回落的背景下，美國央行將傾向于采取更為中性的利率立場，進而收窄與其他G10貨幣的利差。美聯(lián)儲青睞的通脹指標(biāo)——個人消費支出價格指數(shù)（PCE）最新數(shù)據(jù)顯示，年通脹率降至2021年2月以來的最低水平。近期通脹的最大驅(qū)動因素——住房領(lǐng)域有所降溫，這應(yīng)有助于在未來幾個月內(nèi)抑制整體通脹。
人民幣匯率弱勢波動
當(dāng)前背景下，人民幣仍呈現(xiàn)弱勢震蕩格局。不過，部分亞洲貨幣的貶值幅度遠超人民幣，例如日元，在短短1個月內(nèi)走弱超8%。
近期華爾街投行的報告也顯示，市場證據(jù)表明，在特朗普勝選幾率上升的情況下，在岸代理銀行加大了外匯平滑操作。最近一年期在岸掉期點大幅下跌，這明顯表明，在岸代理銀行正在平滑外匯市場，即期匯率迅速突破7.1。
例如，上周三，一年期掉期短暫下破-2300點關(guān)口，創(chuàng)8月22日以來新低，而早在10月15日，一年期掉期還穩(wěn)在-1800點附近。10月30日，一年期掉期在-2115點附近。一般而言，掉期點負(fù)值程度越升，越能夠體現(xiàn)遠期人民幣的升值預(yù)期，多國央行近年來也曾使用掉期工具來維穩(wěn)匯率預(yù)期。
當(dāng)前，交易員也在備戰(zhàn)不確定性。某中資大行交易員對記者提及：“自營交易仍需要管好頭寸，不要超限額；代客交易需要根據(jù)客戶之前做的衍生品頭寸，觀察會否觸及保證金預(yù)警。不過交易員來說，未來的波動也可能是年終賺業(yè)績的機會。”
渣打全球首席策略師羅伯遜（EricRobertsen）對記者稱，鑒于美元對多個主要幣種匯率出現(xiàn)顯著波動，且相關(guān)幣種倉位較重，對于想利用做多美元的機會為特朗普可能獲勝布局的投資者而言，或許需要多一些創(chuàng)造性思維。例如，美元對離岸人民幣匯率已基本回到年初以來7~7.3波動區(qū)間中值附近；美元對日元匯率自收復(fù)7~9月降幅的半數(shù)失地后，亦回到年初以來區(qū)間中值附近；美元對韓元與美元對墨西哥比索均回升至年初以來峰值附近。因此，利用上述貨幣對做多美元的策略顯然缺乏不對稱機會。
在他看來，市場現(xiàn)在主要擔(dān)憂的是關(guān)稅政策對亞洲開放經(jīng)濟體造成不成比例的沖擊。但市場較少關(guān)注的一點是，特朗普的關(guān)稅政策是否會挫傷美國消費？如果美國上調(diào)關(guān)稅導(dǎo)致經(jīng)濟滯漲，美元走勢將如何回應(yīng)？
從交易策略角度看，機構(gòu)認(rèn)為，仍需要精心安排策略。例如，如果市場對特朗普獲勝信心下降，美元似乎易受波及。對于那些既想利用特朗普可能贏得大選帶來的交易機會做多美元，又想削減部分敞口的投資者而言，看跌期權(quán)可允許繼續(xù)做多美元，同時通過下行對沖獲利。如果哈里斯獲勝，可能引發(fā)美元多頭拋售和波動率回調(diào)。
海外投資者觀望中國股市
面對風(fēng)險事件，近期港股、A股和中概股亦陷入震蕩盤整。第一財經(jīng)近期就報道，海外投行交易臺方面的數(shù)據(jù)顯示，國慶后對沖基金出現(xiàn)了對中國股市獲利止盈的跡象，不過大部分離岸對沖基金的獲利回吐可能已經(jīng)結(jié)束。
“在看到大量凈流入后，近期流入中國內(nèi)地股票的資金流動有所減弱，主要受國內(nèi)刺激措施的影響，但外資仍為買方，而內(nèi)資則驅(qū)動賣盤。主動基金對中國的倉位為330BP的低配，接近歷史平均水平。在資金流動方面，在專注中國的基金中，自9月25日以來，內(nèi)資基金已賣出總流入的30%，而對沖基金則逆轉(zhuǎn)了自9月24日以來在中國股票中的近80%的凈買入。”高盛稱。
目前，中國已經(jīng)確定于11月4日至8日舉行全國人大常委會會議，市場密切關(guān)注即將出臺的刺激措施。交易員認(rèn)為，若政策超出預(yù)期，不排除會有更多先前止盈的資金回流。
不過，目前具體的政策仍缺乏詳細(xì)信息，且財政問題具有高度復(fù)雜性。野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺對記者表示，總體而言，財政計劃中，很大一部分可能僅用于債務(wù)置換，這并不代表任何新增借款，也無法被視為刺激措施。針對國有銀行注資的1萬億元特殊國債已被廣泛預(yù)期。這些資金主要將用于核銷累積的不良貸款，因此可能不會完全算作新增借款。
在陸挺看來，整體財政刺激計劃的規(guī)模（僅計算新增借款）可能在未來幾年內(nèi)達到GDP的2%到3%之間。在特朗普勝選的情況下，該計劃可能更接近3%；而在哈里斯獲勝的情況下，該計劃可能更接近2%。
